记者 梁冀 A股市场连续两周的温和行情中断。2022年5月24日，沪指下跌2.41%，年内第三度失守3100点关口；这也是自5月9日以来，沪指首次单日波动超过2%。深成指与创业板指跌幅也均超3%。

富荣基金研究部总经理郎骋成向表示，4月下旬市场预期的降息落空后叠加疫情的悲观预期，市场出现了一轮大幅调整。随着4月29日政治局会议后“政策底”出现及央行超预期“降息”出台，政策支撑下“信心”的修复成为本轮反弹的核心。

在郎骋成看来，从央行“宏观杠杆率会有所上升”的表述以及李克强总理在云南主持召开的座谈提到“已出台政策要尽快落到位，看得准的新举措能用尽用能出尽出”，政策端“稳增长”的信心夯实，战略上仍维持4月的低点是中长期底部的判断。战术上无论是疫情控制还是经济复苏，短期仍然是一个逐步向好的过程，但较难支撑市场反转，当前是预期先行的阶段。政策不断刺激下，短期仍是反弹窗口，但对于前期反弹较大的如“赛道股”需保持一定的耐心。

A股全线下挫

5月24日，A股早盘震荡，午后重挫。截至收盘，上证指数报3070.93点，跌2.41%；深证成指报11065.92点，跌3.34%；创业板指报2318.07点，跌3.84%。科创50指数报996.65点，跌4.73%。

沪市成交4386.05亿元，深市成交5518.31亿元，两市合计成交9904.37亿元，较前一交易日8596.96亿元明显放量。北向资金净卖出95.49亿元，较前一交易日57.44亿元大幅放量。

盘面上，大盘尽墨，全数收跌。申万一级行业分类下，计算机板块与综合板块跌幅均超5%领跌市场，分别为5.38%和5.29%；建筑装饰、医药生物、电子和社会服务等板块跌幅超4%；煤炭则成为唯一跌幅小于1%的板块，跌幅为0.65%。

对于市场今日震荡回调，奶酪基金经理庄宏东认为，沪指自4月底的2900点下方反弹至3100点附近，幅度和速度都比较快，此前抄底的资金收益已经比较丰厚，所以有卖出“落袋为安”的倾向；而且前期不少热点炒作板块也出现了大幅回调，反映市场资金对中期还持怀疑态度，不确定性比较大；近期海外风险事件频发尤其是粮食和通胀都未缓解，加上美国新提出“印太经济框架”针对中国的意图比较明显，导致今日市场下跌较多。

国投瑞银基金认为，短期市场仍处于磨底阶段，需看后续供应链、行业景气修复情况，不过从中期维度来看对权益市场仍充满信心。整体上看，市场下跌有多重因素影响：一是当前国内疫情防控形势依然严峻复杂，部分地区餐饮、交通等领域受管控措施影响较大，市场对隐匿传播的风险有所担忧；二是5月23日国常会进一步部署实施6方面33项稳经济措施，但相关稳增长政策措施落地见效仍需要一定的时间；三是4月27日低点以来A股涨幅较大，期间上证指数最大涨幅为10%、沪深300为9%、创业板指为14%，短期存在一定回调风险；四是近期一些争议言论，给全球局势增加了新的负面因素，对市场情绪形成扰动。

北向资金大进大出

5月24日，北向资金净卖出95.49亿元，其中沪股通净卖出47.38亿元，深股通净卖出48.11亿元。沪深交易所数据显示，北向资金净卖出贵州茅台5.67亿元，净卖出恒瑞医药4.11亿元，净卖出宁德时代0.65亿元，净买入比亚迪5.10亿元。

Wind数据显示，自前次（4月25日）沪指跌破3000点以来的18个交易日里，有10个交易日净卖出或净卖出超40亿元。5月19日至今4个交易日，北向资金分别净买入51.25亿元、142.36亿元、-57.44亿元和-95.49亿元。

庄宏东分析，北向资金流动性增加的本质是在低点进行抄底的资金选择在反弹以后进行卖出，近期资金短期的动作比较多，但是因为对中长期缺乏信心，中长期不确定性较高，所以并未采取买入长期持有的方式，增加了资金的流动。

建泓时代投资总监赵媛媛认为，在国内资金相对不活跃的背景下，北上资金今日大幅流出造成了市场的大幅波动。她认为，由于今日北上资金的流出伴随着人民币的显著贬值，大概率为外资流出。至于可能的原因：一是北京防控趋严，货运流量也显示经济尚未恢复活力，外资短期内对国内经济反弹预期不强；二是美国通胀数据公布在即，过去外资倾向于在该数据公布前两三日避险性流出。

不过，赵媛媛向表示，外资连续流出A股的时间段已过，未来一个月在美国通胀预期放缓和美元升值减慢的背景下，国内疫情及经济修复才是决定指数方向的重要因素。她指出，原油对美国通胀的压力最近两月在减小，TIPS利差也显示美国通胀预期在降温，预计通胀数据公布后外资便会回流。此外，欧洲大概率7月加息，加上美国经济增速不佳，美元兑人民币升值将放缓，外资流出缺乏动力。

星石投资指出，随着国内资本市场不断开放，海外资金加大了对中国资产的配置，外资对A股的持仓占比提升也使得双边资本市场联动效应较强。从最近的观察来看，虽然受海外市场影响北向资金净流入和净流出幅度波动偏大，但国内股市仍表现出较强的韧性。

A股行情缘何“独立”

