要点：

●社融大幅改善，信贷和政府债构成主要增量

●信贷结构优化，经济预期边际好转

●M2-M1剪刀差收窄，未来预期出现好转

●展望未来：社融信贷恢复的持续性和斜率需关注

内容提要

2022年6月社会融资规模5.17万亿，较去年同期大幅多增1.47万亿；新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6900亿元；狭义货币（M1）余额67.44万亿元，同比增长5.8%，较上期提高1.2个百分点；广义货币（M2）余额258.15万亿元，同比增长11.4%，较上期提高0.3个百分点。疫情影响收敛叠加稳增长政策效果持续显现，信贷和政府债助推本月社融大幅改善；基建投资项目全力推进，叠加楼市政策的松动，经济修复预期日益增强，中长期贷款大幅回升，信贷结构较前期大幅优化，经济预期边际好转；信贷大幅扩张、财政支出力度加大及疫情引致储蓄增加共同支撑M2同比增速回升，同时M2-M1剪刀差收窄，未来预期出现好转。

正 文

社融大幅改善，信贷和政府债构成主要增量

2022年6月社会融资规模5.17万亿，较去年同期大幅多增1.47万亿。其中，新增人民币贷款30591亿，同比多增7409亿；新增政府债券16184亿，同比多增8676亿，由此构成本月社融大幅改善的主要增量。人民币贷款在本轮疫情收敛、经济修复的背景下显著改善，同比增量大幅高于往年，显示疫后经济恢复动能较强，稳增长政策效果持续显现。政府债券因2021年财政后置和今年财政前置的错位影响，6月新增政府债券达历史新高，并基本完成今年3.45万亿用于项目建设的专项债发行规模，助推本月社融大幅改善。

信贷结构优化，经济预期边际好转

2022年6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6900亿元。其中，票据融资796亿元，同比少增1951亿元；中长期贷款18663.72亿元，同比多增5140亿元，表明在一系列稳增长政策的作用下，基建投资项目全力推进，叠加楼市政策的松动，经济修复预期日益增强，致使票据融资冲量缓解，中长期贷款大幅回升，信贷结构较前期大幅优化。我们预测6月新增人民币贷款2.5万亿元，低于实际结果3100亿元，误差主要来源低估了企业预期，在稳增长政策的推动，企业贷款大幅增加。

居民贷款方面，6月新增人民币贷款8482亿元，同比少增203亿元，整体表现较前期大幅好转。其中，短期贷款4281.87亿元，同比多增781.87，中长期贷款4166.72亿元，同比少增989.28亿元，表明居民信贷进一步边际好转，但中长期贷款仍未走出同比少增的现状。这一方面可能是因为疫情的反复造成居民收入的不确定性因素增加，另一方面可能是因为疫情影响经济造成居民收入的下降，所以居民中长期贷款恢复较慢。当然，相较于前期，居民中长期贷款已经得到明显改善，从上期的同比少增3379亿元下降到少增989.28亿元，表明随着疫情影响逐渐收敛居民对未来的预期仍在边际好转，促汽车消费和购房政策起到了积极的作用，全国汽车销量和30大中城市商品房成交面积较上期均大幅回暖。

企业贷款方面，6月新增人民币贷款22116亿元，同比多增7525亿元，整体表现大幅改善。其中，短期贷款6906亿元，同比多增3815亿元，中长期贷款14497亿元，同比多增6130亿元，数据显示企业各方面贷款均呈现大幅改善的态势，尤其是中长期贷款由上期的同比少增977亿元扩大至同比多增6130，同比增量由负转正，预示着在疫情好转及一系列稳增长政策的作用，例如今年上半年政府专项债的大量发行推动基建投资快速增长，由此带动相关配套融资需求及制造业企业投资，企业预期边际增强。

M2-M1剪刀差收窄，未来预期出现好转

2022年6月末，狭义货币（M1）余额67.44万亿元，同比增长5.8%，较上期提高1.2个百分点；广义货币（M2）余额258.15万亿元，同比增长11.4%，较上期提高0.3个百分点。在信贷大幅扩张、财政支出力度加大及疫情引致储蓄增加的共同作用下支撑M2同比增速回升。我们预测6月M2同比增加12%，高于实际结果0.6个百分点，预测误差主要来源高估了财政支出力度。M2-M1增速剪刀差较上期减少0.9个百分点，由上期的6.5%收窄至本月的5.6%，预示着货币存款活期化提升，企业对未来的预期开始好转，整体经济环境开始改善。

未来展望：社融信贷恢复的持续性和斜率需关注

近期，政府出台了一系列稳增长政策，从财政、金融、投资、消费、外贸、产业链、民生等多个方面推出一揽子政策稳定经济增长政策。由于下半年稳增长仍需偏宽松的货币政策，对未来社融信贷提供支撑，但是随着上半年政府债券发行结束，社融信贷大幅回升仍存压力，所以社融信贷恢复的持续性和斜率是未来主要关注的对象。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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