记者  钱玉娟  3月22日，在港股收盘报14.2港元/股，涨幅达6.13%后，小米集团公布了其2021年的全年业绩报：相较2020年同比增幅达33.5%，3283亿元人民币的总营收，过去一年的经调整净利润引人关注：220亿元人民币，同比增幅达69.5%。

依据上述数据，看似小米更赚钱了，实际上，基于营销费用和研发费用两项指标的数据变化，西南证券首席分析师张刚看到，小米在2021年反倒是“撒钱”更多了。

广告和研发都在高投入

数据显示，小米在销售及推广方面的开支，从2020年的145亿元人民币增加了44.3%，在2021年达210亿元人民币，财报就增加部分有所解释：主要由于物流开支及宣传与广告费用开支。

张刚看到，小米在产品和品牌推广上的投入，其广告费用一栏于过去的一年里增加了17亿元人民币，“大量广告投入，效果有待观察。”

与营销费用支出同比增超四成的变化一样，小米在研发方面的开支，也从2020年的93亿元人民币，扩大到2021年的132亿元人民币，增幅达42.3%。小米在年报中将这一项目支出增长归因于研发人员薪酬增加，小米高管在业绩电话会上反复强调对技术的重视与投入力度，还认为小米的业绩增长得益于技术实力的提升。

补充数据显示，小米近5年来研发支出的复合增长率达43%。就在2021年报发出后，小米集团CFO林世伟表示，未来五年小米还将投入1000亿元用于技术研发。

相较小米的上述投入规划部署，张刚更关注“研发高投入在后续是否促成了净利润有较大幅度增长。”显然，刚刚发布的这份年报所反映出的效果并不明显，研发同比增超四成，而营收增幅并未持平，通用会计准则下的净利润还同比下滑了。

当外界将目光都落在小米的营收和经调整净利润增幅上时，由于营销和研发费用支出同比增幅过大，张刚看到，小米2021年的净利润（年内利润）相较2020年还缩减了约10.3亿元人民币。

另外，由于投资活动较为活跃，小米的现金流也在减少。为此小米在财报中也加以说明，过去一年共投资超过390家公司，总账面价值603亿元人民币，同比增长了25.7%。

不只是基于现金流数据指标做投资决策，针对小米在不同会计准则下的财务数据差异化，张刚也建议机构投资者做好评估。

生产成本正得到有效控制

小米集团总裁王翔在年报发出后，着重提及了以下数据，小米智能手机全球年出货量超1.9亿台，市占率达14.1%，全球排名第三。

在2021年核心零部件全球供应短缺，以及新冠疫情持续等影响下，小米还能在全球范围内取得上述增长，王翔用到了这样一个词，“难得”。在他看来，“全球波动环境下，小米显示出了极强的成长韧性。”

张刚对此也予认同，除却国内市占率，他从财报中看到小米在国际市场的占有率也在提高，其中境外市场收入同比增长33.7%，达1636亿元人民币，已经能够占据总营收的49.8%。

谈及全球化业务，林世伟在财报电话会上介绍，小米在境外的渠道能力进一步增强，2021年，小米境外运营商渠道（不包含印度、斯里兰卡、尼泊尔和孟加拉市场），智能手机出货量超2500万台，同比增超120%。其中，小米在欧洲市场的运营商渠道份额也从2020年的7.9%提升至了2021年的16.8%。

市占率提升表明了小米在全球展开规模扩张，外部市场铺开的同时，小米自身的“优化”也进一步反映出来。财报显示，小米2021年的毛利实现了同比增幅58.5%，而年毛利率同比增加17.7%。

特别是作为核心的智能手机和AIOT两大业务，毛利率均同比增长，让张刚觉得，“很难得，生产成本得以有效控制。”

高端手机的量与价有待齐飞

今年开年后，小米集团内部举行了一场高端化战略研讨会，会上不但正式组建了一个高端化战略工作组，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军还在“三年内拿下国产高端手机市场份额第一”的目标下，进一步明确，“高端之路是小米成长的必由之路，也是小米发展生死之战。”

实际上，高端化战略早在2021年就成为小米发力的大方向，针对其进展情况，这份年报也给出了一组可以被量化的数据：全年高端智能手机出货量达2400万台，实现了同比翻倍的增长，渗透率从2020年的约7%增长至2021年的约13%。

小米方面称，高端智能手机出货量的增长，极大优化了小米整体的手机产品结构，也使得用户群体变得多元。特别是处在高饱和、竞争激烈的中国市场上，小米也通过用户增长表现着成长性，2021年小米在中国大陆的MIUI月活用户有近1.3亿，同比增长了17.0%。

Wit Display首席分析师林芝在接受记者采访时，虽对小米高端化智能手机出货量的提升予以肯定，但他依然觉得，“小米高端化成绩平平”。

依据主要来自于以下两组对比数据：2020年小米智能手机均价1039.8元，2021年均价1097.5元，“均价增加了57.7元，芯片涨价都不只这个数。”

林芝还看到，小米智能手机出货量在2021年增加了4400万台，而营收增加了576亿元，由此推算出手机增加部分的机型均价为1309元。这一数据反向表明了，小米在智能手机出货方面，相较2020年增加的多为低端机型。

“小米高端手机突破口仍然是产品力，能否做出差异化产品，满足高端用户对品质的需求。”在林芝看来，自2015年以来，小米便开始布局冲击高端市场，但受限于渠道、产品力等问题而久未成功，“只是让手机产品突破了3000元价位段”。

直到2021年上半年，华为因芯片断供被迫出让高端市场份额，“小米原本有机会冲击高端市场”，林芝指出，彼时的小米不仅遭遇OPPO、vivo以及荣耀的夹击，甚至还要预防苹果展开的“降维打击”。

显然，当苹果通过价格压制以求攫取中低端市场份额时，小米不单单要在高端化方面寻求突围，它还面临一个挑战——能否牢牢守住自己过去占据的中低端市场。