经济观察报 记者 梁冀 俄乌军事冲突升级，叠加欧美祭出对俄制裁措施，全球金融市场剧烈波动。

据央视新闻消息，当地时间2月24日，俄罗斯总统普京在电视直播讲话中称将在顿巴斯地区进行特别军事行动；随后，乌克兰全境都传出被俄军采取军事行动的消息。当地时间25日，俄罗斯军队正式进入乌克兰基辅州沃尔泽利市，距离首都基辅市约35公里。

当地时间2月24日，美国总统拜登在与七国集团（G7）其他领导人视频会晤后，宣布将与盟友对俄发起具有“毁灭性”的一揽子制裁措施，包括限制俄罗斯使用美元、欧元、英镑和日元进行交易的能力，对金融业发起制裁，切断俄罗斯一半以上的高科技进口产品和服务等。不过，拜登也明确表示，美军不会出兵乌克兰与俄军交战。

当前乌克兰局势扑朔迷离，未来发展具有较大不确定性。建银亚洲研究指出，俄罗斯和乌克兰在全球经济和贸易中所占比重不高，对全球经济和国际贸易的直接影响较为有限。但若乌克兰局势持续恶化，或将引起一连串的连锁反应——通过大宗商品、供应链、通货膨胀、地缘政治、美欧制裁等多个渠道，威胁国际经济复苏，造成国际金融市场震荡。

泰达宏利基金首席策略分析师庄腾飞也解读称，回顾历史，此类地缘风险事件对股票市场的冲击是短暂的，市场在经历短期惊慌后，往往会很快恢复到市场基本面和流动性环境的基础上。而应该关注的是，俄罗斯被国际社会进一步封锁制裁后对全球能源供应和农产品供应的供给冲击。

资本市场“震后”调整

2月24日，俄乌局势骤然升级，亚欧股市集体重挫，俄罗斯RTS指数盘中一度暴跌近50%。但是，美股当日低开高走，道琼斯工业、标普500与纳斯达克分别收涨 0.28%、1.50%和3.34%。

2月25日，亚太股指跟涨隔夜美股，A股全线反弹。截至收盘，上证指数报3451.41点，涨0.63%；深证成指报13412.92点，涨1.21%；创业板指报2855.80点，涨2.58%。

盘面上看，煤炭板块领跌，跌幅达2.46%；石油石化、国防军工、银行、房地产和建筑装饰板块跌幅均不足1%；其余板块收红，医药生物板块领涨，涨幅达2.91%；美容护理与公用事业板块涨幅超2.5%。沪深两市合计成交10187.24亿元，较前一交易日13626.99亿元明显缩量。

同日，恒生指数报22767.18点，跌0.59%。此外，日经225指数报26476.50点、韩国综合指数报2676.76点，分别收涨 1.95%和1.06%。

中信建投首席经济学家黄文涛表示，从历史上看，俄乌危机对国际资本市场的情绪冲击持续时间较短。除俄罗斯本国资本市场开始震荡下行，美中股市在短暂下行冲击之后均逐步回调。因此当下资本市场无须恐慌，A股的基本面短期内并不会受乌克兰危机影响，当下仍有较好的配置机会。

招银研究则认为，近期俄乌冲突和美联储紧缩预期干扰并加剧了A股波动，但影响A股的主导因素还是自身的企业盈利和流动性等内部因素。A股当前依然面临业绩增速下滑和估值结构性偏高等内生性问题。

庄腾飞表示，当前A股市场基本面环境稳定，与俄乌冲突关联度小，一旦市场情绪稳定，短期内超跌的赛道行业股和有价格因素推动的主题品种会有强反弹需求。他认为，当前的核心关注点应该是两个：一是3月中旬美国加息对新兴市场和全球成长风格资产的影响；二是4月份哪些行业的基本面出现真正的加速。庄腾飞解释称，前者之所以重要的原因在于，2019年初以来美国降息周期开始，国内所有大空间的成长产业都出现显著重估，从白酒、半导体到消费、新能源等；而现在，我们正处于美国宽松周期的拐点，这个转变会不会改变过去几年市场占优风格；后者基本面的判断也需要考察两会后的国内政策力度的变化。

大宗商品形势严峻

建银亚洲研究指出，俄乌两国经济规模和对外贸易的全球占比较低。但俄罗斯为世界主要石油、天然气生产国和出口国，乌克兰则为世界第二大粮食出口国，且两国均为重要金属产品和稀有气体出口国；而国际能源和粮食价格上涨将进一步加剧美欧各国通胀压力，从而施压美欧央行更快地紧缩货币政策，导致全球市场利率快速上行，冲击全球金融市场与经济复苏。

