记者 邹永勤 中国股票市场终于迎来了久违的大涨行情。

3月16日，A股市场在牛市旗手券商板块以及锂电、数字经济等题材股的强势带动下拉开飚升行情：最终沪指大涨3.48%，以3170点报收；深成指涨幅超4%，重返12000点大关；而创业板指更是暴拉5.20%，以接近全天最高点的2635.08点报收，成功实现阳吞阴。

统计数据显示，当天两市共139只个股涨停，涨停家数创近1月新高；两市成交额有所放大，全日成交近1.2万亿。但在市场人气振奋的同时，亦存在一定隐忧：北向资金午后虽一度净买入超20亿元，但尾盘再度转为卖出，最终当天净流出1.41亿元；这已经是其连续第8天净流出。

那么，在美联储加息和俄乌冲突尚在进行中的大背景下，当下的A股上涨，究竟是昙花一现式的中继反弹，还是大反转行情的开启呢？

金融委专题会议引爆暴涨行情

在深圳某私募公司任职研究员的吴秋枫对记者表示，3月16日的大涨行情源于两则消息，一是美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）表示愿意与中国政府部门保持合作，二是当天召开的金融委召开专题会议。“前者刺激了早盘的跳空高开，而后者则主导了午后的大逆转，是多头的核心力量所在”。

据彭博新闻社3月15日报道，PCAOB正与中国监管部门保持积极沟通，近期已多次举行会谈，双方致力于达成一份合作协议，以便其能够检查在美国注册的中国内地及部分从事内地业务的香港审计师事务所。受这则消息影响，被连续惨烈杀跌的在美中概股中于3月15日迎来普涨行情。

隔夜在美中概股的反弹情绪也一度感染了A股市场，3月16日三大指数均全线跳空高开，但其后却纷纷惯性下挫，沪指更是刷新近期新低3023.30点。“随着中午传出金融委召开专题会议的消息，A股终于走出了大逆转行情”，吴秋枫说。

据新华社消息，3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。

会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。

值得注意的是，会议重点提及了当前最瞩目的中概股问题，称“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市”；并指出“关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。

在此消息刺激下，当天港股市场的上涨行情更是喜人，其中恒生指数收大涨9.08%以200087.50点报收，恒生中国企业指数收报6889.45点，涨幅高达12.50%；而此前最为弱势的恒生科技指数更是狂飙22.30%重返4000点大关，收报4243.39点，且创下其历史最大单日涨幅纪录。

3月16日晚，叠加美国加息消息，在美中概股再度强势反弹，其中阿里大涨36.76%，京东涨39.36%，拼多多暴涨56.06%，其余热门中概普遍涨超30%。

“3月16日召开的金融委专题会议对后续宏观形势有了一个阐明的核心判断，并针对市场关切的各类风险问题提出论断，从而纠正悲观预期、显著提振市场信心！”招商基金研究部首席经济学家李湛在接受记者采访时指出，从经济基本面来看，制造业将引领经济，地产有韧性；从货币政策来看，则重在宽信用，3月信贷社融超预期概率大，近期有降准可能；从房地产来看，信用风险进入尾部阶段，应对方案短期中长期规划逐渐退出。

鹏华基金研究部亦表示，金融委定调进一步维稳市场信心，主要包含：再次定调稳增长，回答中概股等近期市场关切的细节问题，以及强调政策积极化。会议继续传递稳增长信号，一定程度上缓解了市场对于宏观数据（1-2月经济数据）制约政策放松空间的担忧，强化市场对于稳增长政策继续落地的预期；而领导层在中概股问题上的积极表态进一步修复当前市场悲观情绪。“总的来说，本次金融委会议同时强调了政策引导呵护市场，有利于进一步构筑市场关于“政策底”的信心，风险偏好有望得到明显提振”。

而广发中证海外中国互联网30（QDII-ETF）基金经理夏浩洋亦对记者指出，受金融委消息面刺激，中概互联板块一扫前几个交易日阴霾，3月16日强势拉升，多只中概互联ETF盘中涨停。“我们认为，《外国公司问责法》对于中概股的影响相对有限，当前中概互联板块步入宏观经济和业绩主导期，未来走势可重点关注业绩修复情况。关于互联网行业的未来，我们关注中国经济的强韧性以及政策规范下中概互联企业长期竞争力的提升。往后展望，无论是未来将长期倡导的数字经济，还是面向未来的元宇宙产业趋势，互联网企业将会更有作为”。

争议：如何看待北向资金？

但在3月16日火爆行情的背后，仍存隐忧：通联数据Datayes！的统计显示，北向资金当天虽一度净买入超20亿元，但尾盘再度转为卖出，最终当天净流出1.41亿元；这已经是其自3月7日以来连续第8天净流出，累计净流出金额高达669亿元。具体数据分别为：3月7日净流出82.71亿元，3月8日86.99亿元，3月9日109.35亿元，3月10日33.74亿元，3月11日50.42亿元，3月14日144.08亿元，3月15日160.25亿元。

