邓军/文 从2021年2月18日7417.45亿，到2021年11月2日4352亿，中国中免(601888.SH)总市值大幅缩水3065亿。

10月29日晚，中国中免公布三季报，当期营业收入和净利润的同比增速分别为-11.73%和40.22%，较前期放缓。季报发布后，11月1日，中国中免开盘一分钟即跌停，11月2日中国中免以230元的价格低开，最终收盘价为222.88元，最新总市值为4352亿，较上周收盘时跌超865亿元。

2021年6月25日，中国中免正式向港交所递交招股说明书，拟发行不超过总股本8%的H股（452亿元）。路透旗下IFR曾预测，H股成功在港交所上市后，中国中免的总市值不排除冲破一万亿的可能。

然而，自2021年2月18日中国中免创下盘中股价403.78元的历史新高后，“过山车”般的股价波动，给中国中免未来的市值增长增添了更多的“变数”。

略不及预期的业绩

10月29日晚，中国中免(601888.SH)披露的2021年第三季度报告显示，公司前三季度营业收入494.99亿元，同比增长40.87%；净利润84.91亿元，同比增长168.35%。第三季度净利润31.32亿元，同比增长40.22%。

对于中国中免前三季度净利延续了近些年的增长趋势，中国中免表示，主要是公司离岛免税销售业务同比大幅增长所致，同时海南地区子公司享受企业所得税优惠及受新冠肺炎疫情影响首都机场减让第三合同年租金所致。

截至2021年9月30日，中国中免经营活动产生的现金流量净额为31.23亿元，同比下降53.04%，主要是商品采购支出增加所致；总资产507.79亿元，较2020年末增加21.14%。

成本及费用方面，2021年前三季度中国中免营业总成本362.42亿元，同比增加17.43%。其中，销售费用20.61亿元，同比下降76.76%，占总营收4.16%。

此外，尽管中国中免第三季度归属上市公司股东净利润31.32亿元，同比增长40.22%，但该季度中国中免的营收仅为139.73亿元，同比降低11.73%。

民生证券在点评中国中免三季度财报时表示，如果除去所得税优惠及租金返还，中国中免第三季度经营所产生的净利润约为12.52亿元，略低于市场预期。

东海证券点评称，多地散点疫情扰动下公司三季度业绩略低于预期，10月疫情传播链仍在延长，短期内或继续承压。“不过，从我们对海南民航进出港航班数据的追踪来看，离岛免税弹性较好，疫情受控后有望快速恢复。”

民生证券也认为，凭借强大供应链能力和运营能力，叠加海南新店贡献增量、线上渠道深化布局、机场新租金补充协议降低成本、市内店政策有望落地等多重潜在发展点，预期中国中免的业绩将继续保持高增长。

后续走势如何

实际上，中国中免2021年前三季度业绩的增长，主要受益于离岛免税新政利好。

自海南离岛免税新政策2020年7月实施以来，购物限额提高，商品品类、品牌增加，政策红利逐步释放。据海南省统计局公布的数据显示，2021年前三季度，海南离岛免税销售额达417亿元，同比增长118%；免税购买人数730.34万人次，同比增长116%，免税购物件数3810.94万件，同比增长96%。

目前，在海南省的10家离岛免税中，中国中免占据了5家。2020年，中国中免离岛免税店的收入达到299.62亿，同比大涨126%，占总收入的比例为57%，较2019年提高29.4%。

来自海南省新闻办公布的数据显示，2020年海南省离岛免税店实际销售总额超320亿元，比2019年翻番。另据弗若斯特沙利文咨询公司的报告，预计中国离岛免税店的销售额将于2022年达到564亿元，到2025年将达到1002亿元，2022年至2025年的年复合增长率为21.1%。

尽管中国中免三季报不及预期，但中国离岛免税店销售的持续增长，加上中国中免在海南离岛免税店的绝对龙头位置，中国中免仍获部分券商机构“力挺”。

其中，华创证券维持中国中免目标价300元，广发证券、中信建投对中国中免给出的目标价位分别为309.6元、310元。

另据同花顺财经的统计数据，截至2021年11月1日，6个月内共有39家证券机构对中国中免的2021年度业绩做出预测，平均预测净利润113.01亿元，较去年同比增长84.05%。目标价格平均为338.01元。

景鉴咨询创始人周鸣岐告诉，尽管目前国内免税市场增长强劲，中国中免也取得了不俗的业绩。但企业高股价的背后，必须要有强劲的业绩增长作为支撑。相较于近年来高速增长的股价，中国中免的业绩增长未能与之相匹配，其股价明显高于实际的价值。

周鸣岐表示，随着国内疫情反复，旅游整体持续复苏将变得不容乐观，再加上此前经历过爆发性的消费增长后，国内高净值人群的消费增长也将逐步放缓。未来，中国中免或许能够保持稳定的利润增长，但保持整体业绩的高速增长将会比较困难。因此，中国中免的股价在后期也将存在合理回调的可能性。