记者 陈姗 过去12个交易日里，创业板指数距离最高点已经下跌接近18%，沪深300指数也由高点下跌接近12%，这是否意味着牛市行情已经结束？针对这一话题，3月6日，在海通期货主办的2021投资者菁英会上，海通证券研究所副所长、首席策略分析师荀玉根表示，今年股市牛仍将继续，目前进入基本面+情绪面驱动的牛市第三阶段（泡沫期），市场将会呈现波动轮涨的特征。

荀玉根认为，A股市场三年左右一个轮回。根据牛市在不同阶段的不同驱动力，他将牛市分为三个阶段，分别称为孕育期、爆发期和泡沫期。他认为，此轮牛市从2019年初开始，今年是牛市的第三年。“2019年就类似于2005年叫孕育期，2020年类似于2006年叫爆发期，今年就类似于2007年叫泡沫期。牛市第一年的驱动力是资金面驱动；第二年基本面开始跟上；第三年的特征是资金面不行了，基本面继续向好，同时情绪面跟上。”他表示，股市经过两年的上涨，估值已经偏高，泡沫虽不会马上破灭，但今年可能是年市的尾声，明年大概率是熊市格局。

借鉴05-07、08-10、12-15三轮牛市历史，荀玉根认为，牛市有没有结束关键看牛市的逻辑有没有结束，即三个影响市场的核心要素：一是利率水平，也叫资金面；二是企业的利润增长，也叫基本面；三是风险溢价，也即情绪面。他认为，今年最大的一个逻辑是宏观资金面走弱，央行货币政策收紧几乎是市场共识。

不过，他进一步表示，只有当货币政策持续收紧，政策面的负能量超过基本面的正能量时，才会最终导致牛市刹车。类比2008年基本面走弱导致的股市下跌（即货币政策负能量超过基本面正能量），今年的基本面基本上不存在这一问题，企业利润同比有望加速至15%。“所以，牛市何时结束关键看企业利润什么时候达到高点，以及情绪什么时候达到高涨。”

借鉴过去牛市行情，荀玉根测算得出：牛市第三年市场波动自然加大，沪深300单日跌幅超过2%的比例明显上升。例如，2005-2007年，沪深300单日跌幅超过2%的比例分别是3.4%、5.4%、12.2%；2013-2015年的数值是5.4%、2.9%、5.9%。“所以，今年我们可能得习惯市场的这种高波动。”

谈到具体投资方向，荀玉根表示，今年最大的投资主线是“十四五”规划，科技强国、科技兴国的政策着力点将为科技类行业提供向上的新动能，尤其是应用和软件。短期他推荐金融股和资源股等周期股轮涨，中期仍看好科技和大众消费，并且他认为低估的港股有望补涨。