8月30日，腾讯财经发起“秉持远见 超越未见”夏季线上直播活动，在“关键时刻，全球经济如何争取最好结果”的圆桌环节中，中泰证券首席经济学家李迅雷在直播中发表题为《全球经济趋势分析》的主旨演讲，以下为演讲内容。

对于下一阶段全球经济的看法，我的一个比较长期的逻辑就是认为全球经济会步入到高震荡、低增长的时代。

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全球经济会步入高震荡、低增长时代

2018年我就在思考全球经济的未来走势，我的逻辑在于从二战到现在为止已经持续了77年时间了。在这77年时间过程当中，人与自然的关系发生了巨大的变化，国与国之间的关系也发生巨大的变化，人与人之间的关系也发生了巨大变化，这三个大的变化促成了当今全球社会经济的结构发生严重扭曲，人与自然之间、国与国之间和人与人之间的不平衡、不和谐现象层出不穷，分歧乃至敌对情绪越来越明显。

第一，以人与自然的关系为例，在二战结束到现在为止，持续了人口大扩张，1945年的人口全球是26亿，现在接近80亿，由于人的预期寿命大幅的延长，和平环境下出生人口数量大幅增加，故人口的规模大幅增加，人类要占有更多的土地、更多的资源来维持人口的繁衍和发展，这样的话其他生物的领地就缩小了。

根据世界自然基金会的统计，过去50年70%的生物被灭绝，大概有100万种生物正面临灭绝，病毒是要寻找一个载体、一个宿主。当很多生物被消灭之后，人类又扩张了，所以寻找到的宿主自然是人类。人类对病毒的应对能力还是有限的，到目前为止能够对人类产生影响的病毒大概有30万种。但是人类只征服了两种，一种是天花，一种是牛瘟，可见病毒要被人类征服是很难的，我们今后还是要习惯于跟各种病毒共处。但是新冠病毒导致了全球产业链、供应链的阻断，由此也引发了通胀，引发了经济的下行，甚至负增长，这是跟经济直接相关的。

第二个跟经济相关的是地缘政治和冲突的加剧。30多年前，原先的超级大国苏联解体，取而代之俄罗斯，目前的经济体量大概只有中国的1/10。中国经济则在90年代初开始崛起，在全球GDP的份额从60年前的3%提高到18%，而美国从60年前的39%下降到了24%，减少15%。所以，这样原先的中美互补关系现在越来越变为竞争关系了。当前世界上的地缘冲突，包括贸易战、金融战不断，加上疫情的持续，由此也影响了全球的产业链和供应链的问题，进而引发了通胀。

第三，在过去70多年的和平期间，贫富差距不断扩大，收入分化现象越来越普遍，有美国学者形容当今的全球经济是K型经济，少数发达经济体份额越来越大，少数个人在社会财富当中所占的比重越来越大，为何会产生这样的情况呢？因为在和平环境下，只要不发生战争，财富的增长率必然高于GDP增长率，而投资的平均回报率必然高于工薪的增长率。

目前来看，主流国家占总人口前1%的富豪拥有的全社会财富占比普遍都在30%以上，其中美国、俄罗斯都在40%左右，而前10%的富裕阶层占全社会财富的比重普遍在50%以上。阶层固化，年轻人的发展机会减少了。居民家庭的资产负债表也面临缩表，社会矛盾的进一步加剧。

所以，以上三个方面都会促成经济增速的放缓，通胀的居高不下。

这些问题在短期内似乎化解不了，在历史上，遇到这类问题的时候往往是通过战争的方式来解决，包括发生世界大战。战争导致了整个社会和经济推倒重来，民族矛盾、国家矛盾、阶级矛盾等都通过这样的简单粗暴方式解决了。解决之后又迎来战后的重建过程，百废待兴，战后经济又能够恢复到比较快速的增长。

但是现在很难实现历史上那种“和平-战争-和平”的循环往复了，因为大家都知道战争的代价越来越大。过去是冷兵器时代，战争的代价比较小；现在是核武器时代，所以战争的代价非常大。局部战争还时有发生，但是世界大战甚至强国之间的战争都很难出现。但即使是局部战争，也会导致了全球产业链、供应链受阻，从而引发通胀和经济下行。

同时，病毒的传播也是很难阻断的，我们过去认为它是暂时的，现在变成持续了；原先认为俄乌冲突是一个闪电战，现在可能变成持久战了。这样一种疫情的反复、地缘冲突的长期化，又会使得原本已经比较脆弱的、存在严重经济结构扭曲的全球经济进一步走弱。我认为，这种情况在短期内几乎得不到解决。

从目前来看，美国的7月份CPI虽然降到了8.5%，似乎是见顶了，但是要大幅度回落恐怕还是比较难。

第一、能源价格虽然是有所回落，但是我们看对CPI影响比较大的房租，好像还在上涨，因为整个美国的房地产比我们预期的要强。在严重的、严厉的加息缩表背景之下，房地产还是依然处在比较坚挺的状态，房地产的库存处在历史的低位。那么房租对于房价大概有8到10个月的滞后，这样房租回落首先要房价要回落，这个过程会滞后。

第二，劳动力成本的不断上升，因为现在存在的劳动力结构性短缺，劳动力短缺的状况在近期也很难得到修复。这种情况下如果说大宗商品价格下跌，能源价格下跌了，但是劳动力价格又上涨，取代了能源价格的下跌所带来对于通胀减缓的作用。所以这样一种循环往复，我觉得通胀在短期内还是很难回落，估计还是在一个比较高的位置震荡。

