记者 周一帆 打新的“肉”是否还能放心吃？

10月25日，科创板N凯尔达（688255.SH）、创业板N可孚（301087.SZ）上市首日双双破发，凯尔达低开4.9%，可孚医疗低开10.89%。截止中午收盘，N可孚下跌6.96%，而N凯尔达成功翻红，收涨20.57%。

此前，于10月22日上市的中自科技（688737.SH）发行价70.9元，开盘价则为70元直接破发。当日终盘，中自科技报收66.03元，较发行价下跌6.87%，成为继建龙微纳（688357.SH）之后，第二只上市首日破发的科创板股票，同时也是2年以来首次出现开盘就破发的新股。

对此，德邦证券分析师吴开达认为，回归理性之下的新股破发是件好事，因为体现了注册制要求下的“市场化定价”。这一趋势将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而 IPO 定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

在吴开达看来，一二级定价接轨，研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑。其指出，现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式得到有效改善，收益分配将回归研究能力。

从“创造历史”的中自科技基本面来看，公司是国内领先的环保催化剂厂商，也是国内尾气处理催化剂领域少数主要国产厂商之一，此外，公司还在积极探索其技术在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。

根据其招股说明书，中自科技2018-2020财年的归母净利润分别为-5930.97万元、8655.37万元、2.18亿元。2021年前6个月的营业收入为6.25亿元，较上年同期下滑54.61%；归母净利润为2871.30万元，较上年同期下滑81.76%。

实际上，中自科技亦在招股书中提示风险称，公司存在经营业绩大幅下滑风险，预计前三季度营业收入为8.60亿元-9.50亿元，同比下滑57.48%-53.03%；预计净利润为4500万元-5400万元，同比下滑75.33%-70.40%；预计扣非净利润为3000万元-3900万元，同比下滑84.63%-80.02%。

同样出现破发的家用医疗器械企业可孚医疗也表示，公司预计前三季度营业收入约为17.04亿元，同比下降约2.18%；归属于母公司股东的净利润约为3.1亿元，同比下降约6.50%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润约为2.86亿元，同比下降约9.56%。

有观点认为，新股表现往往与大盘相关，市场火爆的时候，新股往往涨幅也大，而新股破发则大部分出现在市场低迷的时候。实际进入10月份以来，市场总体平淡，成交量也持续低于万亿元。

从本质来看，网下打新是一种周期性市场行为，打新收益提升，大批投资者进场，收益被摊薄，投资者离场，收益再次提升。统计数据显示，以科创板开闸后为例，2019 年 7 月、8 月的打新收益拟合值为 118.8、75.0，期间参与网下询价的配售对象为 2719 户、4519 户；受打新红利吸引，询价参与数量大幅提升，2020 年 12 月打新收益拟合值为 13.0，期间参与网下询价的配售对象为 8641 户。

对此，吴开达指出，打新收益预测核心要素为发行规模、新股涨幅、获配比例，三者均受政策、市场因素影响较大，受高收益吸引的大量投资者往往错过最佳时间窗口；市场牛熊转换后，股市预期回报降低，机会成本降低，投资者涌入，获配摊薄，同时市场走熊带动发行规模、新股涨幅下降，造成量价双杀，但相对弹性较小；此外，新投资者参与的摩擦成本也可能影响参与时滞。

展望未来，德邦证券预计，以打新作为主要投资收益来源的绝对收益投资者将逐渐退出，包括配置高股息底仓资产，如四大行，以及融券、股指期货对冲。考虑到今后打新收益的预期回报率可能降至 5%以内，这一类小规模账户考虑机会成本，将逐渐退出。