记者 邹永勤 没有只涨不跌的价格，持续疯狂上涨的煤炭期货终于迎来了全线跌停。

10月20日的国务院常务会议要求全力保障供暖用煤生产和运输，依法打击煤炭市场炒作。与此同时，证监会新闻发言人20日在回应“作为期货监管部门，在应对动力煤价格过快上涨方面，证监会有什么措施”的问题时表示，证监会将积极主动、多措并举，指导交易所采取提高手续费标准、收紧交易限额、研究实施扩大交割品的范围等多项措施，坚决抑制过度投机，杜绝资本恶意炒作。同时，保持对期货市场违法违规行为零容忍的高压态势，加大对操纵等违法违规行为的打击力度，维护市场良好秩序。随即，郑商所发布了对动力煤期货部分合约提高交易手续费和实施交易限额的公告。

其实，监管层针对“煤超疯”的政策“组合拳”始于10月19日。当天收盘后先是山西榆林市召开了四季度煤炭保供专题会议，要求晋陕蒙主要产煤区市场煤价格在现有基础上下调100元/吨。已签订长协保供企业价格不得超过1200元/吨，民营企业不得超过1500元/吨。对拒不执行者停止在榆国有企业的所有手续，同时将由发改委、能源局、公安局等相关单位联动采取行政措施。

其后发改委一下子连放三个大招：一是研究依法对煤炭价格实行干预措施；二是组织召开煤电油气运重点企业保供稳价座谈会；三是在郑州商品交易所调研强调依法加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货。

正是受系列重磅“组合拳”政策影响，资本市场的煤炭板块于10月20日走出了“股期双杀”的惨烈局面：

期货市场上，包括动力煤、焦煤和焦炭在内的“煤炭三兄弟”全线跌停，并进而拖累与煤炭有关的品种比如尿素、甲醇等品种跌停，截至收盘，期货市场共有10个主力合约封死跌停，为近年所罕见。而10月20日夜市开盘，“煤炭三兄弟”期货继续深挫，其中动力煤一字板继续跌停，焦煤大跌8.21%，而焦炭跌4.23%。

股票市场上，当天煤炭板块指数（880301）大跌7.23%，居两市所有行业板块指数跌幅榜首位；而板块内共11只股票以跌停报收，其中不乏千亿市值煤炭龙头品种，如中煤能源（601898.SH）、兖州煤业（600188.SH）等。

“股期双杀”之后，煤炭行业将何去何从？这无疑是市场关注的焦点所在；而煤炭价格的涨跌与否，更牵动着全民的神经，因为它事关冬季保暖、拉闸限电、甚至通货膨胀……

日产量创出今年新高，煤价下跌势所必然

格林大华研究所的纪晓云认为，“煤炭三兄弟”封跌停根本原因在于“煤炭保供稳价政策发布与执行，煤炭期现货市场均加强监管”；并指出，当前影响焦炭市场的核心因素在于政策层面。回顾5月中旬国务院、发改委、证监会、交易所等系列强监管举措下，焦炭期货盘面曾一度迅速下跌，J2201合约在5月当月累计最大跌幅近700元/吨，当时期货价格亦迅速由升水200元/吨左右转为贴水200元/吨左右。

那么此次系列重磅“组合拳”出炉，焦炭期货会否历史重演？对此，纪晓云表示，在不考虑仓单成本情况下，自10月15日起，J2201合约价格已经转为升水，以10月19日收盘价计算，升水252元/吨。10月20日跌停后，J2201合约微贴水。

因此，纪晓云预测焦炭期货价格未来走势：一是政策影响下，多头投资热情会减弱，J2201合约短期难回升至近期高点4550元/吨；二是考虑到9月以来焦炭期货贴水一度达到近千元，而现货价格近期相对稳定，无明显提涨和提降预期，预计本轮焦炭期货仍有下跌的空间，预估仍有200元/吨左右的跌幅，不排除跌幅进一步扩大。

