经济观察报 记者 梁冀  即使存在流动性之虞、解禁潮汹涌等不确定性，但业绩跑赢大盘，科创50指数尤为亮眼的走势，让市场掀起一轮激辩2022科创板的热潮——其会否复制2012的创业板，引领A股新一轮全面牛市行情。

2022年开年以来，A股延续去年颓势，震荡下行试探“市场底”。在疫情反复与地缘冲突夹击下，A股内外交困，踩踏行情频现。4月25日，A股三大股指齐挫愈5%，上证指数失守3000点整数位，此后更一路下行逼近2800点谷底。

经历4月末的踩踏行情后，A股驶入上行车道。数据显示，4月26日至6月10日，A股主要股指普涨，科创板反弹力度尤为强劲。期间，上证指数涨幅达到13.80%，深证成指为17.91%，创业板指为18.88%，科创50指数涨幅则达到27.05%。5月30日至6月6日，科创50实现5连阳，5个交易日内涨幅达到12.61%。

前期的充分回调为此轮行情创造了反弹空间，但科创板设立三周年解禁潮的临近，又给科创50后市带来不确定性。

融智投资基金经理李春瑜向经济观察报表示，前期回调过程中，科创板个股的股价跌幅尤甚，估值跌至历史较低位置令性价比凸显，而近期科创板引入做市制度以及其或降低投资门槛的传闻又助力了市场活跃度提升。此外，公募等机构投资者配置科创板的比例仍低，加仓空间给科创50上行提供想象，而一季度业绩表现则让市场对于科创板2022年表现充满信心。

在中金公司首席策略分析师王汉锋看来，中国稳增长进度、海外政策紧缩及其对增长的影响是全球2022下半年至2023年资产价格的重要变量。当前A股估值处在历史区间偏低水平，情绪指标也处在中等偏低水平，市场已经具备中线价值。尽管短期市场仍面临挑战，风险偏好立刻改善受限，且有外需、消费、疫情等因素在限制增长复苏弹性；但总体而言，只要中国“稳增长”政策持续发力，中期不宜过度悲观。

流动性之虞

自4月26日至6月10日，A股主要股指普涨，其中科创50反弹力度尤为强劲。期间，科创50指数涨幅则达到27.05%，大幅跑赢沪指、深成指与创业板指，5月30日至6月6日，科创50实现5连阳，5个交易日内涨幅达到12.61%。

Wind数据显示，科创板近来多个交易日成交额均在600亿元上方，显示出市场资金关注度的提升。6月2日，科创板股票成交额达到655.27亿元，创下年内次高，仅次于1月17日670.42亿元的水平。华鑫证券指出，主要原因是增量资金的净流入边际上行。从历史数据来看，成长风格拔估值离不开充裕的增量资金，而科创50对于增量资金的敏感度更高。本轮科创50的估值抬升将取决于后续增量资金能否突破或延续当前的净流入幅度。

科创50强力反弹，令市场激辩科创板是否将引领A股新一轮全面牛市。多家机构指出，近期科创板的突出表现，核心的激发因素或为其流动性未来可能的大幅提升叠加超跌反弹预期。Wind数据显示，截至2022年一季度，科创板占基金整体的配置比例约为5.3%；其市值占比则约为7%，显示基金仍有较大的加仓想象空间。

浙商证券数据显示，以基金重仓股为测算口径，截至2022第一季度，基金（普通股票型+偏股混合型）持有科创板股票规模870亿，持有科创50股票规模614亿，而科创板总市值接近4.9万亿，科创50约2.1万亿。浙商证券认为，2022第一季度的科创板占基金整体的配置比例接近2012第四季度的创业板，随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。参考创业板的配置路径，当前科创板较低的基金配置比例，也意味着后续较大的加仓空间。

德邦证券策略团队指出，科创板在当前时点存在增量驱动。宏观逻辑上，当前处于宽货币但信用传导不畅的经济复苏初期，并处于疫情有效防控、政策密集推出的窗口期，此阶段市场系统性风险较小，小市值、成长风格弹性更突出。截至6月10日，科创板共有上市公司428家，总市值5.02万亿元，流通市值约2万亿元，平均市盈率为42.81倍。

