随着全国疫情逐步得到有效控制和复工复产复商复市的稳步推进，5月多项经济数据企稳回升。从主要经济指标看，工业生产重新回正，消费出现较大反弹，投资尽管整体增速有所放缓，但基建投资仍有所加快。6月，在复工复产快速推进的带动下，供需两端会继续改善，各项经济数据的恢复进程也会进一步加快。当前，在“稳增长”遭受疫情严重冲击下，当务之急是要加大政策力度，二季度后期和三季度前期增量政策工具推出及其力度、提前量和冗余度的把握，至关重要。

01 复工复产对工业生产提振明显

随着疫情逐步得到有效控制，物流的改善和复工复产的有序开展对于工业生产有较为明显的提振作用。5月全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.61%。仅一个月同比增速就重回正增长，彰显出工业生产较强的韧性。5月制造业PMI和生产指数也均出现较大回升，与工业生产的走势基本保持一致。

从主要行业和产品来看，多数行业和产品均出现明显改善。41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长；617种产品中有256种产品产量同比增长；剩余大部分同比下降行业和产品的降幅也出现不同程度的收窄。从重点行业看，汽车制造业从4月下降31.8%大幅收窄至下降7%；通用设备制造业也由下降15.8收窄至-6.8,；专用装备制造业由降转升，从下降5.5%变为上涨1.1%。从主要产品看，汽车产量从4月下降43.5%大幅收窄至-4.8%，表明汽车行业的复工复产卓有成效。其中轿车从下降43.9%大幅收窄至-2.7%；SUV则由下降44.3转为增长2.8%。

此外，金属切削机床、集成电路和微型计算机设备的降幅分别从19%、12.1%和16.8%收窄至18%，10.4%和6.1%；发电机组则从下降15.7大幅反弹至增长15.1%。但工业机器人从-8.4%进一步下降至13.7%，成为一大拖累。工业生产结构性调整和优化继续保持稳步推进的趋势。一是高技术制造业增加值继续保持增长。增速由4.0%加快至4.3%。二是绿色转型有条不紊，新能源产品增长较快。新能源车、太阳能发电和核能发电分别增长108.3%、8.3%和1.3%。其中在汽车行业复工复产推动下，新能源车增速扩大66.1个百分点。

6月，随着复工复产、减税降费以及助企纾困的加速推进，原材料供应端、交通物流和劳动力都将继续得到改善，有助于进一步提振企业信心和改善企业经营状况，同时我国工业生产内生韧性和恢复能力较快，有望推动工业生产增速向常态化水平修复。

02 消费企稳并趋向回升

在复商复市的稳步开展下，消费开始企稳回升。5月社会消费品零售同比降幅收窄至6.7%，环比则由降转升至0.05%。在四重因素影响下，5月社零并未出现报复性反弹。一是尽管疫情有所好转，但多地封控管理措施并未实际放松，消费场景仍然受限。二是居民对于预期较为悲观，防御性储蓄意愿上升，消费需求相对低迷。三是就业形势仍然严峻，收入受到影响，消费能力削弱。四是商品房销售仍然低迷。

5月多数商品销售出现明显回暖，其中五类商品出现增长，其余大部分商品降幅收窄。从结构上看，尽管仍然是较为典型的疫情封控状态下的需求结构，但可选商品均出现不同程度回升。其中，粮油食品类、饮料类和药品类等居家隔离生活和防疫必需品分别增长12.3%、7.7%和10.8%，增速有所加快，烟酒类也由降转升至3.8%，或与多数小区居民可在小区内活动以及快递物流有所好转有关。在可选商品中，汽车类从4月下降31.6大幅收窄至-16.0%，拉动社零1.5个百分点。

金银珠宝类、服装类、化妆品类和通讯器材类降幅均由上月的超过-20%收窄至-20%以内。日用品类和建筑及装潢材料类由10%以上的降幅收窄至个位数。但餐饮收入仅从4月的下降22.7小幅收窄至21.1，对社零拉动不大，表明服务性消费恢复显著慢于商品消费。值得一提的是，俄乌冲突持续继续推升石油及制品类继续保持较快增长，成为防疫相关商品外唯一增长的商品。

