记者 欧阳晓红

一

谁也没想到，虎年的第一场地缘风波起于俄罗斯与乌克兰危机；谁也没料到，冬奥会闭幕的第二天，俄乌危机就急转直下；西方对俄罗斯启动第一轮金融制裁。

更没想到的是，2月24日凌晨，俄罗斯总统普京表示决定在顿巴斯实施特别军事行动，消息指俄军已进入乌克兰第四大城市，预示俄乌战争爆发。消息公布后，欧洲股指期货暴跌，全球风险资产遭抛售。

当晚，市场消息称，欧盟领导人同意对俄罗斯的金融、能源、运输部门实施制裁，并实施出口控制，将更多俄罗斯人列入黑名单。

FXTM富拓首席中文分析师杨傲正分析，日前受普京承认的乌东“两国”提出请求，希望普京帮助“抵御乌克兰侵略”后，俄罗斯在24小时内便决定出兵乌克兰，反映欧美连日来的制裁已无法阻止局势恶化。

欧美方面不断实施新的制裁，不但无法阻止战争爆发，金融市场角度来看，这些制裁导致能源价格进一步上涨，而局势恶化对股市造成的负面影响已无可避免。

换言之，鉴于北约的不断东扩，安全环境恶化，俄乌冲突爆发；多重因素叠加作用下，全球股市随即“躺枪”，国际油价、黄金则大涨：

2月24日，俄罗斯股指一度腰斩，RTS指数大跌44%至683点，俄罗斯MOEX Russia指数大跌33%，报2058.12点。

欧洲股市亦持续下行，欧洲斯托克50指数、德国DAX30指数、英国富时100指数、法国CAC40指数均跌超3%，VIX恐慌指数一度跳涨近20%，但收于30.32，跌幅2.26%。

当天，A股上证指数、深证成指、创业板指数均收跌，分别为：3429.96(-1.17%)、13252.24(-2.20%)、2783.90(-2.11%)。

不过，美国三大股指全线低开高走，纳指涨幅扩大至3.34%。美东时间24日，美国总统拜登就乌克兰局势在白宫发表讲话，并表示冻结俄罗斯在美国的所有资产；以及将限制俄罗斯用美元交易的能力。

国际油价方面，布伦特原油期货自2014年9月以来首次突破100美元/桶；国内原油期货主力合约价格也已突破600元/桶，创该品种上市以来新高。

亚市午盘，布伦特原油和美国WTI原油期货价格飙升5%，而布伦特原油现货价格自2014年以来首次升破100美元。

2月25日，伦敦金（现货黄金）盘中报1911.66,涨幅0.4%；黄金期货-2022年4月（ZGJ2）报1912.15,涨幅6.30%；而24日亚市时段，贵金属现货市场则是全线上涨。

“金价指向1960和2000关口。” 杨傲正分析，他认为，地缘局势恶化，通胀压力加剧等，都有利黄金价格向上，也成为金融市场乱局中的王者。

而这天的美元指数报97，涨0.86%；欧元对美元报1.1183，跌-1.17%。离岸人民币报6.3213，涨0.14%。

高盛(Goldman Sachs)近期警告：如果乌克兰和俄罗斯的局势演变成一场全面危机，投资者应做好准备，迎接全球风险资产的大幅抛售。

“地缘危机令投资者恐慌情绪升温，不过这种环境倒是给短线交易员利用市场超买和超卖进行交易带来了很多机会。”FXTM富拓高级研究分析师Lukman Otunuga称。

值得一提的是，尽管俄乌局势紧张，但俄罗斯股票ETF却惊现三年多来的资金流入新高。媒体数据显示，美国时间周二规模达14亿美元的VanEck Russia ETF (NYSE:RSX)吸引了近5800万美元的资金流入，其也有望成为2020年12月以来最高的资金流入月份。

显而易见，恐慌之中，也有伺机而动者。一定程度上，全球金融市场此次的反应似乎也过激了。

若回顾2008 年俄罗斯格鲁吉亚冲突和2014年俄罗斯克里米亚冲突过程，会发现对于前者，欧美几乎未干预，对市场影响较小；对于后者，欧美制裁俄罗斯，新兴市场冲击持续10-20日；但均风险可控。

