王晋斌/文 

10月份美国通胀数据比市场预期的好一些，直接导致了美债收益率较大幅度下行，美股较大幅度上行，通胀数据促成美国金融市场出现了情绪宣泄，这是市场预期的自我实现。美国通胀依然处于高位，通胀的粘性也比较强，情绪的宣泄可以暂时缓解美联储继续紧缩的承压。

昨晚9：30美国劳工部公布了10月份美国通胀数据，10月份美国通胀率（CPI）打破了今年3月以来连续7个月同比增幅在8%以上的高通胀困局。10月份美国通胀率（CPI）同比增幅7.7%，环比上涨0.4%，低于预期值0.6%，与前值持平。10月份核心CPI同比6.3%，环比上涨0.3%，低于预期值0.5%和前值0.6%。

10月份通胀率低于市场的预期值，导致10年期美债收益率较大幅度下跌20个BP，跌破4%，收报3.82%；美股出现较大幅度上涨，道指收涨3.70%，纳指收涨7.35%，标普500收涨5.54%。

10月份通胀率低吗？显然不低。

从同比来看，CPI同比7.7%，核心CPI同比6.3%，这个数据依然是高通胀。而且是由于基数抬高所致，2021年10月美国CPI为6.2%，核心CPI为4.6%，基数逐步抬高自然会带动通胀增长幅度放缓。

从环比来看，CPI环比0.4%，核心CPI环比0.3%，这个数据显然也是高于美联储合意的环比增长率的。正常情况下，美联储合意的月度环比增长率应该在0.2%及以内。可以看一下，月度环比增长0.2%，那么一年之后的通胀差不多是2.2%，而美联储的长期通胀目标是2%。

从市场估值来看，依据WIND的数据，经过昨日大涨的道指、纳指和标普500的PE（TTM）分别是20.0、27.8和19.6倍，道指、纳指和标普500的PB分别是5.62、3.76和3.68倍。对比过去几年的情况，2017-2021年道指、纳指和标普500指数的年均PE（TTM）分别是23.9、41.2和26.2倍。不考虑2020年以来激进宽松刺激政策催生的资产价格上涨，2017-2019年道指、纳指和标普500指数的年均PE（TTM）分别是20.9、33.5和22.6倍。因此，以疫情前三年的PE对比来看，目前美股的PE略低于疫情前三年的年度均值。

从股息率来看，过去五年（2017-2021）道指、纳指和标普500指数的年均股息率分别为1.99%、0.94%和1.67%。道指、纳指和标普500指数疫情前三年（2017-2019）的年均股息率分别为2.33%、1.11%和1.88%。而截至11月10日，道指、纳指和标普500指数的股息率分别为1.71%、0.93%和1.66%。因此，从股息率的来看，目前美国股市的股息收益率是处于相对低的位置。近五年以来股息率最低的是2021年，道指、纳指和标普500指数的股息率分别为1.36%、0.59%和1.21%。2021年美国经济增长5.7%，但股息率处于低位，只能说是充裕流动性导致资产价格过大上涨的结果。今年以来股息率的上升，直接的原因是流动性收紧后股价的下跌。

因此，从过去几年的市场估值情况来看，美股并不算便宜。

昨日美国劳工部通胀数据带来美股大涨，表现出来的是一种市场情绪的宣泄。在美联储激进加息，M2增速快速下降的背景下，美股今年以来被利率上扬的估值所压抑，纳指从1万6千点跌到了近1万点，标普500指数也从4800多点跌到近3500点，当然这与疫情导致的科技股过度估值的特殊性有关，也直接来源于高通胀背景下美联储持续收紧带来的估值的压力，以及经济前景预期恶化盈余的压力。

昨日美股较大幅度大涨，有一个重要的点是，通胀下行的速度比市场预期的快，尽管是高通胀，但只要比市场预期的好，那么市场就会给予热情的回应。换言之，如果市场预期的值比实际值要差，即使通胀下行，市场也不会给予积极的回应，这是市场预期的自我实现机制。

10月的通胀数据公布后，市场预期12月美联储放缓加息的概率上升，利好风险资产，也回应了鲍威尔的观点，12月可能会放缓加息。如果说金融市场出现了过度热情的回应，这也不是美联储想看到的，毕竟美国此轮通胀的粘性是比较强的。

当然，情绪的宣泄也有作用，可以缓解美联储继续紧缩的承压。