展望6月，消费降幅将进一步向零收敛。6月全国疫情进一步好转带动消费需求回暖。作为全国最大的消费城市，上海已与6月1日解除全市静态管理，符合条件的服务性行业和商业设施重新开放，生活秩序逐步向常态化恢复，消费复苏将进一步加快。端午小长假的消费成绩尽管仍逊色于2021年，但要好于清明、五一和2020年同期。历史数据表明，“618购物节”对当月消费有明显的推动作用。车市回暖，乘联会预计6月乘用车销量将实现同比10%以上增长。下阶段，促消费政策需从保就业、降成本、刺激消费需求和加大对服务性行业纾困等方面加以落实。

03 投资继续发挥稳增长关键作用

在经济受到疫情阶段性冲击之下，投资将继续发挥稳增长的关键作用。随着疫情逐步得到缓解，基建投资托底作用愈发明显，制造业投资边际回升，但房地产投资仍处于寻底过程中。1-5月，固定资产投资同比增长6.2%，较前四个月下降0.6个百分点，但5月环比增长0.72%，扭转了上月的负增局面。其中基建投资同比增长6.7%，增速较前四个月有所加快，单月同比增速由上月的3.0%回升至7.2%。制造业投资同比增长10.6%，尽管增速继续放缓，但单月同比增速则由上月的6.4%小幅回升至7.1%。房地产投资下降4.0%，降幅进一步扩大，但当月同比降幅出现好转。

在财政发力、项目资源充足和项目建设持续推进等因素的共同推动下，基建投资继续保持平稳增长。一是财政支持力度加大，投向比例提升。前5个月，已累计发行新增专项债券2.03万亿元，占已下达限额的55.6%，是近十年来同期发行最快的一年，并且2022年用于项目建设的地方政府专项债券额度已全部下达。同时专项债使用更为合理和有效。其中约有70%的专项债投向基建领域，较去年同期（占比66 %）有所提升。二是在政策的推动下，今年基础设施建设项目较为充足。近期，从中央到地方，项目审批速度加快，多地重大项目密集开工。

随着中央“十四五”规划《纲要》出台，多省关于水利发展、交通运输等基建细分行业的十四五规划陆续出台，带动基建项目储备持续增加。前5个月全国开工项目总投资约为31.8万亿，同比增长11.8%。三是项目建设保持加快进度。5月重大项目复工率已逐步恢复至疫情前约90%的水平。制造业投资单月增速回暖，一是源于终端需求边际好转。5月出口增速迅速回升，对制造业投资产生正向拉动；二是由于疫情对物流和供应链的扰动减弱，加之在原材料端政府保价效果显著，企业面临的成本冲击相对减小。三是政策继续引导金融业加大对制造业支持力度，贷款利率水平持续下降，也有利于制造业投资增速回升。

数据显示，一季度，制造业贷款新增1.8万亿元，增量是去年同期的1.5倍。4月新发制造业平均贷款利率均保持进一步下降趋势。当前房地产相关指标继续走弱，房地产投资下行压力仍然较大，不过随着房地产调控继续放松，房地产投资有望在三季度筑底。

展望6月，固定资产投资将继续在基建投资和制造业投资的共同带动下，保持平稳增长态势。专项债发行将迎来收尾阶段，充足的财政和项目支持将会继续基建投资保持较快增长。前5个月，民间投资增速受疫情影响较大。随着疫情进一步得到好转和纾困政策的逐步落实到位，民企有望重拾投资信心，叠加上述三项因素将继续推动制造业投资边际改善。房地产筑底则仍需耐心。

尽管5月经济大盘已筑底企稳，但在受疫情严重冲击下，当务之急是要加大政策力度和宏观政策相机调控力度。需要积极财政政策继续加快支出进度，有的放矢地加大对疫情冲击较大区域和领域的财政支持力度。作为“稳投资”的首要抓手，下半年基建投资仍需财政和金融支持，建议三季度适度发行抗疫国债，加大力度支持疫情防控，同时做好信贷资金和专项债资金的有效衔接。

积极财政政策促进内需恢复需要稳健货币政策的积极配合和大力支持。合理改善房地产金融环境，尽量满足制造业、科创、绿色行业、普惠金融等领域的资金需求。通过保价格、降成本和增信用三管齐下助力中小民企经营，稳定市场预期，提振消费和投资积极性。全面和深入地挖掘消费增长潜能。可以通过考虑发放汽车、家电等大宗消费补贴和优惠券，创设居民消费再贷款，引导金融机构设计更多消费金融产品等方式加快消费恢复步伐。