记者 欧阳晓红

一

五月，市场风暴悄然而至。全球资本市场走向一度分化，其亦是疫情扰动下，多空博弈的显性结果。

A股连续两天大涨，外资亦由净流出转为净流入；美股则再次暴跌，尤其当通胀成为美联储的头号威胁时。

5月11日，A股再度全线上涨，两市成交量过万亿；当地时间，美股三大指数则集体收跌。纳指跌3.18%（11,364.24），标普500跌1.65%（3,935.18），道指跌1.02%（31,834.11）。苹果公司收跌5.18%，甚至被出让了“全球市值第一”之头衔，由市值2.424万亿美元的沙特阿美摘取。

当日，欧洲股市亦是普涨。英国富时、德国DAX、法国CAC分别收涨1.44%（7347.66）、2.17%（13828.64）、2.50%（6269.73）。

不过，次日来看，亚太市场表现低迷，欧洲股市盘中震荡调整，A股亦窄幅震荡，沪指、深成指分别收跌0.12%、0.13%，创业板指收涨0.22%；A股成交量8215亿，北向外资净流出27亿。

而这天的离岸人民币兑美元（CNH）贬破6.8, 日内走低700点，刷新2020年9月以来新低；在岸人民币（CNY）6.7885，人民币中间价报6.7292；美元指数升至104.85。

外汇市场风暴一触即发。5月初，当美元指数飙至103，外汇交易员们就担心更巨大的风险还没来，他们对今年风险资产的焦虑情绪升至近年高点。果不其然，十多天之后，全球外汇市场再度掀起巨浪；币圈更是哀鸿遍野——虚拟货币市场崩了！被币圈玩家誉为“币圈茅台”的LUNA币狂泻逾99%，其市值几乎归零。

强势美元无疑是此轮人民币贬值的重要驱动力，包括中美通胀背离等扰动因素，但市场仍认为，人民币“过度”贬值或贬值速度太快了。也有不同声音称，当下外贸形势严峻，亟需人民币双向波动趋软，以增强出口竞争力，适度汇率贬值将有效缓解当前的经济下行压力；市场无需恐慌。

这一切的背后或指向美国持续高企的通胀，以及美联储日趋鹰派之态势，全球金融状况骤然抽紧，但这可能还不是糟糕的时候。

CPI数据表明美联储在抑制通胀方面落后于曲线，5月11日盘前美国劳工统计局公布的4月份CPI较去年同比增长8.3%；那么中国来看，决策层之操作则颇具前瞻性；目前经济似乎是滞而不胀，但输入性通胀压力仍大。当日，国家统计局公布的4月物价数据显示：CPI同比上涨2.1%，预期2%，前值1.5%；PPI同比涨8%，预期7.8%，前值8.3%。

所谓中美通胀背离是指，美国通胀开始见顶；而中国通胀温和上升，重返2时代。

分析师们认为，中国短期CPI 还有上行空间，中长期或迎通胀时代，正如欧美同处于四十年一遇的通胀和加息周期。

市场普遍分析，4月CPI数据并不会对中国货币政策形成制约。

5月9日，央行发布的2022年第一季度中国货币政策执行报告中强调，密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。

或许囿于美联储的前车之鉴，中国央行对于通胀的预期管理可能超出市场之想象。报告再次强调“坚持不搞‘大水漫灌’”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施。

与此同时，政策层面，监管层频频发声，强调金融风险可控，呵护市场信心。

眼下，全球货币政策正在转向，资产风向亦随之“摇曳”，能否“生姿”，如何避险，则取决于投资者如何择时、择机，以及怎样秉持风险中性原则。

二

一如国内疫情反复，外部环境亦日趋严峻，多空博弈正酣。

“显然，美国货币政策转折大幕已经开启。”中银香港首席经济学家鄂志寰认为，目前美国货币政策调整偏重治理通货膨胀，尚未考虑加息对经济增长的不利影响及其外溢效应。她担心，美国货币政策转向具有很强的外溢效应，可能导致部分新兴经济体出现资本外流和金融市场动荡。