总体而言，北向资金近期的表现是“大卖大跌，小卖反弹”，其持续砸盘的决心显然可见；在此期间，沪指最大跌幅近500点，而众多机构纷纷撰文强调北向资金撤离对市场的影响，比如德邦证券发布的《北向资金大幅流出，注意择时模型由多转空风险》、华鑫证券的《北向资金净流出创新高，警惕流动性冲击风险》等等。于是，市场由是形成了“北向资金是股票大跌元凶”的观点，并衍生出外资做空中国经济的言论。根据此逻辑，只要北向资金一天在流出，岂不是中国股票仍然有重新大跌的可能？

“虽然北向资金撤离对应A股大跌是铁一般的事实，但至于说它们是大跌的元凶，我是不赞同的”，吴秋枫对记者表示，当前关于北向资金砸盘的原因众说纷纭，其更倾向于是美联储潜在加息的宏观背景和地缘冲突下资金偏防御的心态导致；“但这些都不重要，重要的是，北向资金A股总体持股市值的占比不到5%，当前A股市场每天的成交是以万亿为单位的，北向资金区区的百亿流出量真的能左右大盘的走势吗？如果真有‘外资做空中国经济’的阴谋，那就是前些年大家把它过度神化，导致国内机构没有自己的投资策略，全凭‘抄北向资金作业’来运行，从而给人以可乘之机”。

吴秋枫进一步表示，金融市场作为一个公正的交易场所，有买当然有卖，“只要我们中国经济不存在系统性风险，只要我们中国经济继续稳健增长，那么从长周期来看中国资产都是有投资价值的；现在这些外资撤离，不正是给了大家建仓做多中国的好机会吗？”

对于近期A股的大跌、外资的撤离以及中国经济的前景，李湛也有自己的判断：“海外看，美国通胀超预期，历史上美国通胀快速上升的时期，无一例外地伴随主要资本市场调整，成长股首当其冲。近年随着我国金融市场对外开放，外资在A股定价中重要性日渐提升，受SEC发布退市风险清单等消息影响，以及俄乌冲突、西方制裁导致的不确定性陡然上升，市场风险偏好降低，外资近期大幅缩减了对中国的风险敞口，中概股、恒生指数屡创新低，引发A股市场悲观情绪释放”。他进一步表示，从国内看，1-2月经济增速超预期，降准降息预期落空，近期多地疫情反弹等因素扰动，导致稳增长板块跌幅居前，服务消费复苏预期转弱。

李湛强调，当前中国经济不存在系统性风险；“经济面临的短期风险是疫情反弹，深圳、上海等城市的经济活动受限，但我国应对疫情已具备充足经验和医疗物资储备，疫情反弹冲击远低于2020年；长期风险是前期房地产过热导致的家庭债务上升、房企过度杠杆化等问题，随着房地产一系列政策严监管正趋于改善，房地产行业不存在系统性风险。我国经济的基本面仍十分强劲，上市企业公布的1-2月业绩披露显示，上、下游企业的经营情况都出现较大幅度增长，且利润增速好于营收，企业盈利能力改善将带动更多投资”。

海通证券的荀玉根团队亦注意到近期北向资金持续流出的问题，指出从年初至今北向资金流出的规模虽然较大，但历史上A股也曾经历过多次外资阶段性大幅流出的现象，相较2019年4-5月及2020年2-3月，目前外资净流出比例还不算大，但占成交额比重较高。

该团队强调，“对比外资流出的规模和同期A股各大指数的涨跌幅，可以发现两者的相关性并不强，外资的大幅流出在大多数时间里并不会引发A股的大幅下跌。然而本次外资大幅流出后3月7日以来上证综指、沪深300、万得全A均下跌了约7%，我们认为这背后主要源自于目前市场的增量资金匮乏，因此外资流出的影响被放大。2019-2021年过去三年里基金的大量发行为A股市场提供了源源不断的增量资金，因此外资的阶段性撤出在资金面上并不算明显。而今年3月（截至2022/3/14）偏股型基金发行规模不到300亿元，外资却已累计净流出近500亿元，给A股资金面带来了较大的影响”。

机构乐观：中国股市大底确立了吗？

如果北向资金的流出影响是被放大，实际上它左右不了A股的趋势；那么，3月16日的暴涨行情会是中国股票大反转的确立吗？

吴秋枫对记者表示，当前的A股是不是底部区域？这个可以比对历史上几个重要的大底来论证，毕竟数据是不会骗人的；“从沪指当前估值水平看，其滚动市盈率及市净率已低于2005年及2008年的低点，市净率也已低于2013年的极低值水；而2005年的998点、2008年的1664点和2013年的1849点是近年来最重要的底部区域”。

