经济观察报 记者 李沁 “近期我们在控制基金仓位的情况下，降低了对成本上涨中受损的一些中游产业的配置，将配置重点放在新能源电力运营商、新能源车以及精细化工领域的高质量公司。”沪上一名基金经理说道。

近期，市场的变换和震荡使得基金经理们不得不调整配置重点、更换个股。从“喝酒吃药”失灵到新能源一骑绝尘，再到煤炭行情高涨，白酒重回高位……9月以来，A股、港股市场的表现不尽如人意，热点板块轮动明显，行情变化颇有“乱花渐欲迷人眼”的意味。

对于市场波动的原因，多家机构从海外和国内方面进行了解读。同时，针对四季度A股、港股市场的走向，基金经理们表示，未来A股、港股市场仍将延续结构性行情不变，总体来看，景气度次优或景气度迎来拐点且估值相对合理的板块值得关注和布局。

有基金经理坦言，在上述背景下，将更加注重公司基本面的研究，致力于在市场中努力挖掘那些基本面不差且性价比占优的优质公司。

震荡中的市场

A股市场经历了过山车走势。9月以来（截至9月29日），上证指数先是从3500点左右一路上行，一度冲至3715.37点的高位，随后便伴随震荡，始终在3600点左右徘徊。同时，深证成指则由 14300点左右蜿蜒爬升至14771.87点后呈现下跌趋势，最终停于14300点左右。

同时，港股市场的表现偏向高开低走，9月初，恒生指数虽有波动，但始终保持在26000多点的位置，随后一路下行，从25000多点跌至24000点左右。恒生科技指数则延续了仅几个月来的弱势，从月初的6700点左右涨至6800点，在抵达6887.94点的高位后大波段下跌，跌幅一度扩至4.52%，目前收于6100点左右。

从资金流向方面来看，9月来北向资金合计流入295.49亿元，其中沪股通为179.22亿元，深股通为116.27亿元。南向资金合计流入180.62亿港币，沪市港股通为-89.35亿港币，深市港股通为269.97亿港币（截至9月28日）。资金流向板块方面，申万一级行业SW电力设备、SW有色金属、SW基础化工主力流入额及主力流出额均属前列。

总体而言，行业人士普遍认为9月来两大市场表现欠佳。究其原因，可从海外、国内两个层面分析。

海外方面，弘尚资产首席投资官及合伙人许东认为，进入9月，海外市场对于美国联储缩表预期开始升温，海外流动性收紧预期对于港股市场影响负面。泰达宏利基金进一步补充道，市场对美联储议息会议后续缩减购债的具体操作、美国债务上限迟迟未能进一步提升下技术违约的可能、法美澳政治地缘风险，这些不确定性都加剧了外围市场的波动性，欧美股市在近一周走出普跌行情，波动率指数VIX指数显著抬升。

国内方面，泰达宏利基金表示，近期市场调整主要来自于内部经济指标的走弱以及外部事件不确定性加大。随着9月投资、消费等指标的走弱，市场对三季度和四季度GDP增速预测下降，与此同时，叠加原材料价格高企，部分个股盈利预测出现下调，表明企业盈利特别是中游制造业出现趋弱迹象。

此外，许东认为，A股市场的流动性保持在健康的水平，日成交额已经连续40多个交易日突破万亿。成交活跃在一方面说明资金持续进入A股市场，对A股市场的长期表现起到支撑作用。而9月以来，电力、公用事业、煤炭、石油石化等板块涨幅明显，大幅跑赢成长板块。这样结构性分化的背后受9月以来多地因为能耗双控限制高耗能行业产能以及绿电政策的推出等因素的影响。

港股市场方面，星石投资首席研究官方磊和许东均表示，部分地产企业债务危机的影响，叠加香港房市将有所改变的传闻，对香港房地产公司的股价冲击较大。此外，澳门修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》于9月15日起公开咨询，引发博彩类港股的大跌。

四季度何去何从？

四季度A股、港股市场将呈现怎样的特点？多家机构认为，四季度A股、港股市场的结构性行情不变。

其判断同样基于海外和国内两个层面。

从海外方面来看，许东和方磊均表示，在9月份美联储议息会议中，联储将今年美国经济增速从7%下调至5.9%，并将核心PCE通胀同比增速从3%上调至3.7%。联储主席鲍威尔侧面表达了将于今年11月宣布缩表的观点。其基本符合市场预期，后续对市场的影响或将逐步减弱。

从国内方面分析，首先，许东认为2021年是全球范围内绿色转型的重要一年，伴随着疫情后经济复苏，全球对更为清洁的天然气需求量暴增，美国、欧洲天然气价格创下多年来甚至历史新高。中国能耗双控，限制高耗能产能，也在一定程度上推升了上游多种原材料的价格。

其次，恒大违约事件受到中国监管充分重视。许东表示，其演化成中国版“雷曼时刻"的风险不大，但恒大事件依然会增加后续地产行业融资的成本和难度，对于房地产投资也会有一定负面影响，从而拖累中国甚至全球经济增速（根据国际货币基金组织预测，中国在未来几年对全球经济增长贡献度为1/4）。方磊亦认为，部分地产企业债务问题大概率将有明晰的解决路径，大概率不会对国内市场造成巨大冲击。未来上述因素的影响或将逐渐转弱。

同时，基于这两大层面的因素考量，多家机构认为，四季度全球市场以震荡为主，为后续的上行做准备，而A股和港股的结构性行情继续。值得关注的是，上市公司盈利端的下滑对股价是不利，但宏观政策方面会保持积极。而货币政策保持适度宽松，财政政策发力较为明确，将成为市场重要支撑。

北京一名私募基金经理表示，在管理基金中，将更加注重公司基本面的研究，主要致力于在市场中努力挖掘那些基本面不差且性价比占优的优质公司。股票投资的收益，本质上要依赖上市公司业绩增长。因此，牢牢抓住企业自身基本面，分析企业内在价值，不对短期热点追高。在基本面不错的基础上，还需要关注估值合理性。对估值处于合理区间的资产进行投资，可以获得更好的收益风险比和长期超额收益。

在投资机会方面，方磊认为可以关注景气度次优或景气度迎来拐点且估值相对合理的板块。部分板块已经进入到了赔率较高、胜率也在逐步改善的情况。从长期来看，或将有不错的超额收益。

许东表示，中国能耗双控的严格执行让投资者看到了监管对中国绿色发展的信心，在可持续绿色发展领域。很多细分行业，例如新能源车、新能源电力运营商等等，都具备高质量、可持续增长的潜力。从另外一个角度，严格的能耗控制有助于很多行业中落后、过剩产能出清，精细化工行业中的很多优质公司也会从中受益。

此外，泰达宏利基金提示，投资者目前应该继续以景气度和估值盈利匹配两个维度进行择股。整体盈利走弱的背景下，能实现较高增速增长的行业和公司将显得稀缺，市场资金将给出定价。但需要强调，即便是高景气赛道其估值也不会无上限的拔高，当估值已隐含未来较长时间乐观增长预期的情况下，继续上涨的动能可能趋弱，因此对于估值盈利的匹配同样不能忽视。

博时基金在四季度投资策略会中提到，站在当前节点，投资者应该布局长期。因为短期市场是有扰动的，但再怎么变化，最具有确定和最具有持续性的政策依然在于对高端制造、国产替代和新能源、绿色产业的长期支持不动摇，这是进行长期布局的基础。