经济观察报 记者 陈姗 “昨天上午收的30吨货（废旧铜电缆），还没送到我的厂里，一吨就又抽（跌）了近2000块。”7月14日，在河北做电缆回收生意的柳大拿告诉经济观察报记者，这波铜价下跌行情来得“急风骤雨”，她终于体会到什么叫“上市公司瞬间蒸发掉几个亿”的概念。

柳大拿经营电缆回收的生意已经有六七年了，如果从父辈算起，家族企业已经运转了20多年。柳大拿这个名字，是回收届对她的称呼。

6月初以来铜价一路狂泻，演绎罕见的暴跌行情。短短一个多月的时间，沪铜吨价从7万多元直接砍去近2万元，期间累计跌幅高达27%。尤其是进入7月份，铜价跌势更为迅猛，11个交易日中，仅出现一次不足2%的小幅反弹，半个月跌幅超过16.24%。

在过去一个多月的时间里，柳大拿的想法时常困在“收还是不收”、“卖还是不卖”的拉扯中。她也几度因为没在高点及时出货而感到懊悔，一念之差、一夜之间，一批货损失的就是几万元。

事实上，大跌行情不只是发生在铜市场。近期，在宏观面与基本面共振的背景下，大宗商品均出现了较大幅度的下挫。数据显示，6月以来，文华商品指数从高点回落达20%，其中，有色金属板块跌势更为明显，期间最大跌幅超过25%。

江铜集团贸易事业部首席分析师胡海斌在接受经济观察报采访时表示，工业金属下跌的逻辑在于，美国通胀高企局面下，美联储激进式加息令大宗商品严重承压；此外，3月份以来，国内受疫情影响，消费端整体后劲不足，尤其是房地产行业不景气，对工业金属形成很大的拖累。

截至7月15日，沪铜下行至53480元/吨附近，下跌趋势尚未止住。除了保证工厂“随行就市”正常运转，现在柳大拿最为关心的问题是，铜价还能否回到前期高点。因为，她手里还捂着前期高价回收的100吨电缆铜。这批铜会不会就此砸在手里？

价格“巨震”

自美联储6月议息会议以来，工业有色金属价格出现快速急跌。7月15日盘中，多数金属价格再次创下新低。

截至7月15日，沪铜自6月6日高点73120元/吨跌至最低点53400元/吨，期间下跌幅度高达27%；沪镍由6月 8日高点 226500元/吨下探至142500元/吨，下跌37.09%；沪锌由6月 6日高点 26775元/吨最低跌至21625元/吨，跌幅为19.23%。此外，沪铝、沪锡6月以来累计最大跌幅分别达19.77%和34.45%。

柳大拿每天也会关注这些金属的价格，因为这些数字的变动，直接影响着她的钱袋子。

最近一个多月，柳大拿既忙碌又焦虑。她告诉记者，疫情之下，各行各业都需要回笼资金，电缆回收行业也不例外。但是，近期铜价极度不稳定，刚回收的铜电缆可能还没运到厂里，每吨价格就跌去了2000元。

从7月份来看，沪铜价格走出一波流畅的下行趋势，仅7月7日小幅反弹，其余交易日均处于阴跌状态，一天跌去一两千元的情况反复出现。铜价也由月初的高点63380元/吨，最低跌至53400元/吨，仅半个月差价接近一万元/每吨。“一般来说，铜电缆回收的利润每吨在几百至千把块钱。”柳大拿说，“今年做废金属回收的都很难，40吨铜每吨差（跌）5000元，让我半年的收入已经损失了。”

显然，对于铜价短期内的剧烈变动，给产业链不同环节也带来了影响。“放在以前，铜价下跌时，下游会抄底，会买我们公司的铜，但是今年这一轮跌幅太大，产业已经伤了元气，对整个产业链形成较大的负面影响。”胡海斌向记者坦言，在年初时，他对铜价下跌已有预期，但是没想到跌幅会这么大，这么迅速。“如果说只是小幅下跌，每吨跌去两三千元钱，那么下游就会很开心地加大买入，但这一轮行情中他们不仅没能力买了，甚至有可能还会出现违约。”

华泰期货指出，由于价格下挫相对猛烈，铜下游企业近期畏跌拒采严重；逢半年底结算，贸易商收货意愿也跌至谷底，直至进入7月之后，成交情况出现回暖，且主要为贸易商货源流转，下游消费仍然未见起色。

对于6月份以来有色金属普跌的情况，方正中期有色组组长杨莉娜向经济观察报表示，“从整体宏观面走向来说，对有色金属形成偏空带动。货币政策收紧与经济衰退是当前金融市场和商品市场波动的核心逻辑。大宗商品本轮牛市已经结束，风险类资产仍有回落空间。”

一德期货宏观经济分析师寇宁分析认为，大宗商品下行，主要是受到两方面因素影响：一是欧美制造业PMI环比显著回落，发达经济体经济景气度转弱，强化了市场对全球经济衰退的预期，由此导致了商品需求下降预期增强，这是本轮商品价格出现普跌的主要原因；二是6月以来，美元指数重回强势，作为大宗商品的标价货币，美元再度走强进一步增加了大宗商品价格的下行压力，导致以美元标价的国际大宗商品价格全面走低。

还没跌到底?

