经济观察报 记者 梁冀  2021年，A股的火热行情让证券公司赚得盆满钵满。时至2022年一季度，股市连续下挫行情，则令一众券商尝到了“登高又跌重”的滋味。

截至2022年4月28日，已有27家券商发布了一季报。其中，营收同比下降的券商有22家，净利润同比下降的有23家。仅有中信建投、第一创业、湘财证券和太平洋证券4家券商一季报营收录得正增长，同期净利润录得正增长的券商只有中信证券、第一创业与太平洋证券；而两家券商营收、净利润均实现同比正增长则均与其去年同期业绩基数低有关。

国泰君安研报预计，上市券商一季报业绩受市场剧烈调整的影响同比下降，投资下滑是主要原因。其预计，上市券商当期营业收入同比下降10.31%，净利润同比下降11.77%；而受市场调整影响的投资业务是上市券商营收下滑的最主要因素。

一季报业绩失速

数据显示，一季度A股市场大幅震荡，证券行业的自营与经纪业务受到冲击，券商一季报业绩失速。

在一众业绩同比下滑的同业中，中信证券净利润实现同比正增长。一季报显示，中信证券报告期内实现营收152.16亿元，同比降低7.2%；净利润则同比逆市增长1.24%至52.29亿元。以“自营收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，中信证券一季度自营收入为33.51亿元。

国泰君安非银研报指出，中信证券机构业务发力对冲了一季度资本市场下行压力。一方面是其金融资产扩表主要来自于以衍生品为代表的客需型业务而非方向型业务，投资业务收入同比下降12.3%至34.24亿元，较之同业受市场调整的影响相对更小；另一方面，中信证券一季度其他业务净收入同比大降60.1%，是其营收同比下降7.20%的另一重要原因，预计为大宗商业交易等利润率较低的收入下降。

同为头部券商，沪上巨擘海通证券一季度业绩同比折损过半。数据显示，海通证券一季度实现营收41.31亿元，净利润15亿元，同比分别下降63.09%和58.53%；其扣非净利润更是同比下降70.16%至10.06亿元。数据显示，海通证券自营业务亏损26.3亿元，主因投资收益自去年同期的49.52亿元跌至-15.11亿元。

国泰君安非银研报指出，资本市场大幅波动导致金融资产收益率同比增长-2.16%，致使投资业务收入成为海通证券业绩大跌的首要原因。不过，考虑到2022年全面注册制有望落地，海通证券投行业务的竞争优势将利好其全年业绩表现。

招商证券方面，其一季度营收与净利润分别下降38.01%和42.99%，录得36.96亿元和14.9亿元。其自营业务收益仅为1.76亿元，去年同期则为19.48亿元。

数据显示，多家券商经纪业务手续费净收入同比下滑。国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦表示，2022年一季度，日均股基权交易量同比上升，但佣金率仍延续近年来的下滑趋势；与此同时，受市场调整影响，基金新发规模下降，持续营销难度增大，券商代销收入承压。

市场回调拖累投资业绩

2022年第一季度，疫情反复加剧经济疲软，叠加外围市场利空，A股持续震荡下行。期间，上证指数跌幅达到10.65%。深证成指跌幅则为18.44%，创业报指跌幅更达到19.96%。

Wind数据显示，A股一季度共87家公司完成IPO，较上年同期减少32起；融资规模达1327亿元，同比增长61%；市场呈现出新股数量下降但融资规模上升的现象。

从上市板块看，科创板与创业板企业募集金额占比达到90%。其中科创板IPO发行28起，募集金额598亿元；创业板IPO发行39起，募集金额602亿元；上交所主板与深交所主板分别完成IPO9起和4起，募集资金61亿元和51亿元。北交所IPO发行7起，募集金额12亿元。

从券商收入看，中信建投一季度承销金额为276亿元，位居第一，承销数量为9起；海通证券与中信证券分别以181.69亿元和159.17亿元的承销金额分列第二、三位，承销家数则分别为11家和15家。此外，国泰君安与中金公司承销金额也超过100亿元，分别为110.82亿元和107.73亿元。

国泰君安分析师王政之表示，受外部局势紧张，A股持续下行等因素影响，2022年一季度主板注册制改革尚未正式落地开展。监管机构对于全面实施注册制态度积极，作为A股市场最后一个尚未实施注册制改革的板块，主板注册制改革依旧有望在年内落地。

