王庆/文 Q：请问重阳投资，如何解读9月社融数据及其后续走势？

A：9月央行口径社会融资规模新增3.53万亿，大幅高于市场预期的2.73万亿。从前三季度来看，社会融资规模增量累计为27.77万亿元，比上年同期多3.01万亿元。9月全月国股票据转贴利率相对于同期限同业存单利率的利差一直处于高位，表明信贷需求较为充足，因此市场已经对9月的社融数据有了较高的预期，但最终的数据依然好于市场预期。

我们认为，9月社融大幅高增是政策多方发力的结果。从结构上看，9月社融延续了8月的特征，即企业中长期贷款大幅高于季节性、委托贷款余额连续两个月正增长。但相比8月，9月中长期贷款增幅更大；且9月PSL余额在时隔两年后再次回升，升幅高达1082亿元。近期企业中长期贷款、委托贷款和PSL的变化，很可能与政策性开发性金融工具的快速投放有关。8月24日国常会议提出，将政策性开发性金融工具的额度从3000亿元提升到6000亿元。据媒体报道，三大政策性银行已经在9月末完成了全部6000亿元的投放，用时仅70天，这意味着政策性开发性金融工具的大部分投放是在9月完成的。通过PSL和委托贷款，资金完成了从央行到政策性银行再到商业银行的流动，而这6000亿元作为基建项目资本金，又可以撬动大量的企业中长期贷款。此外，8月以来央行还创设了“保交楼”专项借款和设备更新改造再贷款工具，这些在9月的信贷数据中可能占比较小，但可能在未来一年左右的时间内成为企业中长期贷款的重要增量。

居民信贷仍是社融的短板。9月居民部门新增贷款6503亿元，同比少增1386亿元，继续处于六年来低位。居民信贷是房地产成交的镜像，在房地产市场低迷情况下，居民信贷增长乏力。在这样的背景下，9月末中央层面打出了下调部分城市首套商贷利率、下调首套公积金贷款利率、居民换购住房个税优惠的“三支箭”，表明了维护房地产市场健康发展的坚定决心。这有利于房地产市场和居民信贷的企稳回升。

总的来看，央行已经通过多种手段止住了社融下滑的势头。后续社融增长的持续性很大程度上依然取决于房地产市场的走势。如果通过基建释放的流动性和各项提振房地产市场的措施形成合力，社融增速有望重回上升通道。