经济观察报 记者 蔡越坤  2021年已经过去了9个月，许鹰只做了一笔房地产信托。

作为一名信托理财师，房地产信托曾是多年以来许鹰向客户推荐的最多的产品。然而，伴随着房地产信托风险频发，许鹰感慨：“确实更难卖了”。

信托行业正在发生着剧烈的变化。

信托业非标转标的趋势仍然在持续。2021年二季度中国信托业公布的数据显示，在监管明确要求压缩融资类信托的情况下，融资类信托规模自2020年3季度以来连续下滑。截至2021年2季度末，融资类信托规模降至 4.13万亿元，同比大幅下降35.92%，环比下降7.24%；截至2021年二季度末，投资类信托规模增至7.64万亿元，同比大幅增长45.33%；投资类信托占比升至37.00%，同比上升12.31个百分点。

在此背景下，信托从业人员也在加速转型。

一边有信托理财师直呼房地产信托难卖，之前市场上基本全是融资类信托产品已经不推荐客户购买；另一边，也有理财师感觉到，之前市场上基本全是融资类信托产品，但是当下一些底层投向“标准城投债”类信托产品越来越普遍，客户接受度也在逐渐提高，“在销售时也要转变销售思路，尤其是面对一些传统的购买融资类信托的客户。”

不管“标准城投债”类信托产品也好，还是非标类产品，在一些理财师看来，主要还是要看底层的融资方实力，尤其是“标准城投债”类产品，选产品还是以前的逻辑，按照地区经济、财政实力、融资方、担保方等指标。只不过，现在不是融资方直接发信托产品，而是信托资金去购买城投机构发的债券。

“房地产信托难卖”

许鹰从2020年开始已经不向客户推荐房地产信托了。

他发现，在“房住不炒”的整体背景下，信托客户的投资观念也在转变，常年买房地产信托的客户已经逐渐意识到部分风险。在宏观层面对房地产行业的严格管控下，房地产信托违约的项目增加了不少。尤其是今年，恒大地产等一些房企出现风险，不少信托公司曾给其做过融资，现在对应的产品出现了延期，客户对房地产信托的风险警惕性在增加。

而且，许鹰体会到 ，房地产信托也不如以前那么好卖了。从供应层面来看，房地产信托的数量也在逐渐减少。

中国信托业协会披露的二季度数据显示，在“房住不炒”的政策定位下，监管对房地产行业的管控持续加码，融资条件也不断收紧，投向房地产的资金信托持续下滑。截至2021年二季度末，投向房地产业的资金信托余额为2.08万亿元，同比下降16.94%，环比下降4.39%；房地产业信托占比降至13.01%，同比降低1.16个百分点，环比降低0.60个百分点。

中国信托业协会表示，房地产行业调控升级有助于防范金融资源过度集中，避免由此带来的资源浪费和潜在系统性金融风险。同时，房地产信托业务规模和占比的压降，有助于信托公司积极推动业务转型，将更多资金投入经济转型升级的重点领域，更好地发挥信托服务实体经济高质量发展的职能。

对于当下如何投资信托产品，许鹰给客户的建议是，一方面，发达地区好的城投项目还是最安全的，因为房地产信托、资金池类项目监管陆续压缩规模，兑付的确定性没有那么强了。另一方面，政信类信托收益率确实在降低，前年最高可以到9%左右，去年开始8%左右，今年开始逐渐降低至7%-7.5%。但是政信信托的收益率虽然相比房地产信托等相对低一点，但也不会低很多，相差1%左右。

关于建议投资政信类项目背后的逻辑，许鹰觉得，一般经济发达地区如山东、江苏、浙江城投债几乎没有发生违约的情况，但是一些弱经济地区，云南、贵州等个别地区的城投项目出现延期的概率在增加，但是一般延期后也会陆续兑付，相对其项目，城投类项目是比较安全的。

“标准城投债”信托愈发普遍

在第三方财富机构任理财师的周林，在销售信托产品时发现，目前政信类信托里面，投向标准城投债券的“标准城投债”信托产品很常见，各个地区都有。其他标准化类型的信托，还有底层投向证券市场的产品也越来越多。而且客户基本上也都接受“标准城投债”信托产品，因为这类信托目前还没有发生过实质违约，有的客户就专门要买这类产品。

例如，周林在向客户推荐某央企信托-地级市盐城集合资金信托时，会明确告知客户，该信托用于投资江苏嘉亭实业投资有限公司2021年非公开发行公司债券，收益率在7%左右。

周林手中的材料显示：本项目属于监管部门积极支持和鼓励的标准化债券投资类产品，交易要素信息公开透明，收益较高。

中国信托业协会公布的数据显示，证券市场是资金信托投向的第二大领域，标准类产品逐渐增加。

截至2021年二季度末，投向证券市场的资金信托余额为2.80万亿元，同比增长35.39%，环比增长15.17%；证券市场信托占比升至17.52%，同比上升5.82个百分点，环比上升2.31个百分点。其中，投向股票、债券和基金的规模分别为0.65万亿元、1.91万亿元和0.24万亿元，同比增长分别为13.07%、51.83%和2.24%，各自的占比分别为4.09%、11.94%和1.50%。可以发现，证券市场信托的增长主要源自投向股票和债券资金信托产品，尤其是投向债券的资金信托产品同比大幅增长。

有部分投资者存在疑惑，信托机构募集资金再去投资到标准化债券当中，为何发债方不直接通过信托来融资？融资方先发债后，信托募资再投资购买，会不会造成融资方实际融资成本增加？

对此，周林会对客户解释：因为当下信托机构非标额度受到限制，之前监管要求非标融资规模比例不能超过总规模的50%，现在不少信托机构非标额度紧张。“标准城投债”信托规避了监管的要求，成为非标转标的重要途径。“而且如果没有信托，城投公司还是会发债券，但是发了没有人买，或者卖得太慢，城投公司还是融不到钱，因此标准债类信托扩大了资金来源，加快了募集速度。”周林补充称。

为何当下“标准城投债”信托开始普遍受到投资者的认可？

对此，周林深有体会。现在“标准城投债”信托产品客户认可度比这类产品刚发行时好很多了。他接触的客户不像过去那样关注产品是非标还是标品了，更多的是关注底层信托资金的实际投向，只要融资方资质好就行。整体无论标品或者非标，选产品还是以前的逻辑，按照地区经济、财政实力、融资方、担保方等指标。

许鹰也觉得，不管是非标也好，标准化的产品也好，投资逻辑并未发生改变，本质都是解决融资方的融资需求，因此对底层的融资方资质的筛选仍然是第一位。

在信托理财师们的眼中，信托这类大额理财的途径，对于高净值客户而言仍然是相对安全的。银行理财等产品的收益率普遍没有信托这么高。尽管这两年信托产品爆发了一些风险，但是长期做信托投资的客户，仍然在坚持购买。

西南财经大学信托与理财研究所所长翟立宏认为，随着资管新规过渡期临近结束，信托业的转型已经取得一定成效。融资类与通道业务继续压缩，房地产信托规模得到有力管控，资金投向不断优化，支持实体经济的力度不断增强。同时，标准化投资快速发展，主要得益于证券市场信托的持续发展，信托资产规模在二季度迎来资管新规颁布后的首次回升。随着转型成果的显现，行业发展方向愈加明晰。未来，信托公司应继续积极推动业务转型，以满足实体经济高质量发展和居民财富管理需求。

（应采访者要求，文中许鹰、周林均为化名）