记者 欧阳晓红  

一

资产之狂跌与飙升在诉说被打乱了的世界秩序，它会被怎样重塑？全球市场也慌了。

自年初以来的全球金融市场震荡不可救药吗？美联储加息前夜+俄乌冲突阴霾下，海外风险已然升级。

3月5日的两会政府报告亦罕见提出“有序开展对外投资合作,有效防范海外风险”。

“这和过去的政府报告有所区别。过去的报告一般都是比较支持对外投资，很少提风险。此次的这个提法可能反映乌克兰危机和欧美等国的制裁使得政府对海外投资的风险更关注了。”保银资本管理公司首席经济学家张智威认为。

A股似乎亦受惊了。3月7日，上证指数、深证成指、创业板指数分别报收3372.86(-2.17%)、12573.43(-3.43%)、2630.37(-4.30%)。

当日的全球金融市场哀鸿遍野：欧洲英国富时、德国DAX、法国CAC早盘均大跌，分别为6842.10(-2.01%)、12641.50(-3.46%)、5866.28(-3.22%)。美股道指、纳指、标普500分别报收32817.38(-2.37%)、12830.96(-3.62%)、4201.09(-2.95%)。亚太市场的恒生指数、国企指数、日经指数、韩国综合指数分别报收21057.63(-3.87%)、7412.59(-3.57%)、25221.41(-2.94%)、2651.31(-2.29%)。

海外地缘局势风险正在被放大。截至3月7日俄乌战事已十二天，全球市场骤变。

那是近乎自由落体式的坠落，它们就像一把把下坠的尖刀，扎向俄罗斯投资者……

时间定格在3月2日的伦交所，俄罗斯最大银行俄罗斯联邦储蓄银行(LON:SBNCyq)暴跌95%，为史上最大单日跌幅，其股价几乎清零；俄罗斯卢克石油公司，全球最大的纵向一体化石油天然气公司(LON:LKOHyq)，跌幅99.7%，其从2月16日（91.59美元/股）开始下跌；俄罗斯最大的独立天然气生产商Novatek（LON:NVTKq）股价暴跌了99.6%等等。

再看汇市，2月28日，卢布汇率断崖式跳水，面对欧美等国祭出SWIFT制裁大棒后亚太时段流动性几近枯竭的俄罗斯外汇市场，俄罗斯央行同日在当地市场开盘前紧急宣布加息1050基点。

“欧美对俄罗斯进行最严厉的金融制裁，市场对俄罗斯金融系统、未来经济影响等压力巨大，这导致卢布暴跌；至于加息能否抑制其汇率下跌则可能比较有限。”经济学家万喆说，“地缘冲突存在很多的不确定性，货币政策对汇率整体波动的影响作用可能不大。”

或许，2月28日至3月4日，包括之后几周可能是改变历史轨迹的一段时间。

这周（2月28日至3月4日），美股三大指数均下跌，标普 500、纳指和道指分别较上周下跌了1.27%、2.78%和1.3%。港股也不平静。恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数均下跌，跌幅分别为3.79%、3.81%和7.33%。

3月4日，囿于俄乌争夺扎波罗热核电站之负面影响，欧洲股市大跌。英国富时、德国DAX、法国CAC指数分别报收7006.99(-3.2%)、13094.54%（-4.41%）、6061.66(-4.97%)；周跌幅分别是6.44%、10.11%、10.23%。

俄罗斯央行则表示，3月5日至8日莫斯科交易所不会恢复交易。3月9日的开放时间将于莫斯科时间当日9:00(北京时间14:00)前公布。

避险情绪作用下，美元与金价齐涨；国阶油价亦继续飙升。

3月7日，美元指数攀升至99.25；离岸人民币报6.3257；人民币对美元中间价6.3478;；伦敦现货金价报1997.93美元/盎司。

上周，美元指数收于2020年5月以来的最高水平，尾盘上涨0.83%至98.53。汇通财经分析称，对乌克兰核设施遇袭的担忧、信贷成本升高和油价飙升都引发投资者涌入避险资产。10年期美国国债收益率下跌11个基点，至1.73%；美元Libor触及2020年4月以来的最高水平。

美联储主席鲍威尔在国会作证时重申支持本月加息25个基点，这也支撑了美元。欧元兑美元则一度下跌1.6%至1.0885，为2020年5月以来的最低盘中水平；欧元兑英镑亦下跌，触及2016年6月以来最低水准。欧元兑人民币也跌破7，为6.88。市场担心——能源和天然气价格飙升将打击欧洲的经济增长前景。

