经济观察报 记者 李沁 “冬季躁动”？“春季行情”？“跨年行情”？

临近年底，A股市场上的各式“行情论”可谓乱花迷人眼。

有机构人士认为，冬季躁动行情已全面开启，相较往年，行情开启较早，但跨年难度较大。

亦有机构认为，随着市场风险因素边际改善，跨年行情或即将拉开序幕，各个类别的资产均有望迎来更好的投资机会。

对于各类“行情论”，一头部公募人士不以为然：“临近12月末，大机构公募也许会有调仓，造成市场风格切换或波动加大，这与公募考核机制相关，但没有冬季躁动。”

在四季度基金发行遇冷的情况下，11月新基金的成立数量诚然有所回暖，与10月份相比资金增量并不明显。缺少了新资金注入，A股市场能否躁动乃至跨年？

站在当下时点，多名基金金经理认为，明年宏观环境复杂，大概率将延续今年的结构性行情，主战场是增量经济与消费。

市场躁动

预判先行，A股市场是否真的出现躁动行情尚未显现，但机构们对不同见解的躁动却是真实存在。

“如果下周涨速延续，市场将大概率开启春季躁动行情！”11月下旬的一天，某基金公司分析师在其微信群发声。此时，亦有不少券商发表观点指出，“冬季躁动已全面启动”，抑或是“跨年行情徐徐展开”。

北京一名中型公募基金经理则表示，目前市场上可能比较缺少主线，行业热点轮动加快，新能源、光伏、军工等景气成长类板块，白酒等核心资产龙头，有色、钢铁、煤炭等周期板块轮番表现，元宇宙等主题也表现较佳，但大多持续性不强。

Wind数据显示，11月以来，新成立基金的数量为147只，与10月份的97只相比，增加50只。不过11月成立基金的数量与9月的190只基金相比，减少43只。同时，8月份新基金的成立数量也多达200只。

从发行规模来看，11月新基金的发行份额合计为1594.62亿元，10月的发行份额为1203.17亿元；8月、9月份新基金发行份额分别为2482.16亿元、2343.66亿元。

从数据可以看出，进入四季度以来，新基金发行势头渐渐转冷，尽管11月新基金的发行数量有所增加，但发行规模并未与10月拉开较大差距。在没有明显增量资金入场的情况下，是否能够出现“冬季躁动”或者“跨年行情”？

从历史上来看，A股市场每年都会有很多声音喊出“跨年行情”。跨年行情是一个相对宽泛的概念，启动时间不定，并非简单的始于元旦或春节，持续时间亦不定。伴随着这样的“跨年行情”，市场环境将逐渐改善，各类别资产将会迎来更好的投资机会。

当下，多名基金经理对A股市场表现做了剖析。

泓德基金经理苏昌景认为，今年股票市场的主要特征可用“广度”一词概括，表观上的体现是周期板块的全面崛起以及景气板块产业链各环节公司投资机会的增多，而本质上则是核心资产在过去两年大涨后，在今年的盈利环境下市场基于个股“性价比”的一种合理体现。在这样的市场风格下，有几类投资是做得比较好的：一是偏好轮动的交易性选手，产品的动态收益高；二是行业配置能力强，压中景气板块；三是采用量价交易型策略进行广度投资的一些优秀量化私募。

星石投资则表示，目前A股市场处于经济增长压力较大、跨周期稳增长政策待发力、业绩真空期的环境，向后看市场风险因素出现边际改善，跨年行情即将拉开序幕，各个类别的资产都会比之前有更好的投资机会。

首先，宏观经济环境出现边际好转。一方面，工业品价格快速上升的时期或已过去，“胀”有所缓解。另一方面，国内经济持续修复的积极因素还在积累。其次，从流动性来看，信用有望企稳，货币政策预计将继续保持温和。再者，市场关于稳增长政策的预期也在不断升温。一方面，年底经济工作会议即将召开，政策对经济的支持力度有望进一步加码；另一方面，今年财政支出节奏较慢，明年财政前置概率较大，基建对经济的托底作用或逐步显现。此外，中美关系的缓和也对市场情绪有所提振。

增量经济和消费被看好

“错过了今年周期板块的投资机会也许不算特别可惜，这属于投资价值观和能力圈的不适配。值得反思的问题在于对景气板块下盈利扩散带来的投资机会的捕捉，如何客观地评估性价比问题。”这是北京某中型基金公司的基金经理的自我探讨。

当下与未来，究竟有哪些投资机会可以捕捉？这是基金经理与其他投资者共同困惑并思考的问题。

尽管不同的基金经理对于细分赛道的判断仍存在差异，但对于部分板块的成长前景却达成了共识。

2022年，增量经济是共识。

泰达宏利基金经理张勋表示，2022年，其看好增量经济，包括新能源及其产业链、军工、新兴消费、智能驾驶、智能制造、新材料等，依靠高成长创造价值。

苏昌景认为，明年宏观环境复杂，市场难有大的方向性变化，相比今年市场的“广度”会收缩，选对赛道躺赢的难度会加大。投资机会也将从周期转向中下游，景气板块依然是关注的重点，比如光伏、新能源车、新材料等。

鹏华基金经理孟昊亦看好新能源车及其产业链。以新能源产业链为例，他表示更看好光伏，因为光伏整个产业的应用场景更加多样化，相比于风电、核电，空间更大，产业的应用场景更多，且空间比较适合国内一些新能源的产业环境。此外，光伏具备长期的降本空间，相比于风电以钢为主体的材料，作为硅基材料的光伏拥有长期降本的空间。因此，无论从光伏在国内本身的应用场景多样性，还是其本身的技术路径的长期降本空间来看，光伏的空间在新能源的空间较大。

除了增量经济，消费亦成为各基金经理明年的重点关注对象。

星石投资表示，消费渐起，有望在跨年行情中保持。具体来看，首先，PPI二次探顶，PPI-CPI剪刀差有望收敛，消费盈利或将改善。其次，消费修复仍在继续，且修复空间和潜在势能较大。一方面，今年以来居民就业和收入的恢复好于消费，后续消费仍有待放势能。另一方面，消费或成为政策调节的关注重点。今年以来，我国经济呈现出口韧性超预期、制造业投资加速、消费缓慢修复的特点。拉长时间看，出口对经济的拉动力或将回归至正常态，转型诉求下政策重心或逐步转到消费上。

孟昊认为，尽管今年消费经历了一波比较大幅度的调整，很多人对消费持悲观态度，但国内如此大的内需市场仍存在结构性的机会。

苏昌景提到，将关注在PPI-CPI收敛以及社融增速企稳回升下必选消费及互联网企业的盈利韧性和防御能力。

张勋也提到，在其眼中，消费品适合作为底仓，此外还关注存量经济的GARP品种、景气拐点的行业（如汽车及零部件）。

回归市场行情，苏昌景认为，从历史来看，市场大部分时间都是由结构性行情主导的，其背后是各个时代不同产业兴衰的逻辑。2019年以来的行情，既有双碳逻辑推动的新能源，也有消费升级和货币逻辑推动的消费品行情，更有疫情背景下国际化、国产替代加速的制造业行情。资金很聪明，总是流向景气度较高的行业。其判断，站在当前时点看明年，美国货币边际收紧是大概率事件，国内经济应该不会太乐观，结构性行情的概率比较大，主战场依然是增量经济，延续今年行情的可能性较大。