虽然同样是看跌未来煤价，但对于本次煤价崩盘的主因，司马娟却有不同的看法。司马娟是深圳某投资公司的研究员，主攻品种则是黑色系。她在接受记者采访时表示，“发改委的政策‘组合拳’只不过是压垮煤炭价格的最后一根稻草，煤价严重脱离基本面的虚高炒作才是大跌的主因。”

司马娟指出，自9月份监管层喊话煤炭价格以来，煤价是越管越涨，这种反常现象的背后，固然有着一些突发因素引发的短期供需错配，比如山西暴雨等；但更多的则是人为炒作因素。而纵观全球金融市场，这种因突发因素编织故事的炒作涨价往往不能持久，长期终将回归基本面；而当散席时还留恋故事下集的投资者，那就分分钟要为盛宴埋单。

司马娟说，“现在煤炭行业的基本面如何？随着保供政策的全面推进，供求形势已经呈现好转态势。供给方面，现有的数据已经证实，自9月份以来煤炭产量是逐日提升，甚至在10月份出现了单日产量创今年新高的盛况，与此同时，煤炭进口亦在大幅增长；需求方面，虽然煤炭消费出现了短暂的大幅增长，但从总体趋势来看，能源消费增速是呈现回落态势的。”

而对于煤炭产量增加的观点，川财证券的陈雳亦有相同的看法。他表示，关于煤炭保供稳价的政策之前已在密集出台，保供效果初见成效，国资监管部门召开就煤电央企保供增产召开相关会议，山西、内蒙等主要煤炭供应地，需落实对外省的煤炭保供数量，同时，内蒙等煤炭主产区仍有近一亿吨核增产能待释放，依法依规的前提下，目前全力增产是国内保供的主要政策基调。但保价效果未能显现，动力煤主力合约价格和港口煤价格在此期间均不断刷新历史新高。

陈雳认为，正是居高不下的价格以及下游强烈的畏高情绪下，政策强势干预煤炭价格；“当前，煤炭价格已在高位，需要关注相应的价格调控风险”。

那么，当前的煤炭产量、进口量以及库存的真实数据如何？

煤炭进口方面，海关总署10月13日公布的数据显示，中国2021年9月份进口煤炭3288.3万吨，较去年同期的1867.6万吨增加1420.7万吨，增长76.07%。较8月份的2805.2万吨增加483.1万吨，增长17.22%。

煤炭产量方面，统计局官网10月19日刊登了国家统计局能源统计司副司长王晓辉的文章《能源供应稳定恢复，能耗强度降幅扩大》。文章指出，原煤生产稳定恢复。前三季度，生产原煤29.3亿吨，同比增长3.7%，上年同期为下降0.1%；比2019年同期增长3.6%，两年平均增长1.8%（指以2019年相应同期数为基数、采用几何平均方法计算的增速）。

发改委10月19日发布的信息更进一步显示，9月底以来，已核增一批生产煤矿，当前日均产量已比9月份增加了120万吨以上，10月18日的日产量已超过1160万吨，创今年新高。 存煤水平方面，随着煤炭增产增供措施落地见效，煤炭产量逐步提升，燃煤电厂供煤不断增加，存煤水平持续上升。10月20日，全国统调电厂供煤大于耗煤110万吨，存煤比9月底提升1000万吨以上，平均可用天数16天。其中，东北三省统调电厂存煤日均提升30万吨，比9月底提升500万吨以上，平均可用24天，预计月底前能达到去年同期水平。

至于煤炭消费方面，统计局信息显示，前三季度，受能耗双控和坚决遏制“两高”项目盲目发展政策、同期基数抬升等因素影响，能源消费增速延续回落态势。初步核算，前三季度能源消费总量同比增长7.3%，增速比一季度、上半年分别回落7.3、3.2个百分点。此外，前三季度天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费占能源消费总量比重比上年同期提高0.6个百分点，而煤炭消费所占比重则下降0.2个百分点。