数据显示，2020年，俄乌两国GDP分别约为1.5万亿美元和1553亿美元，全球占比分别为1.7%和0.2%；两国进出口商品总额占比分别为1.6%和0.3%。整体看，俄乌冲突对全球经济和贸易的直接影响比较有限。

不过，2021年，俄罗斯原油产量5.34亿吨，占当年全球原油产量的12%，仅次于美国；从出口看，俄罗斯全球占比为11.3%，仅次于沙特阿拉伯。此外，俄罗斯天然气出口量1999亿立方米，全球占比为16.2%。俄罗斯天然气出口八成输往欧洲，占欧洲天然气进口的四成以上，占欧洲天然气总需求的三成。

长期以来，欧洲能源依赖从俄罗斯进口，天然气也成为俄罗斯与欧盟博弈的“利器”。俄罗斯采取军事行动前，美方曾多次施压德国暂停北溪-2天然气管道项目，但德方迟迟未允。至2月22日，德国总理朔尔茨宣布暂停对北溪-2项目评审程序。

俄乌冲突情况下，布伦特原油于23日触及每桶100美元关口，为2014年来首次。截至发稿，NYMEX原油报95.03美元/桶，ICE布油报97.86美元/桶。此外，被视为“欧洲天然气价格风向标”的荷兰TTF基准天然气期货价格连续第四个交易日上涨，涨超19%至106.1欧元/兆瓦时，涨幅一度达到41%。

农产品方面，据彭博消息，有欧洲银行开始对俄罗斯与乌克兰相关的大宗商品贸易融资实施限制，而国际大宗商品交易行业长期以来依赖于国际银行提供的数千亿美元短期融资。摩根大通分析师认为，俄乌冲突可能使国际油价上涨到150美元/桶，比去年四季度平均价格翻一倍。在2014年克里米亚危机期间，国际小麦价格上涨了20%。

融智投资基金经理夏风光向经济观察报表示，俄罗斯和乌克兰分别作为主要的能源和粮食出口国，俄乌冲突肯定会对相关产业链构成扰动。他指出，当前的石油价格实际上已经隐含了较大的风险溢价。由于当前俄乌冲突的局势还没有落定，西方对俄罗斯的制裁力度也有一个逐步落地的过程。对下游生产企业来讲，短期脉冲扰动相对可控，但如果出现中长期资源品的短缺，可能会带来相当大的困扰，进而对全球供应链产生影响。俄乌冲突拉动了大宗商品、能源和农产品的价格预期，进而可能对拉高欧美的通胀，干扰到货币政策的落地。

夏风光认为，俄乌局势的紧张不是“一日两日”，各国对俄乌冲突有一定程度的预判。虽然俄罗斯和乌克兰占中国的能源、玉米、小麦供应量比重较高，但中国和俄罗斯是陆地邻国，有便利的交通联系，加上中俄的协定，供应量有基本的保证。但如果俄乌冲突局势进一步失控，欧美对俄制裁力度加大，也有可能会面临的供应风险、替代风险和通胀风险。能源和谷物价格的提升可能会带来下游工业品和农产品价格的通胀预期，而利好相关的上游上市公司。

建泓时代投资总监赵媛媛则表示，欧美制裁未直接针对原油和金属，相对影响大的应该是天然气输送管道北溪2号。金融方面的制裁也未触及到SWIFT，严厉程度低于预期。美国出兵也在北约范围内未进入乌克兰。因此，虽然俄乌冲突会促成天然气、原油、铝、镍、小麦、化肥和稀有气体涨价并加剧全球通胀，但在程度上可能会小于预期。

目前欧洲央行表示可能因此推迟货币紧缩，但更关注通胀的美联储表示不会影响加息进程，反而可能因为通胀加剧而进一步紧缩。这对新兴市场的权益资产有负面影响。赵媛媛指出，前日中国签署了俄罗斯全境小麦进口协定，能源贸易也早有协议。中俄边境贸易受影响不大，预计金属也可以以同样方式进行。货物运输和边境口岸可能会从中受益。但商品价格的涨价在品种之间、地域之间有传导性，中国的经济增长反弹和后继的货币放松依然会受到全球通胀加剧的制约。