5月13日，证监会出台科创板做市规定，符合条件的券商可按照要求向证监会申请科创板股票做市交易业务试点资格。做市规定指出，初期参与试点证券公司需满足资本实力与合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元；二是最近三年分类评级在A类A级（含）以上。据银河证券测算，约有28家券商或有试点机会。其认为，科创板整体流动性较好，成长性居各板块之首，立足后发，吸取成熟资本市场经验，做市商制度的引入有助于进一步增加个股流动性、抑制个股价格大幅波动。

不过，经济观察报记者采访投行人士了解到，科创板大多数公司并不存在流动性问题，即使少数公司存在流动性问题也是市场的选择，做市商制度属于一般市场交易的补充，但并非具有决定性作用，根本上还是市场在做选择。

近日，市场有传闻称，科创板投资者门槛或将降低。当前，科创板要求个人投资者证券账户及资金账户有的资产不低于50万元并参与证券交易满24个月，消息称，科创板或于近期将投资者门槛由50万元降至20万或10万元。多家机构表示，倘若科创板投资者门槛下降，其流动性将迎来显著提升。

优美利投资总经理贺金龙表示，科创50此轮反弹领涨所有宽基指数，同时伴随着成交量的放大；而近期科创板投资门槛将放低的传闻对于板块估值提升也有一定程度的利好。在消息未落定的当下，科创板板块内部也有较强烈分歧。由于投资门槛限制，过去两年科创板业绩增长几乎是在消化估值。而科创板面临的三年解禁潮，解禁体量远大于创业板，这些也是市场对于科创板分歧的因素。贺金龙强调，应当注意对于科创板盲目追高的风险。对于科创板的分歧，投资者要了解公司基本面与未来公司业绩的确定性及行业景气度，明确是否有业绩支撑估值和当前价格，科创板内部分化虽逐渐凸显，但是对于该板块优质成长型标的来看，长期的配置性价比会随着经济复苏和可能带来的流动性增加带来较大的超额收益。

值得注意的是，虽然科创50近期走势亮眼，但整体上科创板资金仍呈现出流出态势。Wind数据显示，4月22日至6月9日，七周时间里，科创板资金净流出81.92亿元，且最近六周均为净流出。2022年4月、5月，科创板成交金额分别为6043.05亿元和6604.57亿元，较1月、3月近万亿元的水平仍有一定差距。

解禁潮细解

设立三年后，科创板将于今年7月迎来解禁潮。数据显示，2022年科创板限售解禁总规模为10857亿元，“大非”（即控股股东和实际控制人自股票上市之日起三十六个月不得转让首发股份）解禁规模约为4740亿元，占比为43.6%；其中7月解禁规模为2151亿元，系年内月度最高。“小非”（即其他股东自股票上市之日一年内不得转让首发股份）解禁规模约为3827亿元，其中8月解禁规模最大，为653亿元。巨量原始股解禁与后续潜在的减持压力令科创板流动性再添重负。

分行业看，2022年科创板电子行业“大非”解禁规模最大，三年“大非”解禁规模达1693亿元；排名二到四位依次是计算机、医药生物和机械设备，分别解禁915亿元、726亿元和659亿元。此外环保、汽车行业解禁规模虽相对较低，但占解禁公司总市值比重均超40%。

2022年“小非”解禁规模最大的行业为医药生物，为1052亿元；排名二到四位依次是电子、电力设备和机械设备，分别解禁936亿元、889亿元和351亿元。此外家电、环保和化工行业解禁占比相对较高。

个股方面，2022年，“大非”解禁占比前十个股分别是华兴源创（82%）、中国电研（76%）、祥生医疗（75%）、佰仁医疗（75%）、晶丰明源（73%）、杭可科技（72%）、华特气体（71%）、柏楚电子（71%）、清溢光电（69%）和南微医药（67%）；“小非”解禁占比前十个股分别是欧林生物（62%）、芳源股份（60%）、科美诊断（59%）、宏微科技（59%）、珠海冠宇（58%）、奥精医疗（56%）、汇宇制药-W（56%）、精进电动-UW（53%）、康众医疗（52%）和炬光科技-U（51%）。