近期，A股在外围股市震荡的形势下始终呈现出温和波动。5月9日至5月23日的11个交易日里，上证指数波动始终小于2%，分别为+0.09%、+1.06%、+0.75%、-0.12%、+0.96%、-0.34%、+0.65%、-0.25%、+0.36%、+1.60%、+0.01%，走出一波独立行情。

同期，美股则因消费巨头沃尔玛与塔吉特百货一季度业绩不及预期一度带崩市场。当地时间18日，美国零售巨头塔吉特百货发布财报。2022年一季度塔吉特百货实现营收251.7亿美元，同比增长4%；净利润则腰斩至10.09亿美元，降幅高达51.9%；塔吉特股价当日重挫24.87%；此前一天，沃尔玛同样发布了不及预期的一季报，引发股价大跌11.4%。财报显示持续高企的通胀逐渐侵蚀企业利润，包括产品、原料以及工资价格的显著增长，也引发了市场对于未来盈利和增长前景的担忧。18日，美股全线暴跌，截至收盘，道琼斯工业平均指数跌3.57%；标普500指数跌4.04%，纳斯达克综合指数跌4.73%。

融智投资基金经理胡泊表示，国内市场和海外市场基本面上的重大差异是当前A股相较于外围表现独立的最主要原因。当前，国内股市的政策底夯实，做空力量已经得到充分的宣泄，疫情开始边际好转，复工复产预期等助力A股走出相对独立的行情；而外围受美国经济的不确定性以及美联储加息缩表的影响，可能仍然具有较大的调整的空间。

不过，胡泊也指出，A股较底部已经反弹了一定的幅度，但当前上市公司盈利并未边际好转，做多热情也并未高涨，所以当前市场仅能以反弹的态度来对待，随着市场积累了一定的反弹幅度之后，市场开始出现一定的不确定性。美联储加息缩表可能也会对未来行情产生一定的压制作用，所以对于整体市场行情不宜过度乐观，因此今天市场的调整也在意料之中。市场底仍然是一个逐步夯实的一个过程，所以未来反复震荡以确定市场底位置的走势可能会持续一段时间。

星石投资认为，近期美股市场表现波动偏大系正在交易衰退逻辑，A股在内外部利空因素较充分落地的背景下出现了“独立行情”。今年以来A股在基本面、流动性和海外局势等方面的利空演绎的较极致，市场反应最激烈的时候可能已经过去，后续可能进入到逐步对利空脱敏、对利好更加敏感的阶段，股市情绪稳中向好的趋势有望延续，市场中结构性机会涌现。

不过，虽然美股交易衰退对国内股市有一定的传导作用，但结合目前情况来看，由于前期制约A股的核心因素出现了明显好转，叠加估值处于极低位置，A股出现独立行情。复产复工积极推进，且常态化核酸下疫情对经济很难再造成类似本轮的冲击，疫情因素对经济的影响不断减小，市场经济预期和股市情绪都得到了较大修复。

海通证券首席经济学家荀玉根则指出，A股走出区别于同期美股表现的“独立”行情主要源自于中美两国的经济周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同。美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时在政策上还面临美联储紧缩的压力；中国已经处于政策托底经济的衰退后期，因此A股的宏观环境要优于美股；此外在市场微观结构方面，A股的估值已处于低位，而美股的估值依然处于中等偏高水平，估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。

政策利好支撑A股

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。相比4月报价，5月1年期LPR未变，5年期LPR下调15个基点。这也是自2019年8月LPR改革以来，5年期LPR首次单独下调，并且是迄今最大降幅。

此前在5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，将全国层面新发放首套住房商业性个人住房贷款利率下限从LPR调整为LPR-20BP，二套住房贷款利率下限保持LPR+60BP。此次调整后，按照最新LPR计算，个人住房贷款利率最低可达首套房4.25%，二套房5.05%。

此外，全国政协于5月17日召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，表示支持平台经济与民营经济持续健康发展。当日，腾讯、阿里巴巴、美团等一众互联网公司大涨。

5月18日，国务院总理李克强在云南召开稳增长稳市场主体保就业座谈会时表示，“各地区各部门要增强紧迫感，挖掘政策潜力，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间，努力使经济较快回归正常轨道”。

中金公司宏观团队指出，近来随着5年期LPR下调、房贷利率下限调整，在加上5月23日国常会最新推出的政策，政策实质性的宽松力度进一步加大。短期内疫情仍然是影响经济的主要变量，宽松政策的乘数在疫情的影响下可能会有所下降。效果可能并不会完全显现。但如果在疫情期间市场主体能够得到有效保护，房地产信用风险得到有效处理，经济运行在逐步向常态恢复之后，这些宽松政策的效果可能将得到更加充分的体现。

星石投资则认为，目前A股的底部特征十分明显，市场已经开启积极反弹，且在国内经济预期和股市信心不断走好、高频数据开始确认经济修复力度的环境下，反弹有望化为反转。向后看，一方面此轮市场反弹的核心动力来源于局部疫情可控后的经济正常化，疫后生产修复和消费恢复的确定性不断提升，前期受疫情影响股价跌幅较大的制造业和消费业业绩预期也在好转，将对后续股价走势形成支撑。考虑到后续消费或将成为重要的“稳增长”政策抓手，消费板块的中长期投资价值可能更加凸显。另一方面，海外因素的扰动不断减弱，美联储收紧货币政策对成长板块的压制也在减小，不少中长期前景极佳的个股已经处于估值偏低的状态，中长期景气度占优依旧是较重要的基本面。