经观大健康 余诗琪/文 不仅仅是中小型医药公司在港股吃闭门羹，现在连腰部以上的公司也出问题了。

近日，疫苗龙头沃森生物（300142.SZ）宣布终止发行H股事项并撤回相关文件。这意味着从去年十月就开始推进的“A+H”之路画上了终止符。

当时，沃森生物称港股上市计划是其全面国际化战略部署的重要组成部分。中间还一度传出它计划在港股募资的10亿美元，将用于加快推进新产品和技术的研发、临床试验及产业化建设、扩大运营规模、开展收购交易的消息。

即便在今年8月的公司业绩交流会上，沃森生物高管还是对IPO进程很乐观，给出今年就能完成上市发行的预判。

对于终止原因，沃森生物并没有做过多的解释，只是表示基于当前资本市场的环境变化因素，综合考虑做出的决定。经观大健康记者就终止原因及后续是否还会启动IPO与沃森生物的相关工作人员沟通，被告知以官方公告信息为准暂时无法提供更多信息。

事实上，在今年10月底的三季度会议上，沃森生物的口风已经有些变了。有高管称考虑到A股和H股股价联动的影响，想等一等。也有金融市场从业者对经观大健康表示，沃森生物只是在初期对IPO进度盯得挺急，没过多久就好像按下了暂停键，项目一直没进展。

某种程度上，这算是当下市场环境变化的缩影。下半年以来，整个港股市场由热转冷。大批中小型创新药公司因各种原因迟迟无法挂牌，整个IPO进程变相拉长。“勉强”挂牌的，破发又成常态。即使是凯莱英这样的千亿龙头也不例外，第三季度上市的心玮医疗、创胜集团、堃博医疗、先瑞达医疗等都在上市首日破发。有媒体统计，第三季度以来，生物科技股的破发率超过七成。

疫苗股实际上更“惨”，本身在港股市场上就相对边缘，今年包括沃森生物在内的三家疫苗公司的赴港IPO进程都不顺利。前有艾美疫苗上市申请被港交所发回，后有三叶草生物成功挂牌，上市首日收跌2.99%，次日收盘暴跌近30%。

而且沃森生物高管提到的两地股价联动所带来的影响，也不是无的放矢。被称为“港股疫苗第一股”的康希诺就比较典型，目前其H股股价还不到A股股价的一半。

当然，叫停港股IPO对于沃森生物来说，冲击可能不像更“烧钱”的创新药企那么大。作为国内头部疫苗企业，有一定的造血能力。

但失去新的募资渠道，沃森生物马上面临的是几个“烧钱”的管线该怎么办？

首先是新冠疫苗。同样被列入疫苗界“三驾马车”的智飞生物和康泰生物的新冠疫苗已经先后获批，也直接成了利润增长点。沃森生物也布局了mRNA、腺病毒载体、重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）三个方向，但现在进展最快的产品只处于临床III期。

这也使得智飞生物在今年前三季度实现营收218.29亿元，同比增长97.55%，净利润84.04亿元，同比增长239.05%。沃森生物前三季度的营收只有前者的十分之一，净利润更是只有3.64亿元，不及前者的零头。康泰生物虽然前三季度营收只有23.77亿元，但净利润达到10.36亿元，接近沃森生物的三倍。

其高管在业绩会上提到，去年已经在新冠疫苗研发上投入了上亿元，今年预计还需要投入10亿元量级的资金。

另一个是HPV疫苗，跟新冠疫苗一样，沃森生物又是起大早、下重注却最终赶了晚集。且在HPV疫苗上，它是国内最早研发二价疫苗的厂商，已经投入了4到5亿元，但最后却被万泰生物抢先获批。去年底，沃森生物甚至一度计划卖掉该产品，引起了投资人极大的不满，导致交易最终不了了之。当时公司高管表示出售原因是把产品推上市可能还需要十几亿元。

仅仅这两块业务就需要超过20亿元的资金储备。今年三季报显示，沃森生物货币资金为25.1亿元，如果无法融到新的资金，要完成两条管线的推进，它要烧掉自己所有的钱。

更尴尬的是，这两个产品都已经很内卷了。以新冠疫苗为例，截至目前，全球共有21款新冠疫苗上市及30款候选疫苗处于临床期。随着普及度的增加，康希诺的销售额从2季度的16亿元快速下滑至3季度的10亿元，利润更是环比下降了50%。基于该市场情况，去年初以mRNA疫苗为方向的本土企业多达十余家，今年上半年至少有6家已经“弃赛”。

在终止挂牌之后，沃森生物并没有对外公布后续管线的规划。

这可能是一个大难题，如果无法完成募资，沃森生物只有调整现有的产品规划。可以预见到的是，之后它还会匹配一系列的动作去“弥补”上市未果对公司的影响，甚至会重启卖掉某条产品线。对于它来说，保住头部玩家的地位可能都不是最重要的事了，别被现金流拖垮，活下去，才可能有机会。经观大健康将持续关注该疫苗巨头的动向。