记者 胡群 “我国居民个人金融资产超过200万亿，第二和第三支柱作为居民个人的养老金，规模合计4.5万亿，占比仅为2%左右。而美国第二和第三支柱规模合计35万亿美元，占美国居民个人金融资产比重的24%。”12月25日，光大理财总经理潘东在中国财富管理50人论坛·2022年会上表示，我国养老金融面临全社会养老金规模占GDP比重偏低；第二和三支柱占个人金融资产比重过低；养老金投资于权益市场的比例偏低；以及未富先老隐忧，养老金融亟需弥补短板等四大挑战。

老龄化加速而至 抚养比快速上升

“中国在老龄化进程中三个超预期，不管做投资还是经济政策，我们关注预期，但是更关注超预期”。潘东认为，三个超预期分别为：出生人口超预期下滑，预计今年跌破1000万；疫情冲击下的经济增速放缓；以及老龄化的同时叠加青年失业率快速上升。

国家统计局数据显示，2021年我国出生人口1062万人。根据部分地区公布人口数看，预计今年我国出生人口继续下滑10%左右，预计将为950万左右，这将是建国以来出生人口首次跌破1000万，今年人口数量很可能负增长。尤为紧迫的是，出生人口下滑叠加老龄化加速，致使抚养比（指社会劳动人口与被抚养人口的比例。抚养比越大，表明劳动力人均承担的抚养人数就越多，即意味着劳动力的抚养负担就越严重）快速上升，当前我国抚养比在0.43左右，根据OECD的预测，中国未来10年抚养比快速上升11个百分点到0.54。

“出生人口下滑是大家预见到的，但是超预期的下滑是前期大家没有预测到的。”潘东表示，2021年末我国65岁及以上人口约为2.01亿，高于美国、欧盟、日本、韩国四大经济体总和(1.94亿)。以老龄化率的变动来看，2017-2021年我国每年提高0.68个点，高于韩国的0.65、日本的0.42，在主要经济体中增速居于首位。

一方面是老龄化加速、抚养比快速上升，另一方面是疫情冲击下经济增速放缓，并叠加青年失业率上升。

2015-2019年，中国GDP增速从7%降到6%，2020-2021年合计增速5.1%。中国银行预测，2022年增长3.2%左右，考虑到多种因素变化的不确定性，在悲观、基准、乐观三种情景下，预计2023年GDP分别增长3.6%、5.3%、6.6%左右。

在就业方面，2022年3月以来城镇调查失业率连续高于上年同期水平，前三季度平均为5.6%。前三季度城镇新增就业人数为1001万人，同比少增44万人。而16-24岁青年失业率近年逐步走高，在今年7月达到19.9%，比去年同期高出3.7个百分点，也显著高于同期5.5%的总体失业率和25-59岁4.3%的失业率。

“从就业角度来看，本来年轻人就少了，年轻人的劳动参与率还在逐步下降，未来我们的老年人的抚养压力可能也会进一步地增加。”潘东称。

养老金融面临四大挑战

挑战一：全社会养老金规模占GDP的比重偏低。

截至2021年底，我国三支柱养老金规模合计10.5万亿，加上全国社保基金的2.4万亿，四个板块养老基金总计为12.9万亿元，占GDP的11.3%。这不仅远远低于美国的养老金规模及GDP占比，也低于全球平均水平。

“即使我们不跟美国比，因为可能它是特殊个例。但是全球所有国家养老金平均算GDP比重是70%。所以我们总量不够，占GDP比重也不够。这是数量的反映。”潘东认为，更深层要观察到的点是，养老金占经济比重偏低，一方面说明在中国整个金融体系中缺乏长期稳定的资金，整个社会资金的加权久期偏短。另一方面是中国金融市场的波动偏大，对股权投资和创新的支持相对不足。

挑战二：第二和三支柱占个人金融资产比重过低。

“我们经常讲中国的三支柱问题，总量不够、三支柱结构失衡，但是换一个角度从个人金融资产里有多少属于养老金的资产来看，我们会发现二、三支柱占个人金融资产的比例是非常低的。”潘东表示，我国居民个人金融资产超过200万亿，第二和第三支柱作为居民个人的养老金，规模合计4.5万亿，占比仅为2%左右。而美国第二和第三支柱规模合计35万亿美元，占美国居民个人金融资产比重近24%。