关于对科创板“解禁潮”的担忧，浙商证券指出，就交易来看，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。对股价而言，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从绝对收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。对科创板而言，2022年约三分之二的公司并无“小非”解禁压力。数据上，2022年“小非”解禁家数占比约为37.6%。针对“大非”解禁，参考创业板经验，解禁后相关个股股价呈现较为明显的上涨。数据上，统计创业板开板以来个股的“大非”解禁情况，可以发现创业板个股在“大非”解禁前股价有小幅回落；在“大非”解禁后，30个自然日内个股平均绝对和相对收益不断扩大。

浙商证券认为，整体来看，“小非”对股价的冲击要明显更大，一方面由于历史数据来看减持比例更高，另一方面，“小非”解禁的大股东以创投机构居多，战略退出的概率更高。市场在“小非”解禁之前对减持的担忧更为剧烈，导致股价出现提前下跌的态势。

李春瑜判断，解禁潮一定程度上会引发市场对于限售股抛盘压力的担忧；但是，解禁并不等同于抛售，而且科创板跟主板市场的投资者参与机构也有所区别。其指出，科创板主要以机构投资者参与为主，对于减持偏理性，尤其在科创板整体估值处于低位时期，抛售的动力会受到一定程度上的抑制。

据上交所资料，截至2021年底，科创板公司的专业机构投资者活跃账户数接近5万户，同比增长63%；专业机构投资者持仓占比接近46%，全年交易额占比超四成。全部科创板公司流通股东均包含基金股东，合计63486家次基金持有科创板公司股票。从行业分布看，以集成电路、新能源为代表的“硬科技”领域公司受到基金青睐，平均持仓占比超过20%。

李春瑜表示，拉长周期来看，科创板作为高科技含量，同时又是契合时代特征、顺应经济发展方向的板块，会获得政策的大力扶持，而且市场对于科创板2022年业绩表现充满信心，因此看好科创板长期的投资价值，是投资的重要方向，未来走势会类似于美股的拉斯达克指数。

业绩跑赢大盘

近期，多家机构指出，科创板企业产业增长将逐步兑现到板块盈利上，而近期，科创50的强力反弹背后，正是科创板企业扎实的业绩增长在做支撑。2021年与2022年一季度，科创板上市公司业绩增速明显跑赢大盘，显示出很高的成长性。

截至2022年4月30日，全部A股4803家上市公司，已经有4785家披露一季报。Wind数据显示，2022年一季度，A股上市公司合计实现营业总收入16.58万亿元，同比增长10.97%；合计实现净利润1.44万亿元，同比增长3.59%。其中，上证主板、深证主板、科创板、创业板分别实现营业收入12.01万亿元、3.63万亿元、2163亿元和6962亿元，同比增长11.25%、6.87%、45.83%和20.48%；归母净利润分别为11313亿元、2302亿元、268亿元和492亿元，同比增 5.23%、-3.3%、62.49%和-14.73%。科创板企业营收与净利润增速均大幅跑赢大盘。

2021年年报方面，科创板同样大幅跑赢大盘。截至2022年4月30日，科创板全部420家公司通过年度报告、上市公告书等形式披露了2021年度主要经营业绩信息。上交所数据显示，2021年，科创板公司共计实现营业收入8344.54亿元，同比增长36.86%；实现归母净利润948.41亿元，同比增长75.89%；实现扣非后归母净利润732.21亿元，同比增长73.79%。同期，创业板与主板营收同比增速分别为23.2%和17.5%；归母净利润则分别同比增长25.9%和22.5%。

上交所通报称，科创板近九成公司营业收入增长，41家公司营收翻番；近七成公司归母净利润增长，61家公司增幅在100%以上，最高达18倍。科创板公司全年营业收入的中位数由5.28亿元上升至7.21亿元，归母净利润的中位数由0.87亿元上升至1.09亿元。不过，也有部分公司业绩出现下滑，主要是受全球疫情反复、原材料价格上涨、股权激励费用增加、研发投入加大等因素影响。

银河证券研报指出，2021年科创板公司研发强度保持高位，全年研发投入金额合计达到852.40亿元，同比增长29%，研发投入占营业收入的比例平均达13%。其中，百济神州、翱捷科技等38家公司的研发投入占比超过30%。上交所数据显示，2022年第一季度科创板企业合计研发投入为178.61亿元，同比增长75.93%。