通联数据Datayes！的统计显示，3月16日沪指最低点3023点对应的滚动市盈率和市净率分别为10.84倍和1.21倍；而2005年6月份沪指998点对应的滚动市盈率和市净率分别为15.42倍和1.6倍；2008年10月份的1664点对应的滚动市盈率和市净率分别为12.39倍和1.96倍；2013年6月份的1849点对应的滚动市盈率和市净率分别为11.92倍和1.31倍。

吴秋枫同时强调，虽然估值见底，但反转行情的出现并非一蹴而就之事，中间难免经历“磨底”过程；“因为从历史数据来看，沪指历史重要底部平均的筑底时间需要2个月，筑底前平均调整月份为9个月，同时，底部区域有10%~12%的震荡区间”。

“我认为，3月16日大盘的暴涨是政策底与市场底出现重合而引发的共振；”时代伯乐董事长蒋国云在接受记者采访时如此回答。他指出，无论是在美中概股还是港股，以及A股，在此前的杀跌期间监管层其实是保持着相对的沉默。

“周三国务院副总理刘鹤是旗帜鲜明的亮出了国家未来对于股市（包括A股、港股以及中概股）的基本政策，而一行两会更是密集表态合力维稳；毫无疑问，这个对于提振整个市场的信心起到了极其重要的作用，所以我们有理由相信，这是黄金十年牛市当中最后一次大的回调，我们不妨把它定义为‘成人礼’。在A股‘成人’的这个过程中不会一蹴而就，而是需要不断的接受各种磨炼才能够真正成长的”。蒋国云说。

在蒋国云的观点中，他认为中国股市自2018年便开启了黄金十年牛市周期，“自2018年底以来，一直没有一次像样的调整，这个时候在四大非市场因素利空的扰动下，导致中国概念股、港股和A股短期内进入到比惨阶段，从而铸就了十年大牛市过程中的一个阶段性大底”。

蒋国云口中的四大利空，分别指：一是俄乌战争动摇持有中国资产的信心（蒋国云认为这可能是最为直接的因素）；二是美国通货膨胀高企，叠加俄乌战争加剧大宗商品原材料价格的暴涨，导致加息成为必然选择，美元必然从新兴市场回流，如果碰上一国股票资产处于相对高估状态，那么，一步到位式的杀跌就更加不可避免；三是中美贸易战之后的中美技术战影响对中国经济的信心，特别是担心美国对中国科技企业的全面打击；四是反复复发的疫情导致对中国经济衰退的担忧加剧，而境外逐渐放开疫情控制，让国人非常焦虑，进退两难。

蒋国云认为，这四大利空引发市场对中国股票的担忧，但背后的逻辑却是站不住的；“首先，中国不是俄罗斯，台湾也不是乌克兰，中国有更多的战略腾挪空间来化解潜在历史问题，不会一蹴而就。俄乌战争给俄罗斯的消极影响大概率不会在中国身上重现。其次，美国加息本质上是货币现象，只会影响短期，无法改变价值投资，从一定角度来说，中国概念股的下跌也有中国经济结构调整和估值过高的因素。第三，美国对中国技术的打压只会进一步强化中国公司的崛起，加速中国完成国内国际双循环，加快解决补短板和卡脖子工程。最后，疫情已经进入最后的阶段，不会长期影响中国经济的发展”。

“中国股市已经具备黄金十年牛市的全部基础，不会轻易被摧毁，而是基础越来越扎实”，蒋国云强调，中国经济发动机将从房地产走向以科技和消费为核心产业，而资本市场最为受益，中国居民资产的配置从房地产迈向权益类资产不会结束，只会不断持续和强化，但任何一个事物的发展都是螺旋式上升和波浪式前进。

“正如在2018年11月，市场最为困难的时候，我们喊出‘对熊市的最后一击，开启黄金牛市’一样，我们今天仍然坚定地认为，中国股票依然是全球资产中最有投资价值的，度过（眼下）这一风暴，很快就会开启黄金10年的牛市！”

看多A股后市的并不只有私募机构，公募基金也同样持乐观态度。鹏华基金研究部表示，此前市场大跌已反映市场过度悲观的非理性情绪，A股市场整体性价比凸显，主要股指隐含股权溢价已接近2018年底，下行空间有限：“我们认为A股市场情绪明显提振，短期走势趋稳，中长期走势仍然取决于国内经济增长及产业趋势，外资因素更多体现为短期扰动，后续随着更加密集的稳增长政策出台，更加积极的市场引导政策落地，以及疫情防控缓解，A股市场将逐步走出急跌阴影，当前已是精挑细选布局时点”。

而李湛则指出，经过大幅调整后，市场和部分行业的估值水平已经回到历史较低位，中长期的投资价值已经凸显，“我们提示三个投资主线：主线一：成长风格存在新一轮拔估值行情；主线二：服务类消费复苏和必选消费品涨价的中长期投资机会；主线三：疫情仍存在不确定性，为完成5.5%GDP增速目标，稳增长政策还需持续发力，因此，仍然建议关注建筑建材、制造业升级改造、金融地产和数字经济等投资机会”。