屈宏斌/文

受疫情和俄乌冲突等多重因素影响，我国经济3月份以来进入二次探底，4~5月份消费，投资，工业生产和服务业都呈现出同比负增长，就业压力增大。为了稳住经济大盘，国务院于5月下旬出台了6个方面的33条措施。近期疫情也有所缓解，6月经济领先指数PMI开始回升。加上稳经济措施的逐步落地，市场需求和生产活动有望在三季度明显恢复。

然而，相比2020年疫情受控后经济所呈现的V字型强劲复苏，本轮经济恢复的路径可能会更加曲折。除了奥密可戎病毒的超强传染性意味着疫情很可能会不断反复外，下半年经济恢复仍将面临三大挑战。

第一，全球经济滞胀风险增大，出口承压。目前就全球经济而言通货膨胀是主要矛盾，倒逼美联储、欧洲央行，各大央行都以非常规的步骤加息。加息不能解决由于供给端所造成的通胀压力，但是它肯定会对总需求有明显的下拉作用，欧美经济四季度进入衰退的风险增大。同时，欧美大幅加息和需求减速也必然会通过资本外流和出口渠道冲击亚非拉主要经济体，导致全球总需求收缩。今年头5个月出口同比增长11%，比消费增长高12个百分点，比投资增长高7个百分点。出口是拉动经济增长的主要动力。下半年全球需求大幅减弱必然会影响出口增长，从而拖慢经济恢复的步伐。

第二，去年年底中央经济工作会议已经明确我国经济面临需求收缩，供给冲击，预期转的三重压力。3月份以来的二次经济探底又进一步加剧了这些压力，打击了企业和消费者的信心。企业和消费者预期转弱—投资和消费意愿下降需求收缩—企业和消费者预期进一步转弱的负向循环将成为经济恢复的主要阻力。 改变市场主体的预期知易行难，不仅需要减税降费，融资支持等短期逆周期调节措施尽快落地，而且更需要市场化，法制化和国际化方向的一系列改革有实质性的推进。

第三，房地产投资自去年下半年以来持续快速下行。虽然近期有筑底的苗头，但无论是房地产销售还是投资都仍然同比负增长。随着按揭利率下调以及更多的地方放宽限购政策，房地产销售有望逐步恢复。然而，决策层已经明确这次将不会把房地产作为刺激经济的工具。政策的目标是稳而不是刺激住房地产市场。再考虑到疫情对居民收入的冲击，未来的不确定性，高于发达国家的住房自有率以及人口老龄化，本轮房地产市场回升的幅度将会小于往年。