5月12日，印度卢比兑美元开盘下跌至77.5325，刷新纪录低点。“亚洲货币，有点竞争性贬值的味道。”有人士认为。

如前文所述，当日全球外汇市场亦可谓硝烟弥漫。全球流动性退潮时，“加密货币”更是急剧暴跌。同样是5月12日，领头羊比特币、以太坊均在狂贬。表面上，外媒报道，当日虚拟货币崩盘，主要责任归咎于一种名为 Terra USD的稳定币；但究其根本还在于流动性收缩。而这恰与2020年比特币暴涨时的“流动性泛滥为主因”形成反衬。

然而，全球金融状况之收紧远未到最严重的时候；情况最差之际或是在美联储加息到顶、减债一半之时。

当前，即使全球市场暂时分化（诚如近两几日的A股、美股反差），但疫情反复、俄乌战争、美联储紧缩背景下，国际金融市场仍充满不确定性，调整或未结束；这也是多空博弈下，宏观形势对微观市场的某种映射。

5月12日，中央财办副主任韩文秀在“中国这十年”系列主题新闻发布会表示，我们在应对经济下行压力方面有丰富的调控经验，该出手时就会出手。

中国央行对此亦早有预见。“稳字当头”下，货币政策“以我为主兼顾内外平衡”。央行对主要海外央行收紧货币外溢影响关注上升。

“受疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要发达经济体加快收紧货币政策等影响，第一季度全球经济增长放缓，海外通胀压力持续走高，”央行一季度货币政策报告指出，“能源、金属、农产品价格明显上涨，金融市场震荡加剧，全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大。”

正如4月国际货币基金组织(IMF)和世界银行均下调今年全球经济增速预测，普遍表达了对经济增长放缓的担忧。

国际金融市场大幅波动，全球主要股指普遍下跌，主要发达经济体加码收紧货币政策，国债收益率明显上行。一季度美、德、英10年期国债收益率升幅达60-80个基点，3月末美国10年期国债收益率升至 2.3%，5月6日突破 3.1%，创2018年11月以来新高。

从国内看，央行报告指出，突出表现为近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大。一是餐饮、零售、旅游等接触型消费转弱，部分领域投资仍在探底；二是一些企业出现停产减产，市场主体困难明显增加；三是货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济循环畅通遇到制约。

不过，央行亦认为，当前我国发展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具有强大的韧性和活力，又有超大规模市场，长期向好的基本面没有改变。

三

此时，如果说权益市场难免波澜起伏，那么，外汇市场的波动则尤为惊心动魄。

5月12日，全球主要股指等均处于大跌之中，A股相对企稳，创业板指甚至收涨。市场有观点认为，A股可能会就此走出独立行情。因为已达估值底部的A股之韧性逐渐增加（整体市盈率约12倍），外围股市联动作用对其影响趋弱。后续走势仍有待观察。

但见，当日美元指数几乎摸高至105，盘中触及104.89；而CNH贬至6.8223。

“加息节奏快与加息幅度创出近二十年的新高。”从目前情况看，鄂志寰如此分析美联储该轮货币政策大转折的特点。前者，自2022年3月加息后，在不到两个月的时间里启动第二次加息，持续加息与市场预期相符，再次向市场明确传递政策逆转信息。

后者表明美联储对当前通货膨胀形势的评估非常严峻，需要下重手避免政策滞后的风险。通货膨胀压力仍在持续积累，尚未出现趋势性逆转。“鲍威尔在发布会的讲话中两次提到通胀率‘过高’，表明其十分关注通胀率上升的前景。”鄂志寰认为。

值得一提的是，美联储5月加息当日，市场一度大涨。专家甚至认为，美联储此次的紧缩方案可谓非“鹰”非“鸽”，或许成功诱导了市场。殊料，惊涛骇浪还在后面。

“美国核心通胀高于预期。”FXTM富拓首席中文分析师杨傲正称，最近几个月来，美国股市步履蹒跚，面临沉重抛压，主要原因是美联储为对抗高通胀开启加息周期。

美国劳工部5月11日公布的数据显示，通胀速度略有放缓，但高于普遍预期。而剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比上涨6.2%，仍远高于美联储2%-4%的可容忍范围，也就是说，美联储有极大可能需要再加快收紧货币政策步伐以应对通胀。

