经济观察报 记者 郑淯心 9月28日，随着爱美客（300896.SZ）登陆深交所创业板，国产玻尿酸生产厂家排名前三的企业均已在A股上市。

三家公司均在近两年上市，医美行业也从不规范逐渐走向大众化、技术化的方向，随着消费升级、颜值经济时代到来，多份调研报告显示这一行业市场前景广阔。

面对消费者普遍要戴口罩的情况，上半年医美行业也受到一定影响。然而，爱美客的业绩在疫情冲击下仍取得正增长，在经济观察报专访中，爱美客总经理石毅峰对记者称，增长主要受益于嗨体等产品的优异表现，产品注射部位为颈部，颈纹治疗为渐趋成熟的热点需求之一，该产品经过市场快速推广，处于量价齐升阶段。

在特殊的2020年，爱美客完成上市且上半年表现不俗，接下来，在面对行业更加专业化的竞争，它又将何处发力，实现持续增长？

疫情中的正增长

医美的产品看似相同，其实效果却有不同之处。

石毅峰称，随着消费升级，消费者对微小部位的改善提出了更高的要求，要美观要自然，还要恢复期更短。三家上市公司虽然都是主营玻尿酸产品，但都是针对不同部位、不同功效，医生会根据消费者的需求来选择，整个市场也逐渐走向专业化、正规化的方向，在这种时候，产品到底怎么样会直接决定市场销售。

据石毅峰介绍，医美中“医”字当头，玻尿酸属于医疗器械产品，要经过漫长的高成本研发和漫长的临床试验和市场培育，和创新类医药产品类似，同时毛利率也类似，这是行业属性决定的，各家均是如此。

他以嗨体为例，该产品是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的III类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白，嗨体产品从立项开始到正式注册上市，历经6年多时间。

期间爱美客进行了配方筛选，小试中试验证，动物实验检测，生物安全以及有效性确认等，才能正式进行人体临床，时间和费用投入都巨大，而且时刻存在有研发失败以及不确定成功的风险。

2020上半年来看，疫情期间，下游医疗机构的关闭和客流量的减少对爱美客的业绩造成了一定影响，爱美客上半年实现营收2.42亿元，同比仍微增0.72%，归母净利润1.44亿元，同比增加14.59%。招股书显示，2020年上半年业绩主要得益于嗨体产品销售额同比增加58.24%，营收占比也达到59.48%。

爱美客自主研发的首款产品逸美于2009年取得医疗器械注册证并上市，是第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业，公司随后又推出宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等产品，截止招股说明书签署日，已有六款产品取得医疗器械注册证。爱美客99%的收入由5款玻尿酸系列产品构成，其中又以嗨体、爱芙莱和宝尼达为主，2019年收入三者占比分别为 43.50%、39.27%、12.10%。

从产品的研发投入情况看，爱美客 2019年研发费用4856.37万元同比增加44.18%，占营业收入的比重为8.71%，高于昊海生科同期的7.25%和华熙生物同期的4.98%。

石毅峰称，爱美客未来三年的发展目标是以生物医用材料领域和生物医药的产品创新为研发重点，以医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域的应用为目标市场，巩固和提高技术产品优势，加强营销网络建设，进一步拓展并丰富产品线，优化产品结构。

他称，随着募集资金的到位，借助资本的力量爱美客将不断拓宽自己的护城河。

仍是最好时机

这不是爱美客首度冲刺A股上市。早在2017年7月，爱美客就提交过招股说明书。之后，与其同称为“国内玻尿酸三巨头”的昊海生科和华熙生物先后上市，直到创业板注册制开启，今年8月爱美客才拿到允许上市的批文，至此，爱美客在上市之路已经走了三年。

石毅峰对经济观察报记者称，他不认为后于竞争对手上市会带来负面影响，相反他认为，正是因为昊海生科和华熙生物先上市，玻尿酸生产厂才会如此受到资本市场的关注，同时因为行业医药巨头不断布局此领域，大家一起把蛋糕做得更大，市场未来才有更大的想象空间，同时他们上市后的估值也对爱美客在上市定价中也提供了一定参考。

受之前上市的华熙生物、昊海生物股价的相关影响，爱美客上市时也颇受资金的追捧，上市首日其盘中涨幅超200%，最高点至350.05元/股，较118.27元/股的发行价格翻了两倍多，市值也超过400亿元。截止9月30日开盘，其超340元/股的价格已经冲进A股前十。

2017年至2019年，爱美客分别实现营收2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元，对应的同期净利润为7673.32万元、1.16亿元和2.98亿元。

和另两家上市公司同行相比，爱美客目前规模体量相对最小，主要因业务结构相对聚焦医美产品的研发销售，而华熙生物业务同时涉及上游原料以及下游功能性护肤品牌业务，旗下包括“润百颜”、“润致”两款透明质酸软组织填充剂，昊海生科的产品范围除了医美线外，也包括了眼科、骨科等产品线，旗下包括“海薇”、“娇兰”两款透明质酸软组织填充剂。