截至2021年底，我国第一支柱基本养老保险基金累计结存超6万亿，第二支柱企业年金和职业年金积累基金4.5万亿，第三支柱约10亿，三大支柱占比分别为57.1%、42.9%和0.01%。而美国养老金资产三大支柱占比分别为7.7%、53.3%和 39.0%。

挑战三：养老金投资于权益市场的比例偏低。

“我国社保基金、基本养老保险、年金和税延养老保险资金投资于股票的比例上限分别为40%、30%、 40%和45%，即使按最大比例测算，2021年我国养老金持股规模最高可达4.5万亿，理论上占A股总市值的最高比例仅为4.9%，远低于全球平均水平为的21.5%。”潘东称，实际投资比例是大幅低于理论值的，据测算，养老金实际投资股市规模约合计1.3万亿，占A股市值比例仅为1.4%；而美国401K计划投资于权益的比例高达56%。截至2021年末，美国共同基金市场总规模近27万亿美元，其中养老金资产占比47%，美国养老金与共同基金互动日益紧密，实现了良性互动。

挑战四：未富先老隐忧，养老金融亟需弥补短板

“中国现在人均GDP1.3万美元，65岁以上人口占比大概12%左右。韩国、日本等主要经济体人均GDP在这个阶段都在3万美元以上。”潘东称，当前我国人均GDP水平相当于美日韩等国家在同等老龄化程度时人均GDP的40%左右，未富先老隐忧显现。在未富先老的背景下，中国养老金融更需要弥补总量小、结构失衡、权益占比偏低的短板，养老金融要提升长期的稳健价值，才能缓解中国整个养老体系的压力。

建信养老金管理公司总裁曹伟认为，除了未富先老，“未备先老”更值得关注。“在个人端，不管是年轻人，还是一些老年人，对整体的人生的养老方面没有一个非常明确的规划。同时，对于供给方，一些养老服务以及养老投资的供给这块来说，国内也没有形成一个非常完整的体系，所以说，在这个方面来说，面临的问题恐怕不亚于未富先老。”

养老金账户已开户1000余万

个人养老金制度启动实施已有一月有余， 23家银行争相以开户为核心争夺客户，投资者正跑步入场。

11月25日，人力资源和社会保障部宣布，个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等36个现行城市或地区启动实施。12月23日，人社部养老保险司综合处处长刘卫在中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告 2022》发布式上表示，目前个人养老金的账户开户已经有1000多万人，开端总体良好。

“短期以开户为核心争夺客户：一是花式发红包，银行上演个人养老金‘客源争夺战’,远超当年ETC、社保卡和年度‘金钞’大战，客户经理自掏腰包送礼品；二是提升开户效率，23家银行均可开通账户，开户全程不到一分钟。”信安金融集团中国区董事总经理钟蓉萨称，银行旨在锁定长期优质客户，由于账户具有唯一性，银行能通过一站式综合策略，服务客户全生命周期。

“各类型机构发挥主动性和各自优势:商业银行渠道和客户服务，银行理财客户资源和资产配置，公募基金股票投研，保险公司在养老保障等，共同推动养老金融市场发展”。潘东认为，商业银行拥有庞大的线下渠道和长期服务和营销渠道，客户信任度高，更容易挖掘客户多样化养老需求，依托养老资金账户和养老储蓄形成先发优势，提供综合性养老产品和服务。银行理财公司依托母行广泛的分支机构和丰富的客户资源，快速拓宽养老理财产品覆盖面，在大类资产配置以及低波动资产构建方面有丰富经验，固定收益类是传统优势领域，经过试点的养老理财产品也为理财公司积累了丰富的经验。公募基金拥有成熟的投研体系，依托在宏观策略和资产配置上的研究优势，可获取更高收益率。过去良好的业绩记录也为公募基金行业积累了广泛的客户资源，养老目标基金发展势头良好，为养老金资产配置提供基础。保险公司重在养老保障需求，核心功能是保值，围绕多元化的养老保障需求，主要提供差异化的一揽子保险解决方案，着力构建“大养老”生态圈，保险产品不仅具有储蓄功能，可提供确定性高的保底利率，也兼具保障功能。信托公司则可以依托客群的独特性和信托制度的灵活性，将财富传承、养老消费权益等功能嵌入信托，在为客户提供相应养老服务的同时，做 好财富传承。其中，家族信托具有“财产独立性”的独特优势，保障资金安全，对失能失智等老龄客户有重要意义。