记者 老盈盈  9月Taper（缩减购债规模）没有落地并不意外，但美联储年内Taper实施概率非常大，平安证券首席经济学家钟正生甚至称这是美联储“最后的温柔”。

9月23日凌晨2时，美联储公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变，符合市场预期，并称“如果进展大致如预期，资产购买步伐将很快放缓”。

Delta变异毒株造成疫情反弹，影响美国经济复苏进程。但种种迹象表明，美联储对Taper（缩减购债计划）的启动或许不受疫情、就业情况和经济复苏的影响。尽管本次议息会议下调了美国全年经济预测，但美联储主席鲍威尔也承认“复苏的步伐超出了预期”；尽管美国新增非农就业人数远低于市场预期，但美联储上调了对今年失业率的预测值，意味着美联储对今年失业率下降的“期望值”已经降低，未来就业市场的改善不需要特别显著就可以算是“符合预期”，也为是Taper的启动奠定了基础。

Taper靴子年内落地概率大

美联储虽然在此次9月议息会议上继续维持“每月购买1200亿美元的债券——每月800亿美元国债和至少400亿美元机构支持债券”不变，延续了近期几次会议的总体基调，然而，Taper释放的信号已经很明显。美联储称，“如果进展大致如预期，资产购买步伐将很快放缓”，而且鲍威尔在此后的讲话中也对Taper着墨较多，“如果经济走势继续与预期一致，可以很容易地在下次会议上采取紧缩措施。就业问题取得了实质性进展。如果持续出现进展，缩减购债规模可能很快就会得到保证，缩减购债规模可能在明年年中左右结束。”

美联储自6月末起开始进行Taper的讨论，并提高了对经济和通胀形势的预期，被市场视为美联储政策转“鹰”的信号。当时，市场认为8-9月会释放缩减购债规模信号的关键期，届时对金融市场和商品市场会产生重要的影响，金融市场和商品市场将会迎来行情的大转向，重点是两个时间点。第一是8月份，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，当时鲍威尔透露年内启动Taper的清晰信号，但未明确时间，只是说启动时机取决于疫情与美国经济形势的变化。第二就是此次的9月美联储议息会议。

市场对Taper启动时间与路径有不同的预判，基本认为Taper或将在11月宣布，12月开始实施，至2022年中结束。工银国际首席经济学家程实表示，美国经济整体恢复水平超出预期。尽管联储本次议息会议下调了美国全年经济预测，但美国经济已经由复苏阶段转向扩张阶段。正如鲍威尔所阐述“复苏的步伐超出了预期，产出仅在四个季度后就超过了之前的峰值，不到经济大衰退后所需时间的一半。”从占美国经济比重最大的消费项来看，8月份的最新数据显示美国零售销售环比大幅高于市场预期，反映了美国居民部门消费支出依旧保持强劲增长。因此，经济整体恢复情况已经为启动Taper提供了稳固的经济基础。

近期，Delta变异毒株造成疫情反弹，影响美国经济复苏进程。据约翰霍普金斯大学(JHU)数据统计显示，截至9月22日，美国累积新冠死亡病例突破67.85万例；美国疾控中心指出，多种新冠变异病毒正在美国境内传播，Delta毒株仍是主流毒株，预计其感染病例占近期全美新增确诊病例的93%。未来在变异病毒的威胁下，疫情在秋冬季节卷土重来的风险依然需要高度警惕。

居民对于疫情的担忧加剧造成美国新增非农就业人数远低于市场预期。就业方面，从非农就业人数变化来看，美国8月季调后非农就业人口增加23.5万人，预期增加72万人，新增非农就业人数创2021年1月以来新低，同时失业率降至5.2％，为2020年3月以来新低。服务业是造成8月非农大幅走弱的主要原因。其中，休闲与酒店业、零售业的新增非农人数分别为0和-2.9万人，较前值（4.2万与-8千人）减少明显。

