经济观察报 记者 蔡越坤 “延期5年兑付与投资人沟通时候都很困难，公司给投资人做了那么多工作，最后同意了。现在要再延3年，投资人怎么会答应？”

“延期8年期间每年百分之二点几的利息。而且也不出具具体的还款计划。无法接受华夏幸福债务重组的条件。”

2022年2月11日，中融国际信托有限公司（以下简称“中融信托”）相关人士向经济观察报记者表示。

2021年3月，华夏幸福基业股份有限公司（以下简称“华夏幸福”，600340.SH）出现债券公开市场首次违约。时间过去近一年，2022年开年，陷入流动性困境的华夏幸福在债务重组化解超过2000亿金融债务过程中，与以中融信托为代表的金融机构在债务解决方案上的争端愈演愈烈。

据记者了解，2021年12月28日，华夏幸福董事会审议通过了《关于实施债务重组的议案》，披露了《债务重组协议》的主要内容。中融信托相关人士对记者称，近期华夏幸福在对中融信托提供的协议细则中，要求将其中一个项目信托贷款偿还期由5年延长到8年，同时也不出具具体还款计划。

2022年2月6日，中融信托官网发布一则信托计划临时管理报告显示，由于华夏幸福提供的债务重组条件违背了《债务重组计划》和债务化解工作的原则，且债务重组条件仍存在较大的风险。

中融信托表示，为了保护委托人的利益，作为受托人暂时无法代表本信托计划加入华夏幸福债委会，或代表本信托计划接受华夏幸福目前的债务重组方案、签署《债务重组协议》。

一位投资人透露，这份临时管理报告意味着中融信托与华夏幸福就债务解决方案的沟通陷入了僵局——其中华夏幸福要求将其中一个项目的延期期限由5年改为8年，并拒不出具具体的还款安排。“这让投资人无法接受。”

记者了解到，除中融信托外，仍有不少信托等金融机构未加入华夏幸福的债委会，有是是通道项目，只需资金方出面解决此事；有的是因为规模较小，并且也有较强的抵押品；有的是不满意华夏幸福的《债务重组协议》，仍在博弈和观望。

2月11日，记者致电华夏幸福证券事务部，相关人士表示，暂不知情与中融信托沟通的进展情况。对于公司目前的经营情况，该人士称，公司在出现流动性危机后，一方面解决当前的债务问题。另一方面，也在积极保障公司经营，包括保交房等。现在公司债务重组在债委会在有序推进中。关于债务重组进展，在相应情况下也会及时公告。

陷入僵局

据记者了解，此次中融信托与华夏幸福在债务重组过程中引起争端的主要原因在于，《债务重组协议》中对于其中一个项目的兑付条件期限延长至8年，导致了沟通陷入了僵局。

回顾华夏幸福债务重组过程，记者发现，华夏幸福违约处置方案从逐步出台到重组协议引起争议，过程波折。

2021年10月8日，华夏幸福发布了初步拟定的《债务重组计划》，并在12月9日在债权人会议上表决通过。

2021年12月28日，华夏幸福董事会审议通过了《关于实施债务重组的议案》，披露了《债务重组协议》的主要内容。

《债务重组协议》涉及2192亿债务的后续处置方式，包括卖出资产回笼资金、出售资产带走债务、展期、现金兑付、信托受益权抵债、后续逐步清偿等方式；具体来看，带、展、兑、抵、接五种方式分别处置公司债务500、352、570、220、550亿元。

其中，关于部分信托受益权抵偿方案，以公司持有型物业等资产设立信托计划，并以设立后的信托受益权份额偿付相关金融债务。信托计划期限初定为8年。在信托计划到期前，由受益人大会根据实际情况决议是否对信托计划期限予以延期，每次延期不超过3年。相关金融债务依据信托受益权份额分配清偿完毕的，该信托计划可提前终止。

但该方案遭到了中融信托的反对。

“2021年10月，华夏幸福对中融信托提供的还款计划显示‘信托贷款5年清、低息计息’。我们对受托人做了大量工作后，表示愿意加入《债务重组计划》并签署《债务重组协议》。但之后，华夏幸福却将还款期限拉长到了8年。”中融信托相关人士表示。

该人士称，在具体谈判中，华夏幸福却要求投资人同意无条件延期至8年，同时也不出具具体还款计划。我们无法接受华夏幸福债务重组的条件。由于投资人意见很大，已经决定否决债务重组协议。

此后华夏幸福对外回应表示，目前公司已经与中融信托进行多轮协商，正在对协议具体内容做进一步详细沟通。公司将继续坚持“不逃废债”的基本原则，严格执行《债务重组计划》，推动债务重组协议签署等工作，切实保护债权人的合法权益，争取早日化解华夏幸福债务风险。

但是，2月10日，记者获悉，华夏幸福的回应也遭到了中融信托的否认。中融信托相关人士向记者表示，近日并未收到华夏幸福主动沟通或回复。

“最后一次沟通还在1月24日。实际上，在上百次线上线下沟通中，没有一次是华夏幸福主动联系的。”该人士称。

中融信托称将尽快发起诉讼

以中融信托为代表的金融机构，与华夏幸福在债务解决方案上的争端仍在继续。

2月10日中融信托对外表示，公司发现华夏幸福质押的176.49亿元的应收账款出现违规支付的情况，已严重损害投资人利益，公司已聘请律师团队，将尽快发起诉讼，坚决保护委托人权益。