同样道理，欧元区7月份的HICP同比增长到8.9%，已经连续14个月上升。欧洲可能受到能源价格影响会更大一些，因为欧洲对于原油、天然气，对于俄罗斯的依赖度就更大了。中国为什么通胀还是比较温和的？中国的能源消费以用煤为主，而且全球煤炭储量中国又是最大的。所以中国通过扩大煤炭采掘规模、控制煤价来控制通胀还是比较容易做到。

既然通胀挥之不去，美联储加息还是会持续，即便是9月份加息不会达到70个基点也应该会达到50个基点，这样的话又进一步会压缩需求。同时，由于美国、欧盟的加息又会导致新兴市场也追随着加息，这样的话，全球金融市场动荡会加剧。所以，这就是为什么全球经济会步入到一个低增长、高震荡的趋势中。

即便没有疫情，2019年就已经看到了全球经济走弱的势头，只不过由于疫情又进一步加速了经济下行的步伐。今年一大黑天鹅就是俄乌冲突，又进一步让全球经济更加低迷、震荡，同时带来了更多的不确定性。

对于美联储加息和缩表的节奏，我们认为很难放缓。最近这段时间以来，十年期美债收益率再度上行，也是表明了大家对于加息预期的一种担忧。其他货币对于美元的贬值也加大了其他国家经济的不确定性。

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欧元区经济衰退风险大于美国

至于美国会不会出现衰退？从目前的数据来看，似乎滞胀是一个用数据可以来说明的，美国连续两个季度GDP环比都是负的，出现了经济衰退的苗头。

但是，在美国经济货币政策如此严厉的情况下面，美国房价还是比较坚挺，相比之下我国在减息背景之下，房地产市场显得很弱，说明美国这一轮的滞胀后不一定就是经济衰退。我觉得“经济减速”更加能够反映当前及未来的美国经济态势，它未必是一个经济大衰退。明年美国的GDP增速大概率还是会回落，但是不一定代表美国经济一定会出现衰退，因为包括就业率指标，包括上市公司的盈利状况，似乎还是比较强。所以我们不能用历史上的某些案例来对应现在的经济特征。

从历史上看，凡是原油价格涨幅超过一倍之后，第二年经济减速是一个大概率事件。但是减速跟衰退还是不一样的。

但是我觉得明年可能更应该担忧的是欧洲经济，尤其是欧洲的南部国家可能会发生欧债危机，就像2008年美国次危机之后也爆发过欧债危机，当年屡屡被提及所谓的“欧猪五国”，包括意大利在内的南欧的债务国，一直以来都是欧洲经济的一大隐患。

在意大利初级能源消费中占比超过40%，且对外依存度超过90%。俄乌冲突背景下，俄罗斯天然气供应不确定性不断加大，与德国相比，意大利所面临的经济下行压力和能源短缺形势更为严峻。

更重要的是，作为欧元区中债务状况最糟糕的经济体之一：意大利2021年政府部门杠杆率达151%，在欧洲边缘国中处于较高水平；2021年全年财政赤字率7.2%，2022年7月政府负债率130.57%，均远超《稳定条约》规定的3%赤字上限和60%债务上限。在后欧债危机时代，意大利政府往往需要通过不断“借新还旧”发债才得以维持运作。如果这些国家政治不稳、债务上升，通胀又在延续，经济又在往下走，这样今年四季度南欧经济面临衰退的可能性还会更大一点。

尽管我提到，从长期看本轮全球通胀无需过于担心，并且美国通胀或见顶回落，但这并不意味着本轮通胀对全球经济和资本市场“影响”的最大阶段已经过去。与国内密切关注的美国通胀风险相比，本轮通胀最可能产生重要“黑天鹅”次生风险或在于被忽视的欧洲，即：德国天然气危机引发意大利等主权债务危机的风险。

德国天然气危机风险早在2014年就已悄然酝酿。由于日本福岛核电站泄漏，各国虽认为核电已不是安全能源，但这一舆论仅仅停在纸面上。而德国为迎合民意，对德国核电站进行了“一刀切”关停。由于当时德国核电占全国能源比重超过30%，默克尔从俄罗斯大量进口天然气以弥补核电“一刀切”关停后留下的巨大能源供求缺口，这为德国的能源结构安全留下隐患。

所以如果我们要比较欧美来讲，我觉得欧元区危机的概率，经济衰退的概率可能要比美国更大一些。这一轮的美国经济问题，主要是出在供给侧上面。当然，美国经济的长期问题始终是存在的，但是它所表现出来主要的问题是供给端的问题，这个问题解决的路径主要是看两大事件，疫情和俄乌冲突。如果俄乌冲突和疫情能够结束的话，供给侧的问题可能也会得到化解。

美国经济与欧洲经济相比，我对美国经济还相对乐观一些。全球来讲经济的下行势必会导致需求的回落。所以这一轮大宗商品价格的上涨，它的起因是在于供给侧，应对的办法从欧美来讲，它是通过抑制需求来使得供需得到一个相对的平衡，采取这样一种效率和效果都不是最好的办法。

如果说全球经济明年都往下走的话，就有理由相信大宗商品这一轮的上升周期基本上接近尾声了。接下来会是一个大宗商品价格指数缓慢的回落，当然大宗商品所包含的种类非常多，就是从整体而言，它应该是往下走的。个别品种就不好说了，虽然有涨有跌的，相信涨的是少数，跌的是大部分的。

总之，全球经济未来的趋势还是低增长、高震荡，不排除发生经济大衰退的可能，这个过程中，全球各国经济可能步入一个比烂的时代，大家都好不了多少，就看谁先挺不住。全球经济一体化趋势下，没有一个国家能够独善其身。我国在这个趋势中还是要稳住经济大盘，推进改革、调整结构、加大自主创新力度，促进消费升级、扩内需。