经观大健康 余诗琪/文 4月12日晚间，蓝帆医疗发布2021年业绩报告，公司实现营收81.09亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润约11.56亿元，同比下降34.28%；归属于上市公司股东的扣非净利润为6212.52万元，同比降低96.43%。

净利润的大幅下滑在多个投资平台引发了投资者的质疑，主要的质疑点在于蓝帆医疗去年上半年业绩表现非常亮眼，营收、净利增长都超过100%,而下半年直接业绩“大变脸”导致年全年的净利润出现大幅下滑。

年报显示，蓝帆医疗去年三、四季度由盈转亏，分别亏损2.29亿元、2.26亿元，同期营收也只有上半年的56%。对于下半年亏损的具体原因，蓝帆医疗在年报中并未给出解释。经观大健康也就此与相关工作人员联系，对方暂未提供更多信息。

从财务数据上看，最大的问题是主战场手套业务的失守。手套业务是蓝帆医疗目前最大的营收来源，去年该业务营收超73.54亿元，占营业总收入的90.70%。但从去年开始该业务的利润开始断崖式下跌，前三季度的净利润分别为17.57亿元、6.25亿元、1.19亿元，到第四季度已经变为亏损状态。

蓝帆医疗对此的解释是2021年第二季度开始，健康防护手套产品的售价出现显著的下滑趋势，自历史高位向正常水平回落，新产能“量”的上升无法弥补“价”的下降，同时原材料价格显著波动。

详细拆解下来，蓝帆医疗的手套销量前三季度都保持在50亿支的水平，价格却从一季度平均价格的490.14元/千支跌倒三季度的200.43元/千支，降幅超过50%。但可怕的是，成本却在涨。经观大健康了解到，PVC手套的核心原材料PVC 糊树脂价格涨了三倍由8500元/吨大幅上涨至25000元/吨。结果，手套业务从一季度毛利353.62元/千支降至三季度的45.35元/千支。

与此同时，行业热度在消退。弗若斯特沙利文数据显示，全球一次性手套市场的复合年增长率将从2020年前的31.1%回落至3.1%。“手套大王”蓝帆医疗短暂的红利期也随之消失了，从上半年狂赚23亿元下滑至第四季度亏损。

第二个“重击”是去年跨界进入的心脑血管业务。这被视作公司的“第二增长曲线”，结果以心脏支架为主的该业务占到了亏损的大头，去年亏损了7.37亿元。

蓝帆医疗将其归因于集采和疫情的影响。在此前的集采上，它的确“凶猛”。乐普医疗、微创医疗基本是从8000元左右的原价下降到了500元左右。它是直接从从13300元降至469元。

微创医疗却拿下了最多的采购量，占比高达24.2%，蓝帆医疗仅占9.37%。这意味着它在集采上花了最大的资源，并没有因此得到最多的市场份额。

而且心脏支架现在是“越卖越亏”。公司在去年前三季度的销量达到33万条，同比上涨了199%。但由于单价下降，收入反而同比下降了62%。

蓝帆医疗此前接受媒体采访时对此相对乐观。公司称进入国家集采，利润、营收受到了很大的影响，但也带来了很大的机遇，帮助公司与近2000家医院进行了对接，也是打开了其他产品的销路。心脏支架确实是不太盈利，不过公司会借着这个平台去推出自己的新产品，依旧看好心脏介入领域。

还有一点值得关注的是商誉减值，这也是二级市场投资者的重要“雷区”之一。为了进入高值耗材领域，蓝帆医疗在2018年以58.95亿元收购了全球知名的心脏支架制造商柏盛国际93.37%的股权。在2021年业务亏损加剧的情况下，蓝帆医疗对其计提减值了16.98亿元。

蓝帆医疗的主要应对策略是组织架构的调整。在年报发出的同一天，原首席财务官、副总裁孙传志因个人原因离任，由崔运涛接任。此外，还新任命了黄婕、张木存、张永臣副总裁职位。这并非今年以来公司的第一次重大人事变动。今年1月，董事长刘文静不再兼任总裁，由原副总裁、董秘钟舒乔接任。

去年十月，蓝帆医疗还称要对心脑血管事业部全部子公司和业务主体进行内部重组，从股权架构和管理架构上实现冠脉业务和结构性心脏病业务的完全融合。从表面上看，两大核心业务都进行了内部重组，核心高层团队也经历了“大换血”。

不过也有投资者认为，这几次业务重组可能是为蓝帆医疗分拆心脑血管业务独立上市进行股权铺垫和梳理，新上任的总裁与首席财务官都在资本运作方面有丰富的经验。

一位浙江私募机构负责人告诉经观大健康，此前蓝帆医疗囊括了低中高值耗材，但低值耗材和高值耗材混在一起，并不利于价值的体现。分拆上市让蓝帆的业务结构更加清晰，有利于让投资者意识到蓝帆的价值。