余诗琪/文 自从发出私有化要约之后，新氧股价在最近的两个交易日中连跌两天了。

11月22日晚，新氧（SY.Nasdaq）发布公告称收到公司董事会主席兼CEO金星发出的私有化要约，拟以每股美国存托股5.3美元的价格收购其金星及其联属公司（买方集团）尚未拥有的新氧全部已发行股份。对于寻求私有化的原因，金星并没有做出解释，经观大健康记者与相关工作人员沟通，对方也表示没办法给到更多的信息。

根据公告，金星及其联属公司实际拥有约16.4%的已发行股份，按照5.3美元/股的价格计算，公司作价5.52亿美元，收购剩余股份大约需要4.61亿美元的资金。金星在公告中表示，这个价格给股东提供了一个非常有吸引力的机会，它较11月19日的收盘价溢价约22.7%，较过去30个交易日的成交量加权平均价溢价约21.8%。

但值得注意的是，该私有化价格较两年前新氧上市时13.8美元/股的发行价，折损已达61.59%。在私有化要约发出后，新氧股价在两天内坐上了“过山车”，先是在22日大涨11.57%，又在23日下跌10.48%，24日微跌0.23%，最终收盘价比私有化要约发出前还低。

而这种股价变化也侧面反映出投资者对此次私有化的态度差异，有投资人认为以这么低的价格私有化会对中小投资者而言无异于“割韭菜”，也有投资者认为私有化之后如果能回A股上市更利于新氧的发展。

但不论是持哪种观点的投资者都普遍认为股价低迷是金星提出私有化要约的主要原因。2019年5月，新氧顶着“互联网医美第一股”的光环登陆美股，上市后短线一度触及22.8美元的历史高点，但在此后持续下跌，目前市值4.51亿美元，较上市时已经跌去近七成。

跌跌不休的股价跟新氧的业务表现分不开关系。2020年，新氧的营收增速跟净利润双双暴降，营收增速由2018年的138.03%降至2020年的12.45%，净利润更是暴跌96.71%。在今年前三季度，虽然相比于2020年已经有所回暖，但仅1590万的净利润与2019年同期的的1.07亿元差距依然相当明显。

这其中不乏疫情的影响，更根本的原因或许是新氧的商业模式正在受到挑战。新氧是通过构建医美内容生态平台，为用户提供医美信息咨询和线上预约服务，为医美机构提供广告投放和线上引流服务。其营收主要分为两大块，一是信息服务收入，即商家的入驻费和投放的广告费；二是预订服务，即用户通过新氧平台预订医美项目，新氧从中抽取约10%交易额的佣金。

这两者中，信息服务是大头，占比逐年上升，到2021年前三季度，信息服务已经贡献了10.08亿元营收，占到总营收的81.3%。但信息服务以广告收入为主，正面临着严监管时代的到来。

今年6月，国家卫健委、市场监管局等八部门发布针对医疗美容服务专项整治的工作方案，规范医疗美容服务信息和医疗广告行为，严厉打击虚假医疗美容类广告、信息以及不正当竞争行为。8月，市场监管总局就医疗美容广告管理办法等起草征求意见稿。11月，国家市场监管总局正式发布《医疗美容广告执法指南》，医美广告投放被纳入重点监管范围。

对于以信息服务为主的新氧不可能不受到影响。10月，市场监管总局曝光了医美市场虚假宣传的10宗案件，新氧被点名。

且广告的本质是流量生意，这意味着新氧需要源源不断地获取流量来维持平台生态，所以营销投放是其保持流量增长的最主要方式。过去几年，新氧的市场、销售和管理费用翻了两番，由2018年同期的2.90亿元上升至今年前三季度的8.06亿元。但从结果来看，这种“烧钱”换流量的路子现在很难保证高速增长。

新氧一再加大销售费用的投入，用户数量却一直在下滑。财报显示，2021年第三季度，新氧月活用户数为800万，同比下滑8%，环比下滑20%；付费购买预订服务的用户数为17.4万，同比下滑31%，环比下滑29%。

增长放缓的直接后果就是围绕在自己身上的争议变多了。今年5月，被称为“杀人鲸”的国际沽空机构Blue Orca Capital针对新氧发布了做空报告，认为新氧存在订单造假和夸大广告营收的情况。

当时新氧回应称，Blue Orca Capital的报告对医美行业线上社区平台缺乏基本的理解，特别是平台对医美机构提出的价值主张以及平台与医美机构的合作模式。之后，新氧推出为期12个月的7000万美元股票回购计划，并表示对“称职”的第三方咨询机构开放现金核查和尽职调查。经观大健康记者就股票回购计划及第三方尽调的进展与新氧相关工作人员沟通，对方表示暂时无法提供更多信息。

目前，新氧能否成功私有化尚且是个未知数。但“烧钱”换流量，保持高增长的老路子看上去不好走了。医美是个大市场，但它同样是个敏感的领域，一定会受到政府部门的强监管。新氧毫无疑问是最大的交易平台，私有化成功之后如何开启新的增长曲线，经观大健康将持续关注。