Q：请问重阳投资，如何解读6月社融及金融数据？

A：根据央行本周公布的数据，6月社融呈现出总量激增、结构改善的特征。政府、企业、居民融资均环比大幅增长。

总量方面：在资产端，6月新增社融5.17万亿，同比大幅多增1.47万亿元，创历史同期最高水平；负债端，6月广义货币M2同比增速进一步升至11.4%，已经超过2020年周期高点水平。结构上看，最近一年来持续偏弱的企业中长期贷款和居民部门贷款也出现了强力反弹。

在我们看来，两个因素导致了6月社融的激增。一是宏观政策靠前发力、充分发力的背景下，地方专项债集中发行，基建融资信贷额度大幅调升。二是6月上海、北京等主要城市疫情缓解，叠加首套房利率大幅下行，居民购房需求集中释放。

地方债和企业中长期贷款大增均指向基建投资。根据财政部统一要求，今年额度内的地方政府专项债须在6月末基本发行完毕。在5月地方债净融资规模接近1万亿的情况下，6月地方债净融资规模达到了1.5万亿，创历史单月新高。仅政府债券融资一项，就同比多增1.04万亿。企业贷款结构的改善可能同样与基建发力有关。与地方债集中发行节奏类似，企业中长期贷款同样在5-6月出现了环比大幅上升。结合国务院常务会议此前提出的“对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度”，5-6月的企业中长期贷款需求可能同样来自基建。多方信息显示，基建投资的资金来源可能正在加速落地。

居民购房需求集中释放。6月居民部门新增贷款8482亿，高于1月的8430亿，创年内新高。6月居民信贷的增长与房地产市场的回暖是可以对应的。6月上海、北京等主要城市疫情缓解；央行大幅调降首套房贷款利率，多地进一步出台房地产松绑政策，也都刺激了居民购房需求的集中释放。

前瞻地看，我们认为政府融资需求和居民购房需求仍是决定下半年社融增长的核心变量。一方面，地方债已经基本完成全年额度，如果没有新增地方债额度或特别国债发行计划，下半年融资动能将回落。另一方面，历史数据显示居民部门贷款需求与房地产市场景气度密切相关。6月以来房地产市场复苏势头能否延续，是决定下半年居民乃至企业部门融资需求的关键。