Q：如何解读美联储加息会议及未来加息进程？

A：本周结束的美联储6月议息会议决定调升联邦基金利率75bp至1.50-1.75%区间，符合市场预期。

加息速度逐步加快，美联储意在对通胀预期“踩刹车”。美联储在今年3月、5月、6月三次议息会议上连续加息，幅度从25bp、50bp到75bp，依次递增。但是，美联储依然持续落后于曲线。市场此前预期的美国通胀在二季度见顶并未兑现，5月美国CPI同比大涨8.6%，美联储关注的密歇根大学消费者调查5年通胀预期也由3.0%跳升至3.3%。根据70-80年代治理高通胀的历史经验，管理通胀预期是抑制通胀的最重要工作。一旦通胀预期失控，通胀就会不断的自我强化。面对当前已经出现失控迹象的通胀预期，必须采用快速大幅加息的方式进行抑制。目前，无论是拜登政府、美联储，还是资本市场，都已经对这一点达成共识。加息越快，越早获得主动权。

本轮加息的终值水平尚难确定，密切关注后续通胀环比走势。对于本轮加息的终值水平，目前市场存在较大争议。市场主流观点认为，美联储年内快速加息叠加美国经济已经出现的放缓迹象，美国本轮加息周期中联邦基金利率的最高点不会超过4%。即使最终的利率终值超过4%，绝大部分加息也将在今年年内完成（美联储点阵图预计今年末联邦基金利率为3.25-3.50%），2023年只需要缓步加息即可，2023年下半年将重回降息通道。

去年以来持续提示美国通胀压力、呼吁美联储快速加息的对冲基金大佬比尔·阿克曼则代表了另一种观点。他认为即使在美联储快速加息抑制通胀预期的情况下，联邦基金利率乐观估计也将升至5-6%。两种观点的核心差异，就是对通胀走势的判断。4月美国CPI公布后，市场之所以非常乐观，原因就在于4月CPI季调环比只有0.3%，年化就是3.6%。如果通胀按此路径发展，美联储加息到3.0-3.5%可能就足够了，但是5月CPI环比大涨1.0%，打破了上述预期。

后续来看，这个道理同样适用。如果CPI的环比能够稳定在0.4%以下，美联储在今年的快速加息后，就可以更加耐心的等待CPI基数效应衰减带来的同比涨幅回落。反之，如果下半年CPI环比涨幅仍持续高于0.4%，在4.8%以上的年化CPI下，4%附近的利率终值显然是不够的。