科创板设立之初，即明确了重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等六大高新技术产业和战略性新兴产业，彰显其“硬科技”成色。截至4月末，科创板共有123家上市公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，分别占科创板上市公司总数的29%、专精特新“小巨人”企业上市总数的32%和注册制下专精特新“小巨人”企业上市总数的72%。

2021年，科创板专精特新“小巨人”企业呈现出高成长和重研发的显著特征，合计实现营业收入1259.33亿元、净利润195.24亿元，分别同比增长39%和42%；合计研发投入金额达到112.70亿元，同比增长29%，研发投入占营业收入比例的平均值为12.5%。

兴业证券首席策略分析师张启尧认为，科创板定位“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。结构上，聚焦电子、电气设备、机械设备、计算机等“硬科技”行业，成为这一轮资本市场实现所肩负的推动经济转型升级、加速科技创新重任的主要载体。也有望类似2012年的创业板，成为最大程度受益于“硬科技”行业发展、经济转型升级红利的前沿板块。

2022科创板VS2012创业板

科创50指数此轮火热行情下，机构们开始激辩，将当下的科创板行情与2012年的创业板相提并论；彼时，创业板迎来首轮大牛市并开启了至2015年的A股牛市行情。

中信建投首席策略分析师陈果认为，科创板是成长风格的板块性机会，目前在基本面、资金情绪以及政策环境上均类似于2012年创业板牛市前夕。陈果指出，其自5月起就持续提示科创板机会，截至6月2日，所提出的科创板重点公司组合累计收益14.1%，超额收益8.9%。在成长占优的背景下，科创板作为成长结构牛的板块性方向需要得到战略性重视。当前科创板与2012年创业板牛市前夜环境类似。

华辉创富投资总经理袁华明分析称，当前科创板和2012年创业板有以下相同点：首先，科创板和2012年的创业板一样经过一轮较大幅度调整，估值泡沫得到了释放；其次，科创板中的医药、电子、机械设备等方向行业景气度高、业绩维持较高增长，与2012年创业板企业业绩表现相对突出类似；再者，科创板正在迎来新一轮政策红利期，由此带来的资金流入有望快速提升科创板配置仓位，与2012年创业板的政策环境也比较类似。

至于不同之处，袁华明指出，首先，科技创新方向上科创板面临创业板的竞争，而2012年创业板是独享政策红利；其次，2012年前后是中国经济转型和很多科技创新企业起步阶段，企业成长空间更大、面临竞争压力更小；再者，当前科创板投资者门槛制度使得科创板流动性角度相较于主板、创业板有制度劣势，这也与彼时的创业板不同。袁华明表示，如果以2012年创业板作为参照，相较于解禁潮带来的压力，科创板改革政策力度和节奏以及由此带动的投资者情绪变化和资金流入可能性，才是带动未来科创板表现的主导因素。当前正在发力的稳增长政策环境以及流动性宽松对于科技创新企业更有利，结合中国经济和A股市场触底反弹可能性，下半年科创板表现值得期待。当前科创板流动性相较于创业板有制度劣势，对科创板健康发展已经有了负面影响。做市制度以及可能的投资者门槛下降有助于改善科创板流动性，但无法消除制度劣势导致的不平衡。其认为，长远看，取消科创板投资者门槛限制，强化投资者教育或许是更优选择。

星石投资认为，虽然当前时点上，科创板与2012年创业板有很多的相似之处，但上市条件和交易层面的不同也是科创板能否复现创业板走势的重要影响因素。由于科创板企业上市条件相对宽松，对应的上市公司发展潜力可能更大，同时不确定性也越高，因此具体投资机会可能需要更加仔细的甄别。此外，2012年之后创业板行情的演绎也有外延并购在背后助推，为后续商誉爆雷积累了风险。其认为，科创板能否复现2013年至2015年创业板的辉煌可能还需要进一步观察后续的宏观环境和企业盈利状况。

李春瑜还表示，科创板和2012年时的创业板最大的相同点就是估值和板块定位，一方面科创板和创业板的目的都是为了扶持代表国家经济发展方向的科技创新企业发展，另一方面当前科创板的整体估值跟当时的创业板一样整体处于偏低位置。最大的不同点在于目前美联储处于加息缩表的进程中，而2012年的美国货币政策则处于宽松的环境，所以对估值的压力会有明显的不同。