经济观察报 记者 梁冀  通胀磨顶之际，美联储再次明确紧缩态度。当地时间7月6日，美联储公布2022年6月FOMC（联邦公开市场委员会）议息会议纪要。纪要显示，美联储就抗击通胀达成空前的共识，货币政策将更加紧缩。

2022年以来，美国通胀水平持续高企。3月，美国消费者价格指数（CPI）同比增长8.5%，创下1981年12月以来的最高纪录；4月，美国CPI微幅回落至8.3%；5月又冲高至8.6%。通胀“高烧不退”令美联储承受越来越强的加息压力。此前，市场焦点一度自通胀焦虑转向衰退担忧，但美联储多番动作表明，其加息态度坚决，并且有不惜经济衰退也要控制通胀的决心。

工银国际首席经济学家程实认为，若要求美国今年核心PCE（个人消费支出平减指数）从5.2%（美联储6月FOMC预测）降至明年的2%-2.5%，失业率的上升幅度区间应为3.8%-4.5%，这意味着美国避免经济衰退与实现通胀“软着陆”几乎无法同时做到。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东表示，在美联储激进加息，消费和投资动力不足的背景下，美国经济疲态逐渐显现，滞胀风险显著上行。经济软着陆概率较低，而美股仍有下调空间。

而美股承压之下，基于基准假设，得益于中国经济的逐渐恢复，下半年的A股会走出独立行情吗？

坚定加息

当地时间7月6日，美联储公布6月货币政策会议纪要。其中，7月是否再度加息75个基点格外受到市场关注。会议纪要显示，与会者同意将利率上调至所谓的“限制性水平”，即高到足以减缓经济增长且如果通胀未降低，美联储将继续上调利率水平。

会议纪要显示，美联储对中短期增长乐观，其预计二季度GDP反弹至稳健增长。但与5月相比，会议纪要调低了对2022年下半年和2023年经济增长预测，但仍认为实际GDP增速将高于潜在增速水平。通胀方面，美联储对通胀的判断为年内涨幅扩大至5%（前值4.3%），2023至2024年下降至2.4%和2%，2023年通胀预期较前次会议纪要下调0.1个百分点。此外，会议纪要还认为美国劳动力市场压力边际改善，居民、企业信用状况整体稳健，但投机级信贷质量出现恶化迹象。

关于市场最关注的本月加息幅度，美联储主席鲍威尔并未给出明确回应，只是在议息会议后的记者会上表示，美联储在7月26日至27日召开的会议上加息50个或75个基点都有可能。芝商所利率观察工具FedWatch显示，美联储加息75个基点的概率达到85.6%。另外，9月份加息50个基点的可能性则超过80%。

此次议息会议上，参会者对加息幅度的意见空前一致。会议纪要显示，参加议息会议的18名官员中，仅有一人未支持本月再度加息75个基点，其余17人则全部赞成。

因5月CPI意外冲高至8.6%，美联储在6月议息会议上宣布激进加息75个基点，这也是1994年以来加息幅度最大的一次。数据显示，能源、食品、房租和劳动力薪资成为拉动5月CPI上涨的主要动力。

现阶段，美联储加息态度坚定，并表现出不惜经济衰退，也要控制通胀的决心。因此，高瑞东认为，短期内，在通胀预期仍锚定在合理水平、劳动力市场维持韧性的背景下，美联储连续、大步的加息路径较难改变，7月大概率加息75个基点。

中信证券指出，美联储官方对于7月加息的表述仍是将加息50个或75个基点，具体取决于数据和经济前景。会议纪要的重要增量在于美联储表示“如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能会根深蒂固，是目前美联储面临的一个重大风险”。中信证券认为，这表明美联储或将需要更严格的货币政策立场来传达其抗击通胀的决心，结合近期多位联储官员的支持表述，预计美联储7月继续加息75个基点的概率仍大。

摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson表示，美国经济增长正在大幅放缓，将比预期的更为严重。随着利率攀升，股票风险溢价更准确地反映美国经济增长正在放缓，美国股市可能会受到2022年第二季度业绩的负面影响，美股或将进入一个混乱的财报季。

美股承压

6月货币政策会议纪要发布当日，美股盘中拉升，临近尾盘小幅跳水。截至当日收盘，道琼斯工业平均指数收涨0.23%，纳斯达克指数收涨0.35%，标普500指数则收涨0.36%。此前，美股已多次在美联储确定加息幅度后收高，但市场对其下半年走向则颇为悲观。

