王庆/文 Q：请问重阳投资，如何评价10月中国进出口数据？

A：10月，以美元计价的中国出口和进口分别同比下降0.4%和0.7%。在我们看来，10月进出口数据主要传递了三点信息。

首先，全球贸易需求进一步下行。10月中国出口金额同比下降0.4%，结束了2020年6月起长达28个月的正增长。表面上看，10月出口增速低于市场预期的4.5%。实际上，我们跟踪的韩国、中国台湾、越南这三个亚洲主要的出口型经济体10月出口金额合计也下降了0.3%，结束了此前长达25个月的连续正增长。10月市场对中国出口的预期之所以较高，正是因为9月在其他亚洲经济体出口已现疲态的情况下，中国出口仍然保持了5.7%的同比增速，环比也基本符合季节性。当然，后续中国出口可能继续呈现出阿尔法属性，但从10月的短期数据来看，全球贸易整体下行的大环境占据了主导。

其次，新兴市场需求好于发达经济体。历史上看，在全球经济由上行到下行的切换期，发达经济体货币紧缩效应外溢，往往对新兴市场经济体造成更大的冲击。同时，由于新兴市场国家更加依赖大宗商品出口，因此对全球贸易和大宗商品价格的下跌更加敏感。但从本轮来看，新兴市场经济体表现出了更大的韧性。10月中国对美国、欧盟出口分别同比下降12.6%和9.0%，但对东盟、俄罗斯、印度、巴西出口仍然保持正增长。这是因为，一方面新兴市场经济体在疫情后没有进行超大规模的货币及财政刺激，本轮通胀压力更加可控；另一方面，当前大宗商品价格仍然维持在相对高位，新兴市场继续因此受益。

第三，中国内需呈现企稳迹象。10月中国进口金额同比下降0.7%，也结束了此前25个月的正增长。但是，考虑到进口价格指数的变化，3月以来进口数量的同比降幅是逐月缩窄的，海关公布的进口数量指数同比降幅已经由3月的13.1%收窄至了9月的2.8%。主要大宗商品的进口数量已经由上半年的近年来底部区间升至了近年来高位区间，10月原油、铁矿石和煤及褐煤的进口数量均录得了同比正增长。

前瞻地看，海外主要经济体加息过程仍未结束，中国面临的外需环境依然严峻复杂。但在国内多方政策支持下，内需已经呈现出企稳复苏势头，有望对冲外需下行。