虽然一季度A股整体表现不振，但受益于注册制改革，科创板与创业板仍助力沪、深交易所分列全球IPO募资额第一和第三高。德勤报告显示，2022年一季度，上海证券交易所与深圳证券交易所分列全球IPO融资额第一与第三位。韩国证券交易所则受益于其史上最大IPO项目位列第二。沙特证券交易所与纳斯达克分别位列第四、第五。港交所则跌出前五之列。

德勤在报告中称，俄乌冲突令全球能源与商品价格飙升，加上通胀升温并高企，多国决定收紧货币政策，叠加大部分地区仍受到新冠变异株的影响，市场忧虑今年整体的经济表现，环球股市季内表现波动。

经济观察报注意到，除券商外，多家险企也表示一季报业绩预减系资本市场低迷导致投资收益减少所致。中国人寿在其一季报中表示，截至报告期末，其投资资产达人民币4.72万亿元。2022年第一季度，国内利率水平仍处于低位，权益市场出现较大回撤，其投资收益承压。新华保险也指公司2022年一季度业绩预计下降的主要原因是在去年同期净利润高基数的情况下，本期受资本市场低迷的影响，投资收益减少，导致本期净利润同比变动较大。

天安人寿保险股权投资部负责人徐政告诉经济观察报，险企一季度业绩普遍同比下滑，主要是受疫情影响，保费收入下降所致。另外一季度国内外主要股票市场的低迷表现也给险企资产端带来了较大压力。他指出，股市的波动对险企利润表的影响比券商要小，主要是由于险企与券商在金融资产核算方面适用的会计准则不同。由于险资会计核算的特殊性，各大险企仍适用2017年修订前的金融工具准则（简称“旧金融工具准则”），而上市券商早已启用修订后的金融工具准则（简称“新金融工具准则”）。在旧金融工具准则的核算体系下，股票资产的市值波动对利润表的影响要显著小于新金融工具准则。当然除了适用准则差别之外，险企的投资策略相较于券商更加稳健也是原因之一。

估值失意

券商股作为经营稳健、低波动、高股息的投资产品受到长线资金青睐，但其股价表现却长期与其业绩不相匹配，避涨追跌。去年，券商股价并未跟随其业绩丰收走高，今年以来却随市场一路下挫。年初至今，41家A股上市券商中，只华林证券一家券商股价上涨1.46%，其余全线下跌。跌幅最大的财通证券股价下跌41.46%，东方证券、长城证券与广发证券等8家券商区间跌幅也超过30%。

一位上海私募基金经理告诉经济观察报，当前，证券行业已经进入一个淘汰出清的阶段，而头部券商以及具有互联网属性的东方财富证券优势会日渐显露。他认为，即使是头部券商，也会因其四平八稳的股价表现失去了资本追逐股票先拉升、再调整，精准买入从而获得超额收益的机会。

一位公募基金经理则表示，对财务投资者而言，券商并非理想的投资标的。但对一家大型机构而言，券商的控股权还是颇具吸引力。如果实控人运营、管理能力足够强的话，券商作为综合金融业务载体的价值还是很大的，其价值并不能仅以当前的经营规模来衡量，要看实控人的经营规划；但若仅从财务投资者的角度来看，券商的发展空间有限，成长性不足。

Wind数据显示，今年一季度板块行情波动较大，市场减配券商板块。券商指数在一季度下跌18.86%，单季持仓比例由3.82%降至3.23%，板块获低配0.30%。刘欣琦认为，短期行情波动是造成券商板块配置比例降低的主要原因。个股方面，超配个股包括东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券等，东方财富仍是超配最多的券商个股，但超配比例从 1.38%下降至0.92%，中信证券超配比例从0.29%提升至0.33%。他表示，未来继续看好机构业务型券商。

2022年4月28日，中国结算发布《关于降低股票交易过户费收费标准的通知》，决定自29日起将股票交易过户费总体下调50%，即股票交易过户费由现行沪深市场A股按照成交金额0.02‰、北京市场A股和挂牌公司股份按照成交金额0.025‰双向收取，统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取。

刘欣琦认为，股票交易过户费下调的核心目的在于激发市场活力。股票交易过户费是指委托买卖的股票成交后，由买卖双方为变更股权登记所支付的费用；该费用由证券登记结算机构收取，证券经营机构在同投资者清算交割时代为扣收。近期，中国结算多措并举降低各类市场参与主体成本、提高资金使用效率，此次对股票交易过户费下调的核心目的同样在于促进资本市场平稳健康运行，通过进一步降低投资者成本激发市场活力、加大对实体经济的支持力度。而股票交易过户费下调将通过降低投资者成本激发市场活力，带动券商板块获取显著的超额收益。