上述中融信托相关人士向记者表示，在融资款发放前，华夏幸福向各园区所在地政府出具了通知函，告知各园区政府将对各园区政府因为PPP项目产生的应收账款质押给了中融信托融资，各园区政府也向中融信托出具了承诺函，知悉了在质押后中融信托所代表的投资人对该笔应收账款享有优先受偿权，且承诺“后续应收账款回款一律支付至指定监管账户中，未经中融信托同意不会变更回款账户”。

据了解，中融信托管理的4个集合信托计划合计债权本金金额59.84亿元，合计质押华夏幸福因建设园区产生的对各地政府应收账款176.49亿元，整体质押率低于35%。在项目成立前，各园区所在地政府向公司出具了承诺函，认定中融信托所代表的投资人对该笔应收账款享有优先受偿权，且承诺“后续应收账款回款一律支付至指定监管账户中，未经中融信托同意不会变更回款账户”。

“但通过对华夏幸福和出质人的财务报表追踪分析发现，河北省内应收账款金额减少但是监管账户中并未收到相应资金，南部某城市也出现应收账款也存在类似情况。”中融信托相关人士表示，在发现该情况后，公司多次向各地政府和华夏幸福发函进行核实，截至2022年2月9日，未得到任何回函。

针对目前发现部分质押物所在园区政府未遵守承诺，违规支付应收账款的行为，作为受托方中融信托也表示将代表本信托计划采取坚决行动，全力保障委托人利益。

关于债务重组方案对公司的影响，华夏幸福公告表示，公司处于债务重组计划实施的重要阶段，签署债务重组协议是实施《债务重组计划》的重要环节。债务重组协议签署后，将对公司财务状况和经营成果产生积极影响，有助于减轻公司债务压力，改善公司的财务状况。

对于相关风险，华夏幸福称，债务重组协议的具体条款尚需根据《债务重组计划》与各债权人进行协商，协议签署的时间存在一定的不确定性。公司将持续关注上述事项的进展情况，及时履行信息披露义务。

债务重组加速

2022年2月9日，华夏幸福债务重组迎来了新的进展。华夏幸福发布公告称，截至目前，《华夏幸福债务重组计划》（以下简称《债务重组计划》）中的金融债务已签约实现债务重组的金额累计为429.18亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额共计28.69亿元。

此前华夏幸福披露，截至2022年1月19日，华夏幸福与相关债权人签署的债务重组协议涉及债务金额累计为88.57亿元。这意味着，华夏幸福重组有所提速。

另外，华夏幸福在债务重组过程中，2021年经营业绩出现了巨额亏损的情况。

1月29日，华夏幸福发布2021年年度业绩预告中表示，预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为-331亿元到-391亿元；预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-318亿元到-328亿元。

关于本期业绩预亏的主要原因，华夏幸福称，受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响，公司流动性自2020年第四季度以来出现阶段性紧张，公司出现金融债务未能如期偿还的情况，融资业务几乎停滞，对公司经营产生严重影响，导致公司业绩大幅下降。

1月29日，华夏幸福收到上交所关于对于业绩预告事项的问询函。截至2月11日，华夏幸福暂未对上交所问询函进行回应。

对于业绩对于公司债务重组的影响，金融机构债权人委员会已于2021年12月9日表决通过《债务重组计划》，目前正在加快推进债务重组协议的签署。根据《债务重组计划》，债务重组协议签署后，预计公司未支付的借款利息将被减免、产生的罚息将被豁免，根据企业会计准则的相关规定，上述利息减免、罚息豁免将产生债务重组收益。

上述华夏幸福相关人士向记者表示，业绩对于重组进展的影响暂未看到，一切以债委会重组协议为准。

债务重组借鉴意义

2月11日，另一位金融机构债权人对记者表示，此前债权人委员会通过的《债务重组计划》是一个基础的大框架，并非最终的方案。具体债务的化解，需要在这个大的债务重组框架下，华夏幸福与每一家机构进行具体洽谈、签订最终重组协议。

对于华夏幸福债务重组给地产行业带来的借鉴意义，国盛证券表示，整体来看，华夏幸福的债务重组方案在目前房企违约处置中相对较优，对其它房企存在借鉴意义。与泰禾集团相比，华夏幸福的一揽子重组计划保障了债权人之间的公平性，且相对公开透明；从模式上，此次违约处置，结合了现金清偿、债务展期、信托收益权抵债、出售资产带走债务等多种方式、多管齐下化解债务危机；而从处置结果来看，华夏幸福没有出现大规模的资产查封或项目中断、并保持了员工的工资照常发放，从债券首次违约到重组计划通过历时9个月，对于未来房企的违约回收可能会起到一定示范作用。

此外，地产债务虽然对应资产，但资产变现能力、价格、权属往往在实际过程中较为复杂，因而目前地产债违约处置依然相对较难。

国盛证券研报表示，第一华夏幸福重组计划落地后，重组协议遭债权人意见反弹，后续还款依旧存在不确定性。第二，从华夏幸福的案例我们看出，房企违约处置困难重重，即便能顺利通过重组计划，到签订协议这一过程中，仍存在诸多问题，而且会经历非常漫长的过程，这一过程中企业虽然经营正常，但无法实现有效的业务扩张。

另外，从投资者的角度，也有信托机构人士向记者表示，华夏幸福债务重组过程对中融信托项目还款期限为8年，这个回收期限太长了，而且仍然充满不确定性。应该如何获得投资者的同意成为信托机构需要面临的首要问题。而且项目在有政府营收账款质押的情况下仍然无法得到妥善处置，对于以后是否调整项目风控问题也应该做出思考。

截至2月11日，华夏幸福的股价收于3.37元/股，总市值约为131亿。对于华夏幸福的债务重组进展，经济观察报也将持续关注。