经济观察报 记者 叶心冉 1月中旬受到“预制菜”概念的影响，巴比食品股价站上了约40元/股的历史高位，但进入1月下旬，巴比食品的股价一路下跌，业绩预告发布后股价仍延续下行趋势。向外并购的消息亦未对股价带来太多提振，进入3月，巴比食品的股价依然在30元/股附近徘徊。3月4日，巴比食品开盘价31.35元/股，略低于发行价格。

扩张为何未带来提振？如何看待巴比食品这一标的？

提前出手

没有等到4月，巴比食品（SH：605338）便出手了。

2月25日，巴比食品发布对外投资进展公告，开启对于武汉地区连锁早餐品牌好礼客、早宜点所属公司德祥中茂的股权收购。德祥中茂估值3000万元，巴比食品拟以2250万元受让德祥中茂75%的股权。

根据巴比食品在2021年1月发布的公告，今年4月下旬是德祥中茂业绩考察结束期。提前的原因，公司在公告中表示，因约定的对应业绩、财务指标已基本明朗，可以合理预见，为了加快公司在华中区域的市场拓展，尽早确定华中区域2022年的发展政策和目标。

披露中未见标的公司提前完成了业绩约定。公告显示，截至2021年12月31日，德祥中茂实现营收5107.17万元，净利润-104.09万元。而此前双方签订的股权收购的先决条件是：最近12个月（2021年4月-2022年4月）的估值销售额合计不低于6500万元；累计扣非后净利润为正值。

同时披露，德祥中茂总资产2518.43万元，负债总额2122.52万元，净资产395.91万元。

2021年12月份的数据，“好礼客”“早宜点”品牌门店共有461家，巴比门店174家。值得注意的是，“好礼客”的品牌门店似在报告期内出现了下滑。根据巴比食品官网上披露的2021年3月的新闻动态，巴比方面介绍，好礼客品牌为武汉地区连锁门店品牌，主要销售包子等食品饮料类产品，加盟门店数已超500家。

对于另一品牌早宜点未见详细披露。去年，巴比食品发布对外投资公告后，有投资者在互动平台上询问：早宜点显示只有10家左右的连锁店，还没有成规模，想不通为什么要收购还没有形成规模的早宜点？巴比食品方面表示，本次对外投资是公司从长远发展角度做出的慎重决策，公司对本次投资进行了充分必要的可行性研究。目前在地图上以及点评类网站上进行搜索，早宜点显示门店数仍然是十余家。

针对提前进行股权收购的具体考量、好礼客门店是否出现下滑、为何收购早宜点等问题，记者拨打巴比食品的投资者电话，一直未得接听，截至发稿，采访函亦未回复。

急需补血？

披露投资进展之前，巴比食品披露了2021年业绩预告。公告显示，巴比食品2021年的归母净利润预计为3.05亿元至 3.15亿元，同比增长73.82%-79.52%。

值得注意的是，这其中一半的利润是由东鹏饮料贡献的。巴比食品通过君正投资间接持有东鹏饮料股份产生的的净利润约为1.4亿元至1.5亿元。因此巴比食品2021年的扣非净利润与去年同期相比，仅同比增长12.42%-20.17%。

探讨真实的巴比食品，需要抽离东鹏饮料。再以2021年半年报为例，巴比食品净利润同比增长279.04%，而扣非净利润同比增长45.7%。

从此前的数据来看，巴比食品的加盟扩张进程明显放缓。2017-2020年，巴比食品的门店数量分别为2331家、2641家、2915家、3089家。巴比食品指出，因疫情防控，道路或小区封锁时间较长，对门店经营影响较大，部分门店被迫停业退盟等。

并且，公司销售集中在华东区域。2021年三季报，华东区域的营收占比超过90%。2020年年报显示，巴比在华东区域的加盟商为2735家，占比超过88%。

同时，巴比食品的门店平均收入也在减少。2017年和2018年单店平均收入维持在33万元以上，而2019年下降为31.49万元，2020年为26.31万元。

而如果德祥中茂的超过600家门店并表巴比食品，巴比食品在华东市场单腿走路的情况将得到改善。

2021年1月20日，巴比食品发布公告，拟与王勇、王竹林等四位自然人签署《投资合作协议》。由交易对方设立德祥中茂公司，并在3个月之内将“好礼客”“早宜点”品牌相关的全部资产及业务重组注入目标公司。业绩观察期为，2021年4月21日至2022年4月20日。

没等观察期结束，巴比食品便启动了收购，原预计是于2022年5月完成股权交割，可见，巴比食品2022年一季度的业绩表现值得关注。

标准化与全国性扩张

2021年开始，诸如五芳斋、老乡鸡等老牌餐饮品牌相继递交招股书，一些新兴的拉面品牌也频繁受到资本青睐；2022年开年又以杨国福、乡村基启动IPO拉开序幕，餐饮上市潮正在逼近。而每每谈起餐饮连锁品牌，标准化管理与全国性扩张是两大绕不开的主题。