为何本轮俄乌冲突对市场影响较大？财通证券分析师李美岑解释，可能因为海外通胀高企且临近美联储3月议息会议。在新冠肺炎疫情、供应链中断和材料能源暴涨的压力下，当前欧美均面临历史级别的高通胀问题，尤其欧洲的天然气能源供应很大程度依赖于俄罗斯。2021年12月至今布伦特原油价格上涨44%，24日涨幅超过5%，进一步对欧美国家收紧货币政策起到推波助澜作用。

譬如，2月3日，英国央行自2004年来首次加息，而3月美联储议息会议将至，大概率加息25基点，当前全球市场处在敏感时段，在俄乌冲突缓和后，也还需观察海外流动性拐点影响。

“鉴于四期叠加，我们建议多看少动，均衡配置。国内两会政策期待期、经济数据验证期、美联储3月议息落地期、俄乌冲突发酵期，整体市场扰动因素多、情绪反复、波动大。”财通证券分析师李美岑认为。

二

此过程中，谁获益？谁遭损？中航基金首席投资官邓海清分析，俄乌危机进一步升级——美国、英国、俄罗斯将各有所得，最受伤的除了乌克兰，就是欧盟；并断言未来3—5年全球最大的灰犀牛是欧盟的衰落或分裂。

他认为，俄乌经济体量太小，对全球影响有限，只是地缘政治对结构化的冲击比较大；美元与人民币是避险资产的主要追捧对象，最受伤的除了交战国之外就是欧洲。

在交银国际董事总经理洪灏看来，经济放缓的时候，美联储要加息才是我们面临的最大风险，乌克兰危机只是下坡路上的“一脚油门”。

但短期看，其利空影响不容小觑。那么，又会发生什么呢?

中航证券研报分析，接下来资本市场的表现，在很大程度上取决于美国和欧洲可能以多大力度对俄罗斯实施经济制裁以及俄罗斯相应采取的行动。俄罗斯作为能源出口大国，能源可能成为俄罗斯与美欧博弈的重要筹码。近期原油价格飙升反映了俄乌局势恶化下，投资者对原油供给端的担忧。

对于欧美来说，短期内俄罗斯和乌克兰冲突的升级将增加欧洲以及美国经济复苏力度的不确定性。尤其是在欧美通胀压力不断加大的情况下，俄乌冲突可能会推高石油、天然气和其他大宗商品的价格。能源价格上涨将给欧美带来额外的通胀压力，带动全球通胀中枢进一步上移。在最坏的情况下，比如俄罗斯和北约军队之间爆发全面武装冲突，油价可能会进一步飙升。同时，黑海和波罗的海周围港口可能出现中断，拖累全球供应链，这可能在短期内影响欧美从疫情中复苏。对美国而言，美联储将陷入控制通胀和保持经济增长的艰难博弈中，增加货币政策和市场预期的不确定性。

另外，短期股市波动也大概率加剧。俄罗斯的军事行动会加剧市场的紧张情绪，当前股市的波动反映了投资者的各种担忧。

中长期看，囿于俄罗期的经济体量（IMF数据显示，俄罗斯的经济规模位居世界第11 位，为美国的 1/20、中国的 1/15），市场共识是，俄乌危机影响有限，但因全球金融市场处于后疫情的脆弱之中，任何事件带来的波动性都非常大。

而“长远来看，整个欧盟一体化背后的重要支撑基础可能会丢失。英国脱欧就会演变成欧盟国家纷纷效仿，对欧洲经济体的影响非常大。”邓海清认为。

的确，地缘危机爆发时点恰是全球通胀爆发和疫情未缓和之时，投资者担心欧洲的稳定，以及西方的制裁和俄罗斯的反制裁可能会推高能源、金属和谷物价格，从而拖慢全球经济复苏，并增加通胀压力；加上恰逢美联储加息前夜，全球金融市场更是因此陷入了动荡不安之中……

据外媒报道，俄乌冲突将主导本周五和周六计划举行的欧盟财长会谈议程，因为欧盟将试图评估其边境战争将对27国经济造成多大影响；财长们将讨论其影响及制裁与反制裁。

报道还称，乌克兰总统办公厅主任的一名顾问表示，俄罗斯军队入侵该国后，乌克兰军方已暂停其港口的商业航运，这引发了人们对主要谷物和油籽出口商供应中断的担忧。

诚然，3月份对股票市场是极为重要的一个时间点，杨傲正分析，市场目前几乎肯定美联储将在3月开始新一轮加息周期，只是在揣测究竟会是加息25基点还是50个基点。

而俄乌战争爆发，由于俄罗斯对欧洲能源供应，包括原油和天然气都有极大话语权，尤其天然气方面更是垄断性影响，俄罗斯供应欧洲约35％天然气，而双方互相制裁下，俄罗斯必然以天然气供应作反制工具，天然气价格势将再次大涨。