9月议息会议小幅上调今年的失业率至4.8%，较6月预测值提升了0.3个百分点，而维持2022、2023年失业率预期的3.8%、3.5%不变。多方认为美联储对失业率的容忍度有所提升。在平安证券首席经济学家钟正生看来，美联储对今年失业率下降的“期望值”已经降低，这就意味着，未来就业市场的改善不需要特别显著就可以算是“符合预期”，下修失业率实质上是为美联储宣布Taper做铺垫！

招商证券宏观分析师罗云峰也同样认为，美联储对启动Taper的态度未受疫情的影响而发生改变，甚至表示仅需一份合理良好、而非超强的非农就业报告，就能达到减码QE的门槛。可见，联储对当前疫情的影响尽管重视，但却认为其不会阻碍经济复苏的长期前景，亦不会对联储政策正常化进度造成干扰。

Taper对资本市场的影响

议息会议声明发布后，美股标普500指数由4395点左右一度上升约0.5%至4416点高位，10年美债收益率由1.32%一度下探至1.30%下方，美元指数由93.2上方一度下探接近93.0。非美货币美盘中波动加剧。欧元兑美元一度上扬逾40点，随后跌破1.17，为8月23日以来首次；英镑兑美元一度上扬超30点，后又跌逾80点。现货黄金短线下挫后迅速回升，波幅近20美元，随后急转直下，回吐利率决议公布后的涨幅，最终收跌0.32%，报1768.18美元/盎司；现货白银走势相似，但由于亚盘初表现强劲，日内仍维持涨势，最终收涨0.94%，报22.66美元/盎司。

美联储正式宣布Taper对市场有多大影响？钟正生认为，可以大致分“容易级别”和“困难级别”两种情形；前者就是如果 4季度美国经济复苏重新加快，市场与美联储对于Taper的预期进一步凝聚，美联储“乘胜追击”宣布Taper，届时市场反应程度有限。钟正生认为这一情形的概率较大，预计4季度美国就业将加快复苏；但是如果美国经济复苏继续不及预期甚至环比下滑，市场怀疑美联储能否如期Taper；美联储虽然需要照顾市场情绪，但更需要保证美联储的信誉及政策的可预见性，美联储大概率仍会按时宣布Taper，但不同的是，此时市场波动风险较大。

“在一般情景假设下，我们预料Taper的启动将不会对市场产生过多的影响。这主要是因为美联储在新的货币政策框架下，围绕Taper的启动计划已经对市场进行了充分的沟通和前瞻指引。因此，市场对Taper的预期将提前反映在价格波动之中并被市场逐步消化。”程实表示，Taper的启动实质上并不会改变当前市场流动性的根本性状况。当前市场流动性泛滥，导致市场利率持续低位，而超低利率和强监管的双重影响反过来又促使流动性回流安全资产（继续购买国债或进入回购市场）。

程实预测了Taper对股票和外汇市场的影响。从股市来看，如果Taper能在年内启动，他认为对股市的影响不会很大。这是因为更多的调整在Taper启动前已经消化。但如果Taper延迟落地（即年内无法落地），这意味着美国经济扩张的阻力加大，这种意外或不确定性的预期将对市场信心产生冲击，从而导致股票市场产生更大的波动。股市回调的力度要看Taper延迟的具体时间及缩减额度。简言之，Taper延迟操作时间越久，缩减资产购买额度越大，对股市的影响冲击就越大。

从外汇市场来看，启动Taper短期将利好美元。在利率平价影响下，更多的资本将回流美国市场，美元需求提高将有利于推动美元上涨。但中长期来看，美元上涨的动力依旧需要考虑经济增速，通胀预期影响以及欧元后期的表现。

最后，美联储明确切割加息与Taper之间的联系，这将进一步弱化Taper对市场产生的短期冲击。“2013年时任美联储主席的伯南克误将Taper与加息紧密联系起来，导致市场引发缩减恐慌（Taper Tantrum）。因此，为避免2013年的缩减恐慌对资本市场带来的冲击影响，鲍威尔已多次明确Taper结束与启动加息之间并无关联。加息是否提前首要考虑的是未来美国经济扩张的具体状况而非Taper的影响。”程实称。