记者 胡艳明  在12月17日举行的“《财经》年会2023：预测与战略”上，中银证券全球首席经济学家管涛发表了对明年货币政策的看法。他从中美货币政策的分化谈起，今年是以美联储激进紧缩为代表的全球加息潮，只有为数不多的央行包括中国人民银行在内逆势宽松。

管涛认为，今年无论从数量还是价格来看，货币政策的宽松程度某些方面上已经超过了2020年疫情冲击最严重的时期。DR007（7天期质押式回购利率）从5月份开始，持续地低于7天逆回购利率——政策利率的水平，而且在8月份的时候一度创了历史上的新低。当然，就像易纲行长说的，做任何选择都是有利有弊的，做了选择就要接受这个选择带来的后果和变化，包括对汇率的影响。所以，今年3月份以来，人民币汇率冲高回落，部分反映了中美货币政策分化的结果。

“好在到目前为止，无论从金融稳定还是物价稳定的角度来看，人民币汇率波动都不是国内货币政策的掣肘。”管涛提到，国际货币基金组织（IMF）曾经建议，各国央行应该保持汇率的灵活性，让汇率波动适应各国货币政策的差异，只有汇率波动影响货币政策传导或产生了更广泛的金融稳定风险时，央行才应该出手干预。通俗来讲，就是央行对日常货币汇率的涨跌应当善意地忽视，只有当汇率波动影响物价和金融稳定的时候才应该干预。

在管涛看来，人民币现在已经成为一个国际化的货币，只不过国际化货币的程度有多深再论。首先，从政策上，中国央行已经明确，跨境交易中外汇能做、本币也可以做，本外币一视同仁，人民币跨境使用不存在政策障碍。同时，人民币在国外的接受和认可程度也是在逐步提高。今年5月份，国际货币基金组织对SDR的篮子货币定值重估，把人民币的权重提高了1.36个百分点，其中60%多贡献率来自于出口市场份额的上升包括商品和服务，另外有30%多来自于金融交易。显然人民币已经成了一个国际化货币。

他同时表示，国际化货币分层次的，第一层次是中心货币，目前就只有美元是中心货币，其他的国际化货币都叫次中心货币，中国是在第二个梯队里面，当然在次中心货币里面可能排名也是比较靠中后的。

管涛预计，明年美联储紧缩的溢出影响将可能进一步发酵，对中国的冲击有可能今年以金融市场、资本流动渠道的金融冲击为主，到明年演绎为“金融+实体经济（贸易渠道）”的双重冲击。

在中央经济工作会议公报中，对于明年财政货币政策，首先强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合。其中，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。而且，提出货币政策要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度。

对此，管涛认为，实际上，今年的情形有点像2020年底的情形。2020年应对疫情的突然爆发，我们采取了相对比较偏宽松的政策，2022年也是面临类似的情况。然后，我们可以看到，在2020年底的时候，中央经济工作会议也是提到了要保持M2和社融增速要与贸易经济增速基本匹配，当时提到了保持宏观杠杆率基本稳定的问题，这一次只提前半截，没有提后半截。从这个意义上来讲，预期货币政策会较2021年更加偏积极。

管涛同时表示，从2020年开始到今年为止，三次中央经济工作会议都提到了加大对科技创新、小微企业、绿色发展的支持力度，也就是结构性货币政策仍然需要发挥主导的作用。此外，当时面临2020年6月初开始，人民币较快增值。今年3月初以来人民币冲高回落，也出现了比较深的调整。这一次时隔一年之后重提保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，显示汇率维稳又重新纳入了政府视野。

管涛认为，明年的货币政策将会在加强政策协调联动的前提下，进一步发挥货币政策的总量和结构功能，以结构性政策工具为主。11月22号，易纲行长在金融街论坛年会上讲了中国的货币政策有一个重要的特点，就是总量与结构相结合。结构性工具又可以分为长期性工具和阶段性工具两种。长期性的工具就是支农支小再贷款和再贴现，余额约2.5万亿；近年来又创设阶段性的科技创新、交通物流、设备更新改造等专项再贷款支持工具，目前余额约为3万亿。明年配合产业政策、区域政策的实施，这方面不排除有新的结构性货币政策工具的创新，包括一些已经存在的结构性工具也可能会延长实施期限或增加规模。

从今年来看，管涛表示，结构性货币政策工具很大程度上起到了疏通货币政策传导的作用。今年前三季度，宏观杠杆率上升主要贡献来自于企业部门，主要原因是它的贷款增加，很多发生在5月份创设了很多新的结构性工具之后。

5到11月份，企（事）业单位中长期贷款由前4个月同比少增9153亿元转为累计同比多增18736亿元。“可见，一些结构性货币政策能够实现精准滴灌、专款专用。”管涛称。

而且，他认为，结构性货币政策也能发挥总量工具无法发挥的作用。如9月13日国常会决定，对制造业、服装业、社会服务领域和中小微企业，个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性工商银行以不高于3.2%的利率，积极投放中长期贷款。中央财政为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内，更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。这是无论降准还是降息都无法达成的效果。

“对于降准降息总量工具可能会慎重使用。”管涛判断，这取决于我们对人民币汇率波动的容忍度。如果明年人民币面临新的调整压力，而我们的容忍度仍然比较高，则可以减少对货币政策的束缚。但如果我们要保持汇率的基本稳定，那么，在某些情形下，有可能一定程度上要牺牲货币政策的独立性。