张涛/文

自去年下半年以来美元持续走强，过去的12个月，美元指数由90一路上行至109上方，累计涨幅超过20%，与美元指数走强相对应，欧元、日元、英镑等主要非美货币则持续贬值。例如，欧元由1.25贬值至1以下，日元由100贬值至近140附近，英镑则由1.42上方贬值至1.2下方。

与美元持续走强同步发生的事，还有就是持续走高的通胀，6月份美国CPI同比涨幅已超过9%，为1981年11月以来最高，而通胀能否被遏制在10%以内，目前还尚未可知，而这一次，美元指数与通胀同步走升，与历史经验出现了明显差别。因此，对于此次美元指数走强的解释就有了现实意义。

图1：美元指数与美国CPI同比涨幅变化情况

数据来源：Wind

首先，美元指数作为一篮子货币指数，反映的是美元与其他货币比价的综合情况。目前美元指数中的非美货币权重依次为：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。因此，美元指数的走强等同于欧元、日元、英镑等货币兑美元汇价的贬值。

其次，欧元、日元、英镑等之所以贬值，在于这些经济体的政策利率落后通胀的情况更为严重。例如，过去12个月，美国通胀由5.4%升至9.1%，涨幅提高了3.7%，但同期德、法等欧元区国家通胀提高幅度接近6%，而欧央行政策利率目前仍为0%；英国通胀提升幅度6.6%，但英央行政策利率仅提高了1.15%，低于美联储1.5%的加息幅度；日本通胀目前虽已升至2.5%，但其政策利率还维持在-0.1%；而一些已开始调整政策利率的经济体，其货币兑美元的贬值幅度就相对有限，例如巴西、南非、韩国等。 

图2：主要经济体过去12个月通胀和政策利率的变化情况

数据来源：Wind

第三，美元走强有助于美国平抑输入性通胀压力。疫情以来，美国对商品的需求大幅增加，美国商品进口的12个月累计规模由疫情前的2.3万亿美元升至目前的3.1万亿美元，增幅为35%，商品贸易逆差由0.9万亿美元升至1.2万亿美元，增幅为33%。而自2020年4月以来，全球商品价格开始持续走高，直到今年5月才有所缓解，期间CRB商品指数由349最高升至643，累计升幅接近85%，针对进口商品需求和商品价格同步走高的现实，强势美元有助于美国平抑输入性通胀，所以即便是日元已快速贬值至140附近，美国政府依然多次拒绝日本政府干预汇率的诉求，即美国政府现在需要强势美元。

图3：美国商品进口情况

数据来源：Wind

第四，全球金融市场风险情绪的调整也会推动美元走强。伴随美联储重新锚定通胀，并不断强化对抗通胀的决心，金融市场的风险偏好发生明显收敛，包括加密货币、股票、债券等金融标的的估值持续下跌。例如，比特币的价格由去年11月初的近7万美元一路下跌，最低至1.8万美元，彭博全球股票指数跌幅接近20%，彭博全球国债指数跌幅也超过了15%，如此剧烈的市场波动，不仅打乱了投资者既有资产配置的策略，更重创了金融市场情绪，作为对冲市场波动和不确定性，“增持美元流动性”就成为市场交易策略调整的重要内容。

上述四方面因素共同推动了此次美元走强，而且至今这些因素还不具备方向性调整的条件，所以美元应还在走强的过程中。