在Mob分析师张馨月看来，标准化是巴比食品在这一赛道上看点之一。张馨月表示，有了标准化管理体系才能保障供应链能力以及产品品质，这是品牌孵化和多品牌运营的根基。

目前，巴比食品在上海、广州、天津建立了中央工厂。天津工厂在2019年年底投入使用，而天津工厂在2020年面点类的产能利用率只有2.26%，馅料类的产能利用率为20%，广州工厂的产能利用率平均在28%。与产能相对应的是销售额的占比，2021年三季度，华南市场营收占比6.14%，华北市场占比2.14%。

一边是华东工厂的产能利用率超过100%，另一边是华南、华北工厂的产能利用率甚低。这种情况下，巴比又需要继续在华东市场新建产能，公告披露，巴比食品在南京的新工厂将于2022年年底完工。

扩张方面，攻克华中市场，巴比食品没有沿用加建中央工厂为扩张铺路的方式。头豹（上海）零售社服行业首席分析师章唯琳指出，巴比食品现有中央工厂的产能辐射范围无法触及华中地区，通过收购好礼客、早宜点，能够借助对方的已有产能和在当地的品牌影响力实现快速扩张，具有较好的协同效应，是一个较为合适的选择。

这当中，还有一个关键性的问题，本土的加盟商们究竟是选择好礼客还是选择巴比食品？二者均提供早餐面点，价格带上亦没有明显的差异，在品牌竞争上，是否会呈现此消彼长的关系？如何处理这样的关系？

张馨月表示，这样的扩张方式需要注意多元化经营的风险以及整合后资源合并后的策略风险。因为两家企业的文化、价值、目标以及内部管理能力都具有差异，并购后运营需要企业具备较大的内部管理能力及标准化能力。另外，在资源整合后的战略制定也是比较重要的，如何实现三个品牌的差异化健康发展需要长远考虑。

多维度竞争

某餐饮连锁品牌的内部人士向记者表示，餐饮门店的生意简单理解无非两个方面：降本增效。首先如何降本，餐饮行业的门店租金、原材料、用人成本很高，导致毛利率提升困难；再者如何增效，比如跨时段经营的问题，如何能把闲置时段利用起来。

谈及跨时段经营的问题，记者在上海走访发现，主打“夜包子”概念的包子铺开始出现，这是在大的品类里的又一差异化细分领域。通过检索发现，这一品牌门店经营时段大部分是从中午12点持续到凌晨。这样的品牌具备网红属性，俘获的是夜生活里的年轻人。

品牌之战等于心智之战，而当这样的新消费品牌出现，包子品牌在消费者心智中的战争变得复杂。

除了品牌竞争，在即食性上，巴比食品还面临来自便利店的竞争。以上海为例，中国连锁经营协会《2020年中国便利店发展报告》显示，上海共有便利店6430家，并且大多数便利店供应鲜食商品。并且有上海本土便利店品牌在打造无人早餐零售场景落地，即在写字楼区域放置无人早餐柜，供应包子、豆浆等热食。

上述业内人士指出，早餐是一个快速决策的消费场景。对于消费者来说，能看到实物的场景下，更容易做出正向的决策。但是巴比馒头都是在蒸笼里，看不到实物，较难刺激购买。

虽然巴比食品没有开辟夜场景，但是其利用锁鲜品类以及团餐业务开辟了另一增长曲线。在多个线上平台，巴比推出了锁鲜即食的零售产品。团餐方面，巴比食品的销售占比在提升。2019年，巴比团餐的销售收入为1.14亿元，占总收入的10.72%。2021年前三季度，团餐收入1.42亿元，占比达14.59%。

团餐客户主要包括各种餐饮连锁店、便利店以及单位食堂。巴比食品表示，从目前来看，团餐对中式面点速冻食品的需求刚刚开始释放，未来市场空间广阔。

诚然，与巴比门店竞争的便利店可以成为巴比的B端客户，但问题来了，上述业内人士指出，团餐对于品牌塑造能起到多大的作用？是否会进一步挤占毛利率？

总结而言，评估餐饮标的，降本增效是关键，但其中产品力、品牌力、技术和供应链能力需要提供支持。张馨月指出，餐饮企业，除了标准化管理体系，品牌的塑造能力也非常重要，还要同时结合产品创新。章唯琳亦指出，因地制宜研发适合当地口味的产品是公司实现地域拓展和扩张的关键，除了研发外，还需要保证产品品质优秀，这也需要强大的生产技术和供应链能力来做支撑。

这是一个多维度竞争的过程。