事实上，过去两年，疫情冲击下，美联储等主要央行采取超宽松的货币政策来应对，供给端的冲击和需求端的强劲拉动，使得工业金属出现一轮飙升行情。例如，沪铜于2021年5月站上78270元/吨，为2006年来首次；沪铝于2021年10月升至24765元/吨，亦是2006年以来的高点。

2022年地缘政治局势升级一度令有色金属供给端矛盾放大至极致，此后美联储加速收紧货币政策，经济衰退预期不断升温，经济衰退交易逻辑萦绕有色板块，有色板块进入熊市行情，铜铝等有色品种均出现大幅回落。

杨莉娜分析认为，这个转化过程非常迅速，一方面与货币收紧节奏有关；另一方面也与供需相对变化预期有关，其中地缘风险在其中是行情加速的诱因。

“在年初的时候，事实上我们已经预见了铜价下行趋势，所以在高位的时候，我们做了一些战略保值。”胡海斌告诉记者，套期保值是企业有效对冲市场风险的重要手段。在这一轮行情中，江铜布局得比较早，目前来看，已经取得了不错的效益。

据介绍，江铜在套保方面主要分为两部分：第一部分是常规业务，包括原料的采购和产品的销售，即只要有现货的买卖，就会在期货上进行反方向操作，现货动了期货就要动，而且是100%套期保值；第二部分是对资产矿的战略性保值，一般由公司决策委员会和保值执行委员会商议保值的比例和时间，期货部门再据此进行分时段卖出操作。“通常，我们会做到购、需尽可能一致，尤其是遇到大行情的时候，确保期现货市场风险能够有效对冲。”

据胡海斌介绍，这一轮铜价下跌对一些下游企业影响特别大。“本来价格下跌对下游是好事，他们会进行大量采购（买入期货），但是提前买入之后价格跌得太多了，亏损不断加大导致他们需要不断去补充保证金。”

记者了解到，柳大拿所处的废金属回收行业，目前的处境也非常困难：卖也亏钱，不卖更亏钱。柳大拿告诉记者，在铜、铝等金属价格还在不断下跌的情况下，目前她采取的经营策略是随行就市，快进快出，避免出现大的亏损。

柳大拿告诉记者，原本她手上有约200吨高位存货，前期为了回笼资金，她已经陆续“割”掉了一半，每吨亏损4000元左右。现在手里还有约100吨，这批铜回收时每吨均价约6.6万元，即按照目前5万元/吨的现货市场价测算，货值已经跌去了约160万元。

市场大跌之后，柳大拿现在最关心的问题是，接下来价格将往哪里走，手里捂的货还能不能顺利“解套”？

在胡海斌看来，铜价目前虽然已经跌过头了，但可能还有一定下行空间。他分析道：“7月份美联储加息75个基点的概率已经超过了90%，整个市场流动性将进一步紧缩，所以铜价可能还没跌到位。”不过，对于下半年的铜市场，胡海斌并不悲观，他认为随着美联储加息利空出尽，国内稳增长政策在疫情之后发力，将带来经济和信心的回升，铜价将在三季度末重新上涨。

杨莉娜认为，随着海外经济体进入衰退周期，过去两年的铜牛市或已提前结束，铜价在未来一年半的全球经济衰退周期或呈现重心逐步下移的态势，不过鉴于此轮中美经济周期错位的特殊性，此轮下跌周期可能不如过去几轮顺畅，不排除在强政策和低库存背景下出现极端反抽的行情，熊市伴随着高波动恐是大概率事件，预计总体区间52000元/吨-73000元/吨。

从商品属性的角度来看，民生证券副院长、金属与材料首席分析师邱祖学表示，工业金属的需求基本严重依赖于国内，而今年是“稳”的一年，随着稳增长措施的落地和发力，下游需求将明显回暖。他认为，工业金属最大的压力在于海外货币政策的改变，特别是超预期的加息。不过，随着6月大宗商品和原油价格明显回落，通胀压力有望缓解。加上国内稳增长政策助力需求回暖，整个商品的供需结构有望迎来修复。