张奥平/文 今年的A股市场不平静。上证指数从2020年2月的低点约2700点上涨至最高3400点，创业板指更是从1800点上涨至最高2700点。A股市场是为何迎来了这一波行情呢？这次是否能撑起一个慢牛长牛呢？

我给各位的回答是，目前中国的资本市场正站在改革式的分化牛的起点。什么叫改革式的分化牛？长期去思考这次的行情，本质上是资本市场全面注册制改革所带来的。最终带来的牛市，长期来看也一定是一个分化的行情。

中国资本市场从1990年发展至今，到了而立之年，开启了史无前例的大变革，我称之为中国资本市场的三十年未有之大变局。变的是什么？变的就是中国资本市场的核心制度向成熟资本市场，如美股、港股的核心制度注册制看齐。全面注册制改革，会有以下六大趋势：

首先，改革一定会长期持续。科创板试点注册制平稳运行了一年多的时间，创业板注册制今年8月24日正式落地后至今，没有出现大量上市公司股价的暴涨暴跌。如果在今年年底之前，创业板注册制能够实现平稳运行的话，大概率在2021年中小板也会迎来注册制改革，之后是主板市场。创业板注册制的改革远比科创板注册制改革的意义要重要很多，因为创业板涉及到了存量市场，现在才是进入了资本市场全面注册制改革的攻坚期。

第二，强者恒强、弱者恒弱，价值分化。美股的纳斯达克市场、纽交所市场，只有前10%的股票能够持续地实现资本价值的持续提升，能够逐步成为行业龙头，例如，我们今年看到市值突破两万亿的苹果。相反，70%的企业是没有交易量的，是没有流动性的。再看看港股市场，有时腾讯一家公司能占到港股市场交易量的近50%、总市值的15%，所以未来的资金一定会往行业头部公司去流动，迎来上市公司的价值分化。

第三，破发进入常态化。去年年底，我们做过一个详细的统计，中概股赴美、赴港上市的公司中，76%的企业都跌破了发行价，但国内上市企业此前不会破发，为什么呢？因为过去中国资本市场在核准制的框架之下，企业上市是很难的，上市公司资源具备稀缺性，一二级市场中是有估值价差的，企业一旦上市了一定会好几个涨停版。但注册制打开了上市企业的“开口”，破发一定常态化，目前运行注册制的科创板与创业板都出现了上市即破发的情况。

第四，监管严格化，退市市场化。过去某些上市公司可以闭着眼睛去造假，欺骗市场的监管机构与投资者，我们看到某家企业300亿的财务造假，顶格处罚60万。但目前运行的注册制，处罚力度已经在持续的加强，科创板和改革后的创业板，也在运行着A股史上最严的退市制度，如果信息披露出现恶性造假，也是会被直接退市的。

第五，投资者的机构化。过去，中国资本市场是一个散户化的资本市场，快进快出、短线操作，很难靠长期资金实现资本市场长期有效的发展。成熟的资本市场当中，没有一个是散户占主流的，散户占主流的市场一定会带来短期交易的频繁，而短期交易的过度频繁必然又会造成上市公司的真实价格发现机制缺失。上市公司数量众多且种类多样化，需要依靠机构投资者的专业研究能力来做筛选与投资。

第六，独角兽迎来上市潮和回归潮。我们看到，蚂蚁集团、京东数科等超级独角兽正在准备科创板上市，它们的上市一定会产生带动效应和示范效应，也必然会吸纳更多的长期机构化资金进入市场。在中国资本市场，一旦优质的资产越来越多，毫无疑问会吸引更多优质的资金。只有资产优质了，市场的资金才会长期稳定下来。

目前，中国资本市场要做的，需要完善的基础制度依旧很多。不过，我们看到，这些都在向着更加良性的方向发展，中国的资本市场也正站在长期改革式的分化牛的起点上。

（作者系如是资本董事总经理、如是金融副院长，本文根据张奥平近期在第七届山东省互联网大会发言整理，经作者授权发布）