的确，国际油价还在疯涨！3月7日美、布原油期货开盘一度涨超10%，其中，布伦特原油曾升至139美元/桶，创2008年7月以来新高；美WTI原油期货突破130美元/桶。这天的国内原油期货亦涨停。

上周五（3月4日）WTI4月原油期货收涨6.81%，报115.00美元/桶，2月28日至3月4日周涨25.08%。布伦特5月原油期货收涨6.87%，报118.05美元/桶，周涨24.84%。

汇通财经分析称，上周大宗商品相关货币大多延续了近期的涨势，澳元兑美元收涨0.61%至0.7372，因大宗商品价格飙升；欧元兑澳元周跌幅4.9%，为2008年以来最大。

在莫斯科交易中，卢布兑美元和欧元当周暴跌逾20%。3月4日在莫斯科市场，卢布兑美元收于115卢布，上一周五为83卢布。卢布兑欧元收于略低于119，上一周五收于93。

欧元汇率、英磅上周的跌幅分别为3.09%、1.34%。

最近金价走势则仿如过山车，冲高至1974美元/盎司后，又回落至1900美元之下。伦敦现货金价3月4号收盘于1970.03美元/盎司，日涨幅1.76%，周涨幅4.92%。

但外汇专家认为，一旦俄乌冲突结束，以及美联储如期加期及缩表，则金价大概率会开启暴跌模式。

就此也有不同观点。“2月份黄金价格累计上涨6.2%，涨幅远高于其他各类避险资产。”FXTM富拓市场分析师陈忠汉认为，俄乌冲突加剧，欧洲遭遇二战以来最严重的安全危机，黄金走势持续看涨。

上周五（3月4日），COMEX4月黄金期货收涨2.01%，报1974.90美元/盎司，周涨2.52%。

由此可见，放眼全球市场，俄罗斯之外，近期欧洲金融市场很“受伤”；欧元对人民币破7，德国DAX、法国CAC指数周跌幅逾10%；黄金、国际油价目前依然强势。

这其间，就在欧美祭出对俄罗斯从能源到贸易、再到文化，甚至对猫和树的制裁之同时，华尔街投行们却反其道而行。或许对于趋利的华尔街投行们来说，地缘政治和军事事件从来都是抄底机会。

正如媒体报道，高盛和摩根大通等机构一直在购买俄罗斯廉价的公司债券。上周五，摩根大通策略师团队发表研究报告，将三家俄罗斯能源及钢铁公司债券升至增持评级。诚如大涨大跌中，总不乏投机者的身影；贪婪与恐惧共存。

俄乌冲突升级阴霾下，资产风险也无疑在放大，但全球市场缘何如此惧怕？

二

     利空/利多也好，投机也罢，俄乌冲突已十三日，经济后果或不难预料。

按照国际货币基金组织的说法，目前乌克兰局势仍在快速变化、未来前景充满极大不确定性，但所带来的经济后果已非常严重。能源和包括小麦等谷物在内的大宗商品价格飙升，进一步加剧了源于供应链扰动和新冠肺炎疫情后复苏带来的通胀压力。价格冲击波及全球，对贫困家庭的影响尤甚。如果冲突升级，相关经济损失的破坏性将更大。

尤值得一提的是，今年的政府工作报告提出设立金融稳定保障基金、守住不发生系统性风险的底线。政府工作报告提出，做好经济金融领域风险处置工作。压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设。设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

逻辑上，与之相类似的有“欧洲金融稳定基金（EFSF）”，目前中国已建成了存款保险基金、保险保障基金、证券投资者保护基金、信托业保障基金等制度，对分业监管下的金融风险进行防范、化解和处置。

安信证券认为，今年需要更加重视外部形势的一些变化，包括正在发生的地缘冲突事件，以及海外金融市场的波动。这些变化对国内金融市场的影响，需要持续观察。设立金融稳定保障基金、守住不发生系统性风险的底线，有利于稳定预期、增强信心。

诚然，过去几个星期，全球金融市场由于乌克兰局势迅速恶化出现大幅波动，市场情绪悲观。“我们认为乌克兰危机确实给全球地缘政治和经济带来了深远的影响，但是也要注意这一危机对中国今年宏观经济的影响有限。”张智威称。

