余诗琪/文 8月16日，国内头部CDMO（医药外包合同研发生产）公司凯莱英开盘后股价闪崩，随后封死跌停板，今天依旧跌势不减，连续两日已经跌去16.07%，市值蒸发162.81亿元。

主要原因被归结为前一天高瓴资本的大幅减持。8月15日，凯莱英2021年的中报显示，在刚刚解禁后的第二季度，高瓴资本减持了近50%的所持股份。

对于减持的原因，高瓴对经观大健康表示暂无法透露更多信息。但在雪球等多个股票投资平台上，投资者对本次减持的认知普遍觉得很反常。因为高瓴资本去年为了拿下凯莱英的股份下了很大力气，也多次对外表示要做长期支持者，现在一解禁就减持了半数筹码，确实让人生疑。

也有接近高瓴资本的从业人士对经观大健康分析道，也是因为凯莱英股价涨幅超出了高瓴的预期，所以选择在高位套现。以今年二季度的340元股价中位值来计算，高瓴资本至少套现了7.5亿元现金，从而回收了75%的投资本金。

凯莱英跟高瓴资本的缘分要追溯到去年2月，凯莱英发起了一次定增，拟募资约23.11亿元，全部由高瓴资本认购。如果定增完成，高瓴将持有凯莱英5%以上的股份，成为公司第二大股东。公开资料显示，高瓴资本还在签署的战略合作协议中承诺，将为凯莱英带来累计不低于8亿元的订单。

但在2020年7月，传出证监会对再融资新规有所调整，虽然没有下发明文规定，凯莱英还是对定增方案进行了修改，发行对象由高瓴资本变更为“不超过35名特定投资者”，发行价格变更为“竞价方式”。凯莱英的股价此时已上涨至232元，接近高瓴资本第一次定增价格的一倍。

但高瓴资本却异常坚持。2020年10月，凯莱英定增方案最终落定，发行对象共有9家，高瓴资本获配接近一半的股份，仍为最大买家。本次定增最终发行价格为227.00元，比此前的价格溢价近100%。

可见高瓴资本对凯莱英的重视。高瓴资本创始人兼CEO张磊在自己的书中还特意提到这家公司，称作为凯莱英的长期支持者，将继续推动提升凯莱英服务创新药公司的广度和深度。

不过，抛开高瓴资本减持一事，凯莱英今年上半年的成绩单也算不上优秀。

半年报显示，凯莱英实现营收17.6亿元，同比增长39.04%；扣非归母净利润为3.53亿人民币，同比增长27.29%。此前多家机构曾预测，凯莱英2021年全年净利润增速将在31.99%到44.59%之间，上半年的表现显然是低于预期的。

在具体业务上，凯莱英的增速低于直接竞对——药明康德。药明康德在小分子CDMO业务上，上半年实现营收35.99亿元，同比增长66.5%，无论是在体量还是增速上都优于凯莱英。这两家公司在行业里处于绝对领先者，两家加起来的市占率超过50%。

且药明康德还在不断给小分子CDMO业务加码。2020年药明康德通过“A+H”两个资本市场，募资超百亿元，其首要用途就是为了建设旗下小分子CDMO项目，累计总投资金额超过70亿元。

药明康德的产能总是处在“满负荷”状态，该行业从某种角度上讲，供小于求，产能就是订单的保证，药明康德70亿元投在产能建设上，能换回来的订单是可以想象的。

但小分子CDMO并不算是“朝阳产业”，凯莱英从去年开始把更多的资金放在了以大分子CDMO为主的新兴业务上，试图填平差距。在上文提到的定增方案中，有16.5亿元是用于大分子CDMO产能建设。今年6月，凯莱英又启动港股上市，在其列出的三项未来业务规划中，两项都重点提到了大分子CDMO业务。

大分子CDMO确实是个好行业，以生物药物为主的大分子涵盖了当下最热门的ADC、PD-1、CAR-T等赛道，每个赛道都有若干家千亿市值的公司。据Frost&Sullivan预测，2022年全球大分子药物市场将达3260亿美元，全球10大畅销药中，生物药将占据8个席位。这也使得处在产业链上游的大分子CDMO增速迅猛，近几年都至少两倍于小分子CDMO行业的增速。

且该赛道的市场格局并不稳定，头部公司为药明生物，国内市占率超过80%，全球位列第四，过去5年的营收复合增长率约65%。该行业是个资本密集型行业，国外市场相对成熟，并没出现过一家企业占据如此多的市场份额。这对于凯莱英来说，的确是个机会。

今年中报中，凯莱英以大分子CDMO业务为主的新兴业务实现了1.44亿元营收，同比增长超过100%，但在整个盘子里仍然是个小业务。该市场相对早期，具备大规模产能供应能力的优质标的非常稀缺，依靠并购快速实现产能扩张，可能不太现实。龙头公司都只能通过自建扩充产能，按照行业目前的常规建造能力，一个符合标准的工厂需要6到7年。

从这个角度来讲，高瓴减持凯莱英可能意义重大，因为它可能影响到整个CDMO的战局走势。到底是高瓴挣够了，还是凯莱英新业务不如预期，挑战过大，经观大健康将持续关注。

“A+H”两个资本市场，募资超百亿元，其首要用途就是为了建设旗下小分子CDMO项目，累计总投资金额超过70亿元。