仅从医美线产品来看，爱美客在医美玻尿酸领域的市占率处于本土第一。从数据可得，爱美客2018年营收规模3.21亿元，华熙生物注射用透明质酸凝胶产品2018年销售规模为1.31亿元，昊海生科玻尿酸产品2018年销售规模为2.66亿元，同时爱美客的相关产品线最为丰富。

石毅峰补充道，即便是爱美客、昊海生科和华熙生物的玻尿酸市场份额加起来也不到中国市场的30%，消费者还有很多医美的需求没被满足，市场还有很多空白，其上市后要积极响应市场需求，研发更多新品。

本次IPO爱美客计划募资19.35亿，主要用于生产线建设以及A型肉毒素等新产品研发，而实际募资总额则为35.72亿元，额度超过预期。

快速增长的市场

事实上，爱美客迎来高速发展，与近年来中国医疗美容市场成为全球增速较快的医美市场密不可分。

根据艾瑞咨询的预测，2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元，增长率至22.2%；2019年中国医美用户1367.2万人，预测2023年医美用户达2548.3万人。中国在2017年已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一，并有望在2021年超越美国，成为医美第一大市场，于2023年市场规模达到3115亿元。

据国元证券的研报《美容大王2.0，当轻医美进入大众时代》，中国医美项目渗透率仍有较大的可提升空间。中国医美行业起步较晚，2014年，医美在中国大陆渗透率仅为2.4%，而同期，医美在中国香港渗透率为3.8%，在日本渗透率为10.3%，在美国渗透率为15.7%，韩国是全球医美渗透率高的国家之一，医美行业在韩国政府的支持下发展为国家支柱产业，在此背景下，2014年，韩国医美项目渗透率高达18.2%。过去五年，中国医美项目渗透率有了显著提升，从2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但与美国、日本、韩国等地区仍有显著差异。

同时新氧数据表示，90后已经成医美消费的主力军，占比过半。年轻人不再以揭露自己做医美项目为“耻”，而是更愿在社交平台发布自己的心路历程、研究对比及前后效果，成为医美被广泛传播和“安利”的主要方式。

根据新氧预测，未来5年二线城市消费用户占比将反超新一线城市。一二线城市消费者更成熟，对医美知识了解较多，消费转化率高。三四线城市目前仍然处于市场教育阶段，用户问的多，消费的少。

上述国元证券研报称，轻医美趋势明显，非手术类医美占比提升。2018-2023年，中国手术类市场增速预计为22.7%，而非手术类则有望达到26.3%。从注射用透明质酸单品产业链利润分配来看：在原材料和终端产品生产阶段，由于出厂价较低，单品利润水平并不算高，而在终端销售阶段，尽管获客成本较高，高终端价形势下，利润水平处于整个产业链最高位。但由于中游的服务企业较多，竞争分散、经营能力和获客能力很大程度上打散了利润空间，单体获利能力层次不齐，乱象丛生。上游生产企业相对集中，单个企业反而处于医美产业链利润高地。

医疗美容与传统医院类似，同属于医疗服务类别，爱美客的下游客户主要是具有《医疗机构执业许可证》的医院、门诊部、诊所和具有相关类别《医疗器械经营许可证》的经销商。

为了抓住市场，爱美客采用了直销为主、经销为辅的方式，但这种方式也意味着拓展客户的速度较慢，石毅峰对记者解释道，直销可以直接和一线客户沟通，了解市场动态和消费者需求，同时反馈的信息也会用于产品改进和新品研发，公司未来仍然会保持直销为主的模式，上市后计划扩充营销团队，和医院客户进行更广泛深度的沟通。

同时爱美客也在扩大经销渠道，经销渠道收入占比则从2017年的 24.18%上升至了2019年的35.92%。目前，爱美客已形成以北京为中心，覆盖全国31个省区市的销售网络，最终客户涵盖大型连锁非公立医疗机构和西京医院、中国医学科学院整形外科医院、中日友好医院等三甲公立医院。

石毅峰表示，一方面过去中国市场鱼龙混杂的市场格局，给消费者对医美行业带来了不好的印象，某种程度上会抑制部分消费需求，导致潜在消费者对医美持观望态度；另一方面合规医院和人才缺失，造成了供给的不足。不过近年来医美行业监管正在逐步加强，下游医美机构的经营更加规范化，消费者的信任度在不断增加，市场仍处于蓝海阶段。

石毅峰称，预计随着疫情对线下渠道的冲击趋缓，其下半年业绩增速有望加快复苏步伐。爱美客在招股书中预计，2020年前三季度收入增速有望达到16.28%~21.34%，归母净利润增速有望达到18.01%-27.09%。