年初至今，道琼斯工业平均指数由36000点上方跌至31000点附近，跌幅近15%；同期，标普500指数跌幅则达到18.64%，纳斯达克指数区间跌幅更扩大至26.6%，进入“技术性熊市”。

Mike Wilson预计，如果美国经济出现萎缩，标普500指数将于今年晚些时候跌至3000点附近。其指出，由于标普500、纳斯达克100指数的盈利预期仍远高于金融危机后美股整体盈利趋势线20%以上，因此美股存在盈利下修的风险。只有在盈利预期下修至更合理水平或者整个估值已经反映这种风险时，美股熊市才会见底。当前，标普500指数位于3900点上方。

值得注意的是，在经济衰退预期叠加通胀高企之际，企业成本上涨与居民消费信心进一步下滑或持续损害企业利润。此前，美国零售巨头塔吉特百货发布一季报当日，其净利润骤降51.9%的业绩致其股价单日重挫24.87%；沃尔玛同样因一季报业绩不及预期引发股价大跌。这些因素一度带崩市场令美股全线暴跌。财报显示，产品、原料以及工资价格显著侵蚀了企业的利润表现，这也引发了市场对于未来盈利和增长前景的担忧。

中信证券海外宏观首席分析师崔嵘认为，美联储6月会议纪要仍未对经济衰退表示担忧，尤其需要关注近期衰退预期升温背景下，美联储对于经济衰退的态度和表态。站在当前时点，即便美国经济开始技术性衰退，在通胀没有出现明显回落迹象前，美联储都会维持鹰派立场。在美联储维持鹰派货币政策期间，美股难言见底回升，而未来美联储货币政策立场的边际缓和或将是美股阶段性见底的信号。

外资看好A股独立行情

美联储收紧货币流动性令外围市场承压，但部分机构预计A股将持续独立行情。继4月末下探至底部以来，A股持续回暖。4月26日至7月8日，上证指数区间涨幅达到16.27%，深证成指涨幅为25.97%，创业板指区间涨幅更超过30%，达到31.02%。相较于欧美股市受经济衰退预期与通胀难抑的现实，A股则在国内经济基本面回暖、疫情封控缓解的支持下走出一波向好的独立行情。

野村东方国际证券认为，高通胀压力肆虐全球，并迫使海外主要央行不得不调整货币政策收缩的节奏；同时经济衰退的阴影在近期加剧了全球金融市场的波动。中国虽然难以独善其身，但其复苏初期的内需环境或将对于国内股市起到更大的支持作用。基于基准假设，下半年中国经济的逐渐恢复将带动A股走强，驱动市场表现的动能或将从近期的情绪反弹转向基本面的复苏。在这一背景下，伴随各行业受政策刺激、信贷及需求的带动，行业间复苏的先后次序将带来A股的行业轮动机会。下半年A股市场将显现四个特征：一是内需复苏下的行业轮动，从早周期投资端到后周期消费端的行业轮动；二是消费刺激政策的强力施为，针对产业拉动力强的可选消费刺激和居民消费力补贴；三是海外衰退对中国的影响，外需下滑及商品价格的回落；四是风险偏好下降的外资持仓，高外资持仓比例和股价与外盘相关度较强的行业的资金面压力。

高盛在月初发表的亚太投资组合策略报告中研究分析了基金流向以及投资者配置趋势，并判断亚洲股市表现应优于美股。报告称，在利率收紧、对美国经济衰退的担忧加剧和美元升值的不利背景下，亚洲股市上半年承压；虽然净利润表现前景不明，高盛策略分析团队认为，考虑到目前估值较低、配置较低、中国政策环境利好等因素，亚洲股市表现应优于美股。

高盛建议增配A股、东盟、银行及其它防御性选股。其指出，自去年1月以来，中国以外亚洲地区市场累计外资流出1110亿美元，超过全球金融危机时期流出930亿美元的规模。而中国地区资金流入有所改善，在6月亚洲其它市场资金流出210亿美元的背景下，A股当月录得110亿美元北向资金流入。市场担忧美国经济衰退或市场大幅调整，对亚洲市场，尤其是北亚地区资金流动产生了巨大影响，但A股及东盟市场则更为稳健。

MSCI中国指数自3月中旬低点反弹25%，显示市场情绪已经改善。高盛策略分析团队判断，投资者仓位尚未完全体现更积极的情绪。主动型全球公募基金仍低配中国股票440个基点，而新兴市场及亚洲公募基金配置对港股的仓位和中概股板块的配置也有待提高。