经观大健康 余诗琪 张昊/文 可以说，百济神州是在“万众期待”之下大跌，在登陆科创板的首个交易日，盘中跌幅一度扩大至20%，最终收跌16.42%。

为什么说“万众期待”，是因为的确没什么利好。甚至有投资人质疑这家创新药巨头在过往一段时间里，为了完成在科创板的高发行价挂牌，“刻意”地在申报期间“拉高”了港股的股价。

今年从8月20日到9月17日，百济神州股价累计涨幅达到62.73%。而在这个阶段，恒生医疗指数的累计跌幅达到18.49%。从9月17日创下股价历史新高之后，就一路下跌。目前科创板的发行价192.6元/股高于港股股价（163.9港元/股）。

在挂牌之前，就有很明确的迹象表明有可能破发。百济神州遭网上投资者弃购103.25万股，价值近2亿元，这也创下了科创板弃购金额的新高。医药股在12月的挂牌表现还算不错，5只新股中，除迪哲医药破发外，其余首日均上涨，鼎阳科技更是涨幅达128%。

目前并没有特别直接的原因能说明百济神州为何大幅度破发，但在即将过去的这一年里，百济神州在商业化和研发上的表现的确“乏善可陈”。

标志性的事件是2021年年初，国际医药巨头诺华斥资22亿美元的总对价引进了百济神州PD1单抗在美国、加拿大、墨西哥、欧盟成员国、英国、俄罗斯、日本等地的开发、生产和商业化权利。

使得在该季度，百济神州交出了首张扭亏为盈的财报：营收6.06亿美元，净利润0.66亿美元。但行业共同的认知是这次扭亏的含金量并不高，因为来自于海外授权合作的首付款占了收入的大头，并不是靠销售上市药品。

百济神州在今年5月份拿到第三款自主创新的获批产品——百汇泽，用于晚期卵巢癌等若干个适应症。加上其最重磅的产品PD1，百济神州今年在销售体系搭建上下了很大功夫。

从人数上看，过去三年的团队规模增加了两倍，达到了1800名，这与恒瑞医药的2000人已经处在一个水平线上了。且空降了多名高管，11月传出消息称阿斯利康中国副总裁、及县域业务部负责人杜浩晨加入并担任广阔市场负责人。12月中旬，百济神州又宣布原阿斯利康肿瘤事业部总经理殷敏将加入并担任大中华区首席商务官。不断从阿斯利康这个国内销售能力和体系最强的公司挖来高管，可想而知百济神州的野心。

但从具体结果来看，“人海战术”和“挖人战术”在并没有快速产生质变。2020年，在PD1单抗的销售上，君实生物、信达生物和恒瑞医药在中国市场的销售额分别为10.9亿元、24.9亿元和48.9亿元。百济神州为11.2亿元，处在追赶的状态。

今年，在新增了肺癌和肝癌两大适应症，以及扩编了销售团队之后，百济神州被寄予厚望。但在前三季度，PD1单抗的营收为12.87亿元，且第三季度4.9亿元的销售额较第二季度的4.8亿元几乎没有增长。而同时期，信达生物在该产品上的收入约21.7亿元，同比增幅65%，并没有因为投入不及百济神州，被拉下身位。

行业和投资圈对百济神州褒贬不一，共识是这家公司有“豪赌”的天性，亏掉200亿元之后就再融200亿元，继续战斗，这个路径连筹码更多的恒瑞医药都没有复制。公司高管也曾对外提到，百济神州的目标就是全球前十。

但不少投资者认为，今天百济神州的大跌还是对行业造成了不小的负面影响，尤其是在科创板和港股排队的创新药公司。龙头的资本价值无法得到支撑，它们就更难。某不愿具名的医药公司投资者关系负责人称，“这样一来，基石投资人就更难找了。”

不论如何，百济神州还是募资成功，这意味着兜里的子弹更充足了。后续如何把这些钱花好，以及对行业会产生什么影响，经观大健康会持续关注。