对此，司马娟表示，一方面是供给增加，另一边则是需求回落，从而导致电厂存煤数增加，煤价又岂有不跌之理？而政策“组合拳”的出炉，只不过是加速了煤价下跌的时机和下跌速率而已。

对于司马娟“产量增加、需求减少导致煤炭价格下跌”的逻辑，期货业投资专家许明亦持有相同观点。许明此前在接受记者采访时指出，近期国家对于钢铁行业限电限产，这会使得焦煤、焦炭需求的减少；再叠加房地产行业的不景气，钢材需求量减少，对于焦煤、焦炭的需求也会缩减。而在供给方面，由于一系列保供稳价措施的出炉，产量必然稳中有升。一减一增之下，焦煤、焦炭价格的下跌趋势已经跃然纸上。现在，许明依旧坚持上述观点，并对记者表示，“周三‘煤炭三兄弟’集体跌停，可以确认为见顶信号，未来将持续一年以上下跌”。

政策对煤炭股票影响有限，杀跌更多的是情绪宣泄

虽然业内专家对于煤炭下跌的主因看法各异，但对于未来煤价下跌的观点却基本一致的。那么，在煤价下跌的大背景下，煤炭板块股票又将如何演绎？会跟随煤价一同崩盘吗？

对此，陈雳表示，国家能源集团和晋能集团承诺港口价不高于1800元/吨，可以看出宏观调控在现货端初见成效，短期内煤炭板块或迎来回调，建议谨慎看待。

招商中证煤炭基金经理侯昊则持不同观点。他在接受记者采访时表示，近期煤炭价格尤其是煤炭期货价格的大幅上涨主要是短期供求原因叠加市场炒作因素引发，但这些对相关煤炭上市公司的业绩影响不大，因为相关上市公司大部分都是执行长期协议价；同样道理，煤炭期货的全线跌停也对煤炭上市公司影响不大，煤炭股票的大跌主要是市场情绪的一种宣泄。

而司马娟则从煤炭期货和股票走势的异同进行分析。她对记者表示，其实近期煤炭期货与煤炭股票的走势已经出现背离，比如自9月10日以来煤炭板块指数（880301）周K线录得5连阴，跌幅为8.2%；但同期，动力煤主力合约却涨幅高达82%，两者的背离已经到了十分惊人的程度，可以说完全不相关。既然涨时不同步，那么，有什么理由认为，现在煤炭期货的崩盘会导致煤炭股票价格的大跌？

司马娟进一步指出，此前在煤炭期货大幅上涨时煤炭股票却下跌，这其实与二级市场对煤价虚高炒作后崩盘的悲观预期有较大关系；而现在煤炭期货终于崩盘了，靴子落地反而利于煤炭股票情绪的回稳。

司马娟强调，本次政策“组合拳”的核心在于“促进煤炭价格回归合理区间，促进煤炭市场回归理性”，而不是要让煤炭价格甚至行业崩盘；其目的是“确保能源安全稳定供应，确保人民群众温暖过冬”，那么，煤炭增产将是未来一段时间的主旋律。在煤炭价格处于合理区间的大背景下，煤炭增产将会提升煤炭行业的盈利空间，对相关煤炭上市公司反而是利好而非利空，股价对此反映并未充分，却跟随煤炭期货大幅杀跌，更多的是一种非理性的杀跌情绪在宣泄罢了。

而银河证券严明团队的观点则更为乐观，他们认为，在全球供需紧平衡的大背景下，煤炭行业处于新周期的加速阶段，叠加近期多地区研究完善分时电价政策，电价机制改革不断推进，有利于煤炭行业获得更加广阔的发展空间。龙头煤企具有不容忽略的成长性，将获得盈利估值双提升。

（应采访对象要求，司马娟为化名）