经观大健康 余诗琪/文 4月8日晚间，基蛋生物（603387.SH）公告称，拟以现金支付方式认购巨星医疗增发的股份，认购完成后将持有其不少于30%的股份，成为控股股东。

这笔交易在IVD（体外诊断）行业引起了不小的关注。一方面是因为交易双方都是行业里具有代表性的企业。基蛋生物曾是细分赛道POCT（即时检测）国内三巨头之一，巨星医疗则是罗氏在国内最大的经销商。另一方面交易双方在营收体量上差距颇大，不少从业者认为这是笔“蛇吞象”式并购。

数据显示，2021年基蛋生物实现营收13.71亿元，巨星医疗实现营收49.31亿元，是其四倍多。这意味着，如果基蛋生物成功完成收购，营收将会突破60亿元，直接迈入国内IVD行业第一梯队。

一位不愿具名的IVD从业者对经观大健康表示，基蛋生物这次收购动作确实挺大的。虽然它没有给出具体收购价，但如果以目前巨星医疗25.18亿港元的市值计算，30%股份估值是6.15亿元人民币。截至2021年三季度末，基蛋生物货币资金为9.40亿元，以上股份估值相当于其三分之二现金储备。

如此“大手笔”的收购，基蛋生物在公告中表示是为了加强高等级医院渗透，进一步强化公司自有渠道，推动国内外市场拓展。经观大健康也就此与基蛋生物相关工作人员沟通，对方表示目前处于静默期，没办法提供更多信息。

但经观大健康与多位IVD行业从业者交流中发现，业内更多是将这次并购与基蛋生物近两年错过新冠检测业务红利期，营收掉队亟需补充业务新增量联系到一起。

2019年是基蛋生物发展的分水岭。在此以前，它的主营业务POCT产品在国内的市场占有率与龙头万孚生物不相上下，营收在10亿元规模，远远领先于东方生物、硕世生物、明德生物的3.67亿元、2.89亿元、1.81亿元。

但新冠检测业务的爆发重塑了整个POCT行业格局。基蛋生物在海内外的新冠检测业务上慢了几拍，东方生物、硕世生物、明德生物等都因此逆袭成功。2021年前三季度，这三家公司的收入分别为74亿元、21.72亿元、19.38亿元。同期，基蛋生物的收入只有9.22亿元。

华安证券表示，此次疫情中那些应对不足，未能把握疫情先机的公司，可能在常规业务受挫的情况下，也失去了传染病领域迅速拿证进入市场的机会。

从这个角度来看，“掉队”的基蛋生物想靠并购巨星医疗，补上营收短板就不奇怪了。但多位IVD行业从业者在交流中对这次并购并不看好，其中一位对经观大健康分析道，IVD企业并购经销商的并没有非常成功的案例，有不少还给企业带来了巨大的商誉风险。

据他介绍，在医保控费、压缩中间流通环节的大背景下，经销商对终端医院的渠道把控力度是前所未有的脆弱，这个板块的估值也一直走低，从最高的25倍市盈率跌到5至8倍，后来基本无人问津。

他还指出，巨星医疗属于比较复杂的经销商，它的业务其实是通过收购实现的，经营情况并不好。2020年亏损5.9亿元，2021年净利润332万元。因此，对于基蛋生物来说收购成功很可能增收不增利。

据了解，巨星医疗在2014-2017年相继并购了罗氏体外诊断的6家分销商，从而成为其在国内最大的经销商。但这给巨星医疗带来了沉重的资金负担，每年利息开支接近2亿元。且内部一直在进行消化和重组，2020年因此确认了8亿元的商誉减值。

上述业内人士还透露，这几年巨星医疗在不少地区的公司人员变动很大，经销商业务稳定性也在受到挑战，后续整合不是容易的事。

在他看来，基蛋生物想借此把渠道扩张至三级以上医院，不过它的产品线与三级以上医院的匹配度不高，协同效应也不强。