王庆/文

Q：请问重阳投资，如何解读发达经济体长债利率快速上升及其影响？

A：9月28日10年美国国债收益率一度升破4.0%，创2008年以来新高，自8月初以来最高升幅约150bp。事实上，8月初以来除日本外的所有发达经济体长债利率都经历了快速上升，10年期英国国债利率升幅甚至高达280bp。同时，美元汇率延续快速升值的势头，美元指数已经逼近115大关。

在我们看来，8月以来全球利率、汇率市场的联动变化体现了市场对发达经济体货币政策预期的重新定价，但近期的价格波动已经出现了明显的超调迹象。

本轮美债利率快速上行的最重要基础是美联储的加息预期。但是，市场对明年美联储加息预期的定价已经在上周FOMC会议后见顶了。根据联邦基金利率期货，9月23日市场对本轮加息终值和2023年末利率的定价分别是4.71%和4.60%；但9月28日市场对本轮加息终值和2023年末联邦基金利率的定价已经降至了4.41%和4.21%。

本周以来，既然美联储的加息预期已经下降了，为什么美国长债利率还会大幅飙升？很可能是因为全球利率和汇率市场的连环止损造成的。这一系列事件的导火索，是上周五英国政府推出了财政刺激计划。但是，在英国受到能源危机困扰通胀居高不下的情况下，新的财政刺激显然是火上浇油的，受此影响英镑汇率大幅下挫创下历史新低，英国长债利率也急剧飙升。英镑资产的暴跌，实际上打开了潘多拉魔盒。发达经济体长债利率不断创出多年新高，一系列关键位置的突破造成期权被动行权投资者止损平仓，进一步放大市场波动率和利率上升。汇率市场也是如此，主要非美货币对美元汇率都创下了多年新低，关键位置的突破也触发了连环止损。表征美国国债期权隐含波动率的MOVE指数已经逼近2020年3月最高位。当美国国债也变成剧烈波动的风险资产时，港股这样的离岸市场受到的冲击可想而知。

前瞻地看，我们认为本周以来全球市场的剧烈波动并非常态，而是一系列事件叠加后超调的结果。一旦这样的超调开始修正，将对包括人民币资产在内的风险资产产生积极影响。事实上，28日晚间以来，市场似乎已经开始对超调进行修正。