同时，乌克兰也是欧洲的粮仓，小麦、玉米都是乌克兰盛产的谷物，而近期大宗商品包括食品期货价格都大幅上涨便表达了乌克兰的重要性。

换言之，“俄乌战争爆发，加上欧美制裁下，通胀只会进一步上升，能源价格和食品价格高企情况只会更严峻。”杨傲正称。

那么，在这个让西方国家和全球都陷入困难抉择的时刻，投资者的目光该投向何方？

向阳而生，是东方吗？美元资产之外，人民币资产也是首选。2022年注定不平凡，申万宏源证券认为，海外经济在经历滞胀之后，货币财政将进入艰难的“拨乱反正”阶段，我国经济则在“双循环”新发展格局、双碳目标、共同富裕的长期战略规划导向下，有望启动一轮需求结构的全面优化，潜在政策空间充裕的货币财政政策组合得当，我国有望在2022年维持高质量稳定增长，走出一条与他国不同的“大国虎变”之路。

此时，正值市场变化关键时间期，财通证券认为，需对后续三种情形演绎保持观察：

情形一：如果对俄罗斯进一步制裁，原油价格、粮食价格高企，持续时间比预想的长一些，通胀数据下行比预想的慢一些，加之，经济又在下行通道，可能发达经济体不得不加息，而全球可能出现类似“1970s”的真“滞涨”环境， 对于全球市场而言，可能需要保持一些谨慎。那么黄金、石油链条、粮食等投资机会可重点关注。

情形二：短时间冲击结束后，因为面临经济不确定性，3月中旬美联储表态，引导市场预期对于加息、缩表节奏放缓，利率上行对高估值的影响减弱，那么前期跌的较多的科技成长方向可能迎来反弹机会。

情形三：“事件”冲击后，外部不确定性仍在，加息缩表扰动继续，市场回归国内主要焦点，聚焦稳增长主线、两会政策等。可以从防御角度考虑高股息方向，或考虑基本面+政策支持的“大金融”(地产链、银行)确定性方向。

“滞胀分野，海外加速紧缩，国内供强需弱。”申万宏源研报分析，疫情在海外的危机化正在深度重构全球产业链格局，美国等发达经济体“滞胀”弱复苏格局进一步凸显，制造业产业链的深层次弱点暴露出来，V型强劲复苏的期待日渐落空，发达国家货币财政政策无奈开始着手准备共振式收缩，过热的需求将受到抑制，重归供需低水平均衡。而海外的滞胀恰恰映照出我国供给之强韧，扩大的外需缺口拉动的出口高增长，令我国连续两年成为全球主要经济体中工业生产恢复最强的国家，2022年我国需求侧政策大有可为。

综合分析，申万宏源测算2022年我国实际GDP同比增速约为5.3%左右，流动性环境仍然合理充裕，海外紧缩并不影响我国稳定的格局，财政扩张可能带来增量积极作用，大国经济需求结构优化的“虎变”过程值得期待。

无怪乎，近日人民币对美元汇率在暴涨！交易员们认为，是寻找避险的欧洲资管机构在大举买入人民币资产，从而推高了人民币汇率；2月23日，离岸人民币兑美元升破6.31元关口；A股亦大涨，其中，创业板指数涨幅达2.82%。

不过，放眼看全年全局，从国际收支角度分析，虎年的人民币汇率未必能虎虎生威，何况人民币汇率连涨两年之后，升值动能已有所放缓，稳中求进，人民币双向波动可能更符合中国经济当下稳增长的诉求。

只是全球开始告别“低利率、低增长、低通胀”的2022年，5%左右的中国潜在GDP增速这一变量到底会如何影响资产价格及资产配置，尚不得而知；但惟一确定的是：任其“虎变”、“裂变”，投资者不如自我“蝶变”、“嬗变”，静观其变，均衡配置资产； 又抑或是“心有猛虎，细嗅蔷薇”。