记者 李晓丹 实习记者 王小娜 PPI降幅收窄、PMI需求生产持续恢复、信贷结构持续改善、M2小幅上行，这四项11月的宏观数据显示出需求稳中有增，并且对经济形成支撑。但是另外两项与投资密切相关的数据则出现新的变化：CPI回落至0%以下，年内物价将震荡较大幅回落。固投方面，制造业投资恢复但继续提升幅度有限，基建表现相对不足。化解金融存量风险之下，货币政策在保证正常的流动性的同时，严监管+防风险将得以体现。需要注意的是，在财政加快支出的背景下，基建投资表现相对不足。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有20家机构参与月度宏观数据预测。

CPI:逐步下行，服务业重启将起到托底作用

CPI公布值（同比）：-0.5%

前值：0.5%

CPI预测值（同比）：-0.1%

国金证券首席宏观分析师边泉水点评：11月CPI同比-0.5%，涨幅回落1.0 个百分点，继2009年10月以来首次由涨转跌；食品价格走弱，猪肉价格跌幅扩大9.7个百分点，推动CPI回落。食品CPI同比为-2.0%（2.2%），11 月CPI分项中，蔬菜、猪肉、水产品、鸡蛋同比皆有所下跌。此外，非食品CPI同比（-0.1%）以及核心CPI同比（0.5%）较上月持稳。非食品类缓慢改善，服务业在逐步恢复的进程中。

11 月CPI回落至0%以下，年内物价将震荡较大幅回落，食品价格回落将带动CPI逐步下行，服务业重启将对CPI起到托底作用。2021年的CPI、PPI将逐季上升，其中由于基数原因，二季度为高点，但全年通胀压力相对较小。

PPI:降幅收窄

PPI公布值（同比）：-1.5%

前值：-2.1%

PPI预测值（同比）：-1.5%

东方证券宏观分析师陈至奕点评：PPI 降幅收窄，价格上涨的行业较上月大幅增加。11 月，价格上涨的行业有24 个，较上月增加 12 个。分行业来看，石油相关行业价格改善，石油和天然气开采业环比上涨 0.9%（前值-4.9%）；黑色和有色的价格回升，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比增长 1.5%，前值为-0.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比增长 1.1%，前值-0.3%；受北方天气转冷，供暖需求增加的影响，煤炭开采业环比增幅小幅扩张至2.2%（前值 2.1%）。通胀剪刀差延续了4月以来回落的趋势，11月通胀剪刀差为1%，较前值下降1.6个百分点。

PPI 年末降幅将继续收窄，随着全球经济的不断修复，出口数据连续超预期，对工业需求产生积极的促进作用；内需方面，国内经济持续复苏，消费、投资和工业生产的恢复将带动工业品的价格。

PMI:呈现回升态势，需求生产持续恢复

PMI公布值（同比）：52.1%

前值：51.4%

PMI预测值（同比）：51.7%

东吴证券固定收益首席分析师李勇点评：制造业 PMI 和非制造业 PMI 均呈现回升态势，达到年内高点，经济继续稳定恢复。11 月 PMI 有四点值得关注：第一，生产活动持续恢复，市场恢复预期乐观；第二，需求继续恢复，且生产指数与新订单指数的差值已收窄至0.8个百分点，为 3 月以来的最小值，供需循环逐步改善；第三，进出口进一步回暖，受益于稳外贸稳外资政策效应持续显现，叠加近期世界主要经济体制造业的恢复性改善；第四，从 PMI 四大分项上看，生产指数、原材料库存指数、从业人员指数、新订单指数均出现回升。

但仍要注意的是，制造业行业恢复情况不均衡，且近期有的企业表示受到人民币升值的影响利润承压，出口订单有所减少。11月全球疫情尚未得到全面有效控制，欧美疫情反复波动，局部地区反弹严重，经济重启进度不及预期，外需边际虽然持续改善，但仍然存在不稳定不确定因素。随着逆周期政策的加码，未来需求将会继续恢复。在经济下行背景下，经济的内生增长动力显得愈发重要。

固投：制造业投资恢复，基建表现相对不足

固投公布值（累积同比）：2.6%

前值：1.8%

固投预测值（累积同比）：2.6%

光大证券固定收益首席分析师张旭：固定资产投资仍处于恢复增长阶段，制造业投资恢复明显加快，房地产投资继续提升幅度有限，基建表现相对不足。1-11月全国固定资产投资累计同比增长2.6%，比1-10月提高0.8个百分点 。制造业投资当月同比增速已经达到12.5%，比10月提升近9个百分点，提升明显。地产投资当月增速降至10.9%，已经比较接近去年全年水平，后续提升的幅度相对有限。广义基建投资增速为5.9%（比10月下降1.4个百分点），在财政加快支出的背景下，基建投资表现相对不足。

信贷：增速稳中略降，结构持续改善

信贷公布值：14300亿元

前值：6898亿元

信贷预测值：13906亿元

浙商证券研究所所长邱冠华 ：11月人民币信贷同比增长12.8%，增速环比下降0.1百分点，稳中略降，主要归因于经济恢复下，央行希望保持宏观杠杆率基本稳定，货币政策逐步回归常态。拖累因素主要是企业短贷和非银贷款，分别同比少增909亿元和1316亿元。结构持续改善，表现为企业长贷和居民贷款延续多增态势，11 月分别同比多增704亿元和1681亿元， “稳杠杆”下，信贷增速将温和回落。

M2：小幅上行

M2公布值（同比）：10.7%

前值：10.5%

M2预测值（同比）：10.5%

华创证券首席宏观分析师张瑜点评：11月M2同比抬升至10.7%，M1同比继续高增至10%。M1同比继续回升，与近期财政资金投放加快、房地产销售增速维持高位、以及小微贷款与制造业贷款的积极投放有关，对应到经济基本面则反映的是大宗商品价格的快速上涨（国内典型商品如螺纹）以及景气度的抬升（PMI突破高位）。同时本月M2小幅上行，与财政存款的支出提速同时新增信贷依然不弱有关，但抬升的幅度亦非常有限。