他表示，今年政府工作报告提出了一些积极的信号，尤其是财政支出即将提速，能否帮助中国宏观经济上半年企稳值得期待。

在张智威看来，乌克兰危机爆发以来，市场恐慌情绪严重，香港股市跌幅尤其明显，恒生中国企业指数已经低于2020年3月疫情爆发时的水平，达到了2016年以来的最低点，说明市场预期已经包含了很多负面因素。未来两个月，海外局势依然面临较高的不确定性，而国内的一些先行指标如信贷和财政支出可能出现边际好转，本月的PMI指数已经开始小幅回升。“我们依然认为中国经济今年将前低后高，伴随政策发力会在未来几个月更加明显，市场对宏观的预期将会逐步改善。”

先锋领航发布的2022年3月市场及经济前景展望亦表示，3月全国两会召开之后，中国政策走向将更加明朗，随着一些主要的经济不利因素逐步缓和，预计中国经济将于2023年恢复至趋势增长。此外，美联储加息在即，先锋领航预计最终的利率目标将升至3%；而中国则可能会倾向于由紧转松。先锋领航还认为，从美股过去60年的历史数据来看，地缘政治风险事件抛售通常不会持续较长时间。

那么，进一步看，俄乌局势对全球供应链影响又会有多大？

中金策略分析师刘刚、李赫民等认为有四个层面。即第一个渠道的风险偏好和资金流向已然出现；第二个渠道的供应链扰动逐步显现。由于俄乌两国经济和产业结构特点，此次扰动主要体现在主要商品上，如石油、天然气和小麦等，这一变化又会通过价格抬升和成本增加渠道，可能传导到通胀和货币政策上。

第三个渠道是金融体系，目前主要集中在俄罗斯境内的金融资产，尚未观察到蔓延到全球流动性的情形。这一渠道下风险的可能传导路径为：若债务主动或被动违约，一些机构敞口如果暴露过大导致亏损，进而再传染到更多金融机构，就可能造成系统性的流动性风险，1998年俄罗斯债务违约进而导致LTCM破产即是如此。

第四个渠道通过全球贸易对全球增长带来可能压力，是相对中期且渐进的，且以欧洲敞口更大。

综合来看，中金策略认为，由于俄罗斯和乌克兰的经济和产业更多偏向资源品和上游，因此整体上对全球产业链的直接影响相对偏小、且更多集中在大宗商品领域和部分欧洲国家。

“乌克兰危机对今年中国宏观经济的影响并不大。”张智威认为，其逻辑是：乌克兰危机对经济增长的影响主要在欧洲。对中国的影响渠道主要是大宗商品价格。一方面，由于中国的石油价格由政府管控，所以影响有限。另一方面，大宗商品价格可能会在乌克兰危机结束之后有所回落，而且俄罗斯可能会增加对中国的能源出口。所以判断整体影响在全年来看不大。

综上，其话外音是，此时，遭抛售的A股、港股市场过于恐慌。事实上，3月7日的欧洲午盘之市场情绪似有所释缓。盘中，英国富时、法国CAC指数一度由跌转升，德国DAX跌幅收窄至-0.44%；最终当日英国富时、德国DAX、法国CAC指数分别报收6972.27(-0.21%)、12834.65(-1.98%)、5982.27(-1.31%)。

到底俄乌冲突会如何影响A股？据东兴证券分析，近年来俄罗斯三次邻国战争中，全球股债市场有相似的资产表现。俄罗斯的邻国战争中，2008年的俄格战争、2014 年的“克里米亚”危机与本次冲突相似性较高，都是俄罗斯与可能加入北约的邻国之间的正面冲突。前两次战争和本次冲突中，全球股债市场的资产表现较为相似，股票市场来看，欧盟、俄罗斯股市均跌幅显著，美股则每次都表现相对优异，而A股受冲击程度逐渐减弱。各国国债来看，每次战争中欧盟、俄罗斯 10 年期国债收益率的上行幅度基本都大于美国和中国。全球股债市场表现或表明在战争中，中美资产相较俄欧表现更优。

“资产表现的背后是美俄欧的大国博弈；俄乌战争对 A股冲击预计有限。”东兴证券认为，“行业配置:安全为上，把握低估值与资源品机会。”

不只是海外风险升级，避险交易占上风，内外因素交集之下，当下悲观的A股市场情绪该如何平复？