经观大健康 余诗琪/文 收购药房也得“配货”了？

近日，益丰药房（603939.SH）公布了一个少见的收购方案，先以2.04亿元控股了九芝堂旗下的药店业务，再以4.28亿元的价格收购了九芝堂5%的股份。

这场交易从方案到标的都不太常规，相当于买了药店，又参股了药企。对此，益丰药房董秘表示，是为零售药房提供了延入上游制药工业的机会。

但需要注意的是，九芝堂母公司近几年的经营状况也并不好，在2018年、2019年净利润每年都是近50%的降幅，2021年的净利润还不到五年前的一半。所以有行业人士将这次收购与“爱马仕配货”类比，为了收购药店搭上了一倍的资金跨界买药企。

一方面交易方式显得极其复杂，另一方面收购成本也不低。整个方案下来合计花了超过6亿元，益丰由此收获了549家药店51%的控股权和5%的母公司股权。

一个可以参考的案例是，益丰在2018年以13.84亿元收购新兴药房86.31%的股权，创造了连锁药店并购第一大单。这个收购价格在当时被称之为“天花板”，新兴药房460家门店对应的市值达到了16亿元。单纯做数字计算，收购九芝堂药店业务的出价并不算便宜。

且不同于新兴药房，九芝堂药店三分之二都是加盟店，盈利能力也差距明显。去年九芝堂每家店的年净利润还不到2万元，新兴药房门店在2018年就接近10万元了。

即便抛开复杂的的收购方案，九芝堂的药店业务本身也不太符合益丰药房董事长高毅描绘的并购规划。他在股东大会上明确提出并购是开拓新省份的重要手段，计划通过一个大并购或者几个中型并购进入一个新省份，在三年内这样打开两个省份，然后再一家一家开店。

但九芝堂却位于益丰药房的大本营湖南，在这个地区益丰药房有超过1600家门店。在湖南药房行业人士看来，九芝堂的药店业务一直挺“鸡肋”的。相比于传统连锁巨头没什么优势，很难做大，现在能卖给益丰药房是相当不错的选择，收获了现金流。

这件事还是在行业内引起了热议，“配货式”收购方案进一步推高了收购药房的难度。实际上，无论从收购金额还是门店数量上，前几年一直延续的药房收购热度在今年降温非常多。康复之家创始人柏煜对经观大健康表示，现在并购成本已经很高了，还没什么合适的标的，但凡有，就是一堆人扑上去。

湖南君易企业管理咨询有限公司创始合伙人张林安表示，在资本收购一圈后，优质标的枯竭，剩余单体药店、或者传统的、没有特色和增量空间的连锁药店，价格方面供需双方较难达成统一意见。

益丰药房实际上已经转变了策略，董事长高毅此前提到“并购为主、新开为辅”，后来改为“新开为主、并购为辅”。这个阶段，一心堂、老百姓等也算是放慢了并购节奏，去年各家还是会做一些收购，但都聚焦在门店数量不多的优质标的上，对于战略版图算是“查漏补缺”。

这种节奏之下，药房价格在近五年之内涨了3倍。从0.5-0.6倍的市销率估值涨到了1.6倍左右，市场的普遍声音是“卖药不如卖药店赚钱”。高毅在2020年股东大会上还提到，因为并购标的多了独立IPO上市的机会，价格还在上涨。

但这个势头谁也阻止不了，即便收购节奏在放缓。2020年，仅老百姓一家就发起了不下10次并购，涉及超10亿元资金。在最近一年内，国大药房、一心堂、漱玉平民等也发起了上十起金额上亿的并购。

高毅预判未来国内预计会形成7到8家龙头药店、占市场70%份额的格局。柏煜也表示，万店规模基本是未来行业前几名的标配，最近5年对大连锁是一个重要的扩张窗口期，之后行业格局才会初步稳定。