现在，美元指数已突破104，杨傲正分析，技术上，下一关口或将是2002年10月的106.38水平。另外，富拓美元指数也在不断创新高，该指数包含了欧元、英镑、澳元、纽元、日元、瑞郎共6种货币兑美元的货币兑，基本面上更能反映美元在市场上的表现。

问题在于，多重因素的影响似乎都并非暂时，而将持续影响美国通胀进一步升高。

不过，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，美国4月份通胀数据好坏参半。数据的正面因素诸如：美国4月份总体通胀率从上个月的按年同比8.5%下降至8.3%。由于有利的基数效应和供应短缺的改善，核心通胀率（不包括能源和食品价格等）按年同比从6.5%下降至6.2%。大约去年此时，美国经济首次出现大幅物价上涨，这意味着在接下来的几个月中，同比的通胀率应该会受基数效应影响而下降。

在赵耀庭看来，现今的数字表明美国经济可以承受紧缩政策，美联储应该能够在抑制通胀和实现软着陆之间取得平衡。而随着供应链问题开始改善，加上工资出现可能开始降温的早期迹象，预计通胀压力将在今年第二季度显著下降，这可能会给美联储的紧缩政策提供更多调整空间。

市场认为4月的数据表明美联储将出现更激进的紧缩政策，同时其也再次开启了市场对加息75个基点的猜测；并惊呼：金融状况急剧收紧并逼近2018年，美联储可谓鹰上加鹰。

反观国内，降息降准预期一边倒。且市场共识是，温和通胀不会掣肘中国货币政策。

“最近人民币的快速贬值也可能增加一些温和的通胀压力，因为中国是世界上最大的能源和农产品进口国。”野村证券中国首席经济学家陆挺持不同观点。他认为，通胀上升将限制进一步降息的空间。

当前，不只是将抑制通胀视为头号任务的美联储货币政策在急剧转向；多重因素扰动下，旨在稳增长、稳就业、稳物价的中国央行为管理好预期，提升其操作的前瞻性、灵活性、有效性，中国货币政策亦有些微妙的变化。

在中国平安证券首席经济学家钟正生看来，一季度货币政策执行报告显示有四个转变：

其一，贷款投放从“扩大”转为“合理”。下一阶段主要政策思路中，将“引导金融机构有利扩大信贷投放”改为“引导金融机构合理投放贷款”。

其二，结构性工具的方向更加细化。货币政策将强化对受疫情影响较大行业、“乡村振兴”、碳减排和煤炭清洁利用、科技创新、普惠养老的结构性支持。

其三，降融资成本的重心转移到存款利率上来。考虑到目前商业银行净息差和利润率已呈现难以进一步压缩的势头，后续贷款平均利率下行的幅度可能进一步逼近于LPR下行的幅度。因此，降低银行负债成本，就成为拓宽贷款利率下行空间的更重要途径。

其四，货币政策面临汇率、物价两大掣肘。凸显出在农产品、能源等国际大宗商品价格再上涨的情况下，“稳物价”成为排在稳增长和稳就业之后的重点目标。

诚如，提及下一阶段主要政策思路，利率汇率方面，中国央行表示，深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道；并强调稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

这可能也意味着，如果人民币汇率出现超调，央行会再度动用稳汇率政策工具。

而交织着疫情反复、美联储加息外溢效应等诸多因素的多空博弈下，权益资产来看，山西证券分析，A股市场大概率进入中期反弹阶段，外围利空对市场的影响相对减弱，政策底不断夯实，情绪底也已现，市场赚钱效应有所增强。

外汇交易方面，风暴可能仍在酝酿，但已经见证过人民币汇率及国际市场大幅调整的市场主体，在管理层不断呵护、高层会议定调之后，情绪似有改善；但本质还在于其对人民币是否有信心。