Q：请问重阳投资，如何看待近期海外快速升温的衰退预期？

A：6月中旬美联储议息会议以来，海外市场对于经济衰退的预期快速升温。基本金属、农产品乃至原油等大宗商品价格大幅下跌，10年美国国债利率由3.49%的近十年高位快速回落至2.80%附近。

短期内，美欧等海外主要经济体陷入通胀是大概率事件。经济衰退的技术性定义是经济连续两个季度环比负增长。对于美国而言，今年一季度尽管经济总需求非常强劲，但由于国内供应能力不足，进口激增，GDP意外出现了环比负增长。二季度数据尽管尚未出炉，但根据亚特兰大联储等机构的实时预测，美国经济大概率延续环比下滑。这意味着上半年美国经济已经处于技术性衰退之中。即使二季度美国经济重回增长，暂时避免衰退，今年下半年的情况也并不乐观。高通胀持续侵蚀美国消费者的实际购买力，美国居民实际商品消费支出在去年二季度已经见顶，而包括服务消费在内的全部居民消费支出大概率已经在今年4月见顶。事实上，去年四季度以来美国经济强势很大程度上是由生产和流通环节补库存带来的，随着利率的上升和需求的进一步走弱，库存周期的逆转也将推动美国经济下滑。6月美国ISM制造业PMI新订单指数已经进入收缩区间。对于通胀形势更严峻的欧元区，陷入衰退的概率较美国更大。

更浅而更持续的衰退？事实上，今年以来美欧股市已经出现了快速、大幅下跌，很大程度上计入了衰退预期。因此，本轮衰退的幅度和持续时间，可能是决定后续海外市场走势的关键因素。高盛全球策略团队在近期报告中，将经济衰退分为了结构性、周期性、事件性三类。本轮经济衰退，既不同于2008年次贷危机和科网泡沫这样由金融杠杆或泡沫引发的结构性衰退，也不同于2020年新冠疫情引发的事件性衰退，很大程度上是通胀和加息引发的周期性衰退。在实体经济没有积累大的结构性杠杆的情况下，本轮衰退中海外需求的韧性可能是比较强的，衰退幅度大概率低于2008年，我们认同这一判断。但是，在能源供给侧严重缺乏弹性的情况下，这种需求的韧性很可能拉长通胀持续的时间。如果我们回顾2008年，高通胀是以次贷危机后需求的大幅下降、库存快速累积的方式化解的。一旦需求有所恢复，通胀在2011年卷土重来。事实上，上一轮大周期中原油等大宗商品的供给端的释放是在2013年以后才开始的。本轮通胀周期中，我们可能很难看到需求的断崖式下跌，全球的需求是有韧性的，这意味着衰退预期引发的油价下跌将提升消费者的实际购买力和需求，可能重新推高能源价格。在这样的情况下，海外通胀和利率的回落可能难以一蹴而就，市场不会在短期内再回到低通胀、低利率的环境中。对于海外股票市场来说，衰退初期市场整体的风险释放可能尚未结束，但在市场已经大幅调整的情况下，部分行业和个股的结构性机会可能已开始出现。