记者 谢楚楚 有着“中国最大艺人管理公司”、“内娱顶流”等标签的乐华娱乐集团（以下简称“乐华娱乐”），开启了冲击上市之路。3月8日，乐华娱乐向港交所递交了招股说明书。

乐华娱乐是国内一家知名娱乐公司，其最大的业务是艺人管理，也就是艺人经纪，旗下艺人有王一博等“顶流”明星，也有正参加公司训练生计划的训练生。公司最大单一股东、创始人杜华也有“娱乐圈教母”之称。

这些明星艺人为乐华娱乐带来了可观的收入。2021年该公司营业收入12.9亿元，净利润3.95亿元。

对于乐华娱乐的上市，一位不愿具名的传媒行业分析人士向记者表示，乐华娱乐上市的问题不大，但他表示并不看好其更多依赖艺人管理的业务模式。

乐华娱乐也在其招股说明书中，用长达三十页的文字说明了公司的风险因素，涉及盈利增长、政策监管、资本投入等不确定性影响。

乐华娱乐是谁

乐华娱乐成立于2009年，是一家以艺人管理业务、音乐IP制作和运营及泛娱乐三大业务为主的文化娱乐公司。三个主营业务中，艺人管理业务又是乐华娱乐最主要的业务。该公司旗下拥有韩庚、王一博等58名签约艺人及80名训练生。

招股书显示，乐华娱乐2019年-2021年的营收分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，三年间增长率均保持在40%以上，净利润分别为1.19亿元、2.96亿元、3.95亿元。

乐华娱乐营收主要由“艺人管理业务”拉动。该部分的营收占比也在逐年提升，从2019年的84%逐渐上升到2021年91%，占绝对主导地位。艺人管理业务主要涉及艺人“商务代言”和“影视、综艺”两大部分。一方面，公司艺人与品牌签订代言协议，并参与商业推广活动；另一方面，公司艺人在多项影视作品中扮演重要角色、参加综艺。

其实，这并不是乐华娱乐首次上市。该公司（当时公司名称简称为“乐华文化”）曾于2015年9月在新三板挂牌上市，但不到三年时间，于2018年3月从新三板除牌，当时该公司给出的原因是：“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题。”

招股书显示，上市前，董事长杜华持股50.18%，阿里影业与华人文化分别通过Interform Construction Supplies Limited和CMC Sports Investment Limited，各自持股14.25%，以及字节跳动由旗下公司量子跃动通过Afflatus Limited持股4.74%。

国内艺人经纪公司起步尚晚，市场较为分散。但在其它国家，已有成熟的，运营规模较大的经纪公司，比如韩国规模最大经纪公司SM、美国顶级经纪公司CAA。

虽然乐华娱乐与上述两家公司相比，并非同量级，但对比三年营收增长情况看，乐华娱乐的营收增长均优于韩国三大经纪公司SM、JYP、YG。以韩国经纪公司SM为例，2020年韩国SM娱乐公司营收较前一年下降了11.85%；2019年较2018年的营收增长率约7.45%。

易观分析互娱行业分析师廖旭华表示，乐华娱乐呈现较快增长，主要得益于国内稳定的社会和市场环境，海外公司因疫情不稳定遭受了不少亏损。另外，乐华娱乐2019年-2021年三年的净利率均分别为18.9%、31.7%、26%，“经纪公司净利率一般都是15%起，相比其他行业肯定是盈利比较强的。”

艺人依赖的风险

尽管业绩呈现高增长、高净利率，但是廖旭华认为，艺人管理单一业务带来90%的收入，是乐华娱乐最大的不确定性。

“相比SM和CAA，乐华的风险就很明显了”，廖旭华表示，SM和CAA的稳定性一方面在于艺人阵容非常庞大，CAA除了娱乐明星，还有大量导演、编剧和体育明星；另一方面，在业务布局方面，两家公司也不只是靠艺人“吃饭”，业务均涉及影视乃至IP衍生产业链上下游，“他们是用规模和业务布局，把依赖艺人的风险控制在一个可控的范围内。”

对比之下，艺人管理业务在乐华娱乐营收中据绝对主导地位，该公司招股说明书中亦频频提及艺人管理的不可控要素，例如培养新人需要大量时间；无法保证艺人按照预期获得成功；无法在合理时间签约预期的新人；极度依赖艺人形象；无法掌控观众对艺人的偏好等。

上述不愿具名的分析师向记者表示，在众多涉及艺人的风险要素中，存在两个根本性风险：第一，艺人成长到一定阶段可能会自立门户；第二，持续培养红人并非易事。

廖旭华亦指出，艺人管理的商业模式本身不存在问题，但区别在于，一些公司能够持续招揽、培养艺人，利用前期积累的资金拓展业务夯实基础；而有些公司会慢慢丧失主动权。

他进一步解释道，目前中国影视行业已相对成熟，艺人自立门户的难度并不大，国内市场不像好莱坞及韩国市场一样属于寡头市场，因此国内经纪公司对产业链资源的掌控性并不强。

此前“内地第一经纪人”王京花曾从华谊兄弟出走自立门户，带走了名下的签约艺人，直接影响了华谊兄弟原有的经营。但廖旭华也向记者分析说明，虽然如此，但由于华谊兄弟的业务模式并非单一的艺人经纪，因此整体业务影响不大。相较之下，高度依赖艺人经纪业务的乐华娱乐则可能面临一定风险。

另有分析人士也表示，2021年偶像选秀节目、艺人“爆雷”，行业监管趋严。同时，由于近几年整个文娱资本遇冷，经纪公司融资情况更是寥寥无几，这也可能对乐华娱乐现金流动性和财务状况产生不利影响。