记者 欧阳晓红 要么现金贬值，要么投资亏损？！

有人戏言，当下主要予盾是这二者的矛盾难以调和。No，乱世黄金，盛世古董！首席经济学家论坛副院长林采宜有话说，尽管其不否认，后疫情时代——2020年的资产配置可能有点“迷乱”。

走过暴跌暴涨的一、二季度，甫一进入三季度的全球金融市场便再度开启震荡模式。9月3至8日，美国纳指三天跌去10%；之后有所反弹，但幅度有限，低位盘整。A股自9月4日以来亦持续下跌，表现低迷，目前沪指跌破3300点。

拨开迷雾，在2020年剩下的最后一个季度，大类资产的投资时钟将如何摆动？全年经济增速预期如何？驭势2020 ,从宏观到微观，还存在哪些不确定性因素？

“今年第四季度，黄金预计将高位震荡。中长期来看，随着疫苗研发成功推进、全球经济快速复苏，货币宽松推动的金价上涨将难以为继。”与对话的林采宜说。

她认为，一方面是“放水”，另一方面又不断的“吹风”，风和水加在一起的话，“风水”导致市场的预期发生变化，然后推升市场估值。因此，未来一年，估值远低于房地产的权益类资产仍是资产配置的优选项。

不过，不悲不喜，安全第一。

一

：这次的疫情到底会怎样影响市场，包括对产业的打击，其是持续性的还是短暂的？目前世界经济处于怎样的一个周期？何谓全球经济复苏的新目标？

林采宜：目前世界经济处于一个大的调整和动荡时期。对于一些在局部冲突中处于劣势的国家来说，很可能面临一轮大衰退，在衰退中重新调整产业格局及其在国际产业链中的经贸地位。

行业层面，对于某些行业来说，也许影响是持久的。因为，病毒会在一定程度上改变人们的工作方式，生活方式，其中包括人们的沟通，交流和娱乐方式。比如培训行业，网课的普及对现象培训的冲击可能是改变行业格局；还有零售行业，网购改变了很多人的购物方式，日常采购网络化将成为常态。对于线下零售业的挑战可能是持久的；还有餐饮业，与疫情共舞将导致餐饮的消费模式和消费规模出现根本性的变化。总而言之，疫情催化了生活服务行业进一步从线下往线上转移。

至于全球经济复苏的新目标、新动力是什么？我认为，在新冠疫情没有得到有效控制之前，全球经济看不到复苏的趋势，因此，也谈不上复苏的目标和动力。

：前期宏观数据显示目前经济的修复不及预期，为什么？能否分析当下的国际及国内宏观形势？如何预期全年经济增速？主要有哪些不确定性因素？

林采宜：中美关系目前是决定中国经济走向的最重要宏观变量。7月宏观经济的修复不及预期有疫情反复造成的后遗症影响，更多的是国际局势的动荡，尤其是中美关系的起伏不定给投资带来的谨慎预期。

关于2020年中国经济增速，正常情况下GDP增长预计将在3%-3.5%之间。影响经济增速的不确定因素有以下三个：

新冠病毒秋冬季节会不会面临第二波疫情，第二波疫情的严重程度；美国及其发达国家和中国的科技脱钩会不会进一步升级；美元指数是否会持续走弱并因此迫使人民币汇率继续升值？人民币升值对出口企业会带来多大的影响。

：在目前以美元为主的全球货币体系中，若未来美联储的独立性不断下降，其他国家可能的出路或是给予IMF更大的授权，允许其发行更多的特别提款权；那么，美元的全球地位是否会被撼动？届时，可能会形成怎样的新全球货币体系？

林采宜：IMF的特别提款权是多边协调的结果，半个多世纪的国际组织运行实践表明，货币发行的国际协调从来都是难度极高、效率极低的事情，欧盟的货币一体化进程充分证明了这一点。

在价值观和文化相对一致的欧洲国家推行统一的货币都面临这么多的利益冲突和协调难题，何况在全球范围内不同文化背景和经济发展水平的国家之间要达成共识，其难度可想而知。

所以，短期内撼动美元在国际金融体系中的地位是一种幼稚的幻想。

：如何看人民币国际化水平？您认为它与中国第二大世界经济体的地位是否匹配？可以怎样推进人民币的国际化？

林采宜：根据2019年末的数据，人民币在国际支付市场上的份额仅占1.76%,不仅远低于美元、欧元，而且远低于英镑和日元；在外汇交易市场上的日均成交额占比为4.3%，低于大部分国际主要货币；对外投资的存量占6.07%，也远低于近12%的外贸占比和16.34%的GDP占比。由此可见，中国在全球的金融地位远逊于贸易地位；这也是中国在国际事务中的话语权略逊于国家总体经济实力的重要原因之一。

国际金融市场上的影响力是一个国家大国地位的显著象征。中国在这方面任重道远。

从目前的现状来看，推进人民币国际化，在内是放开外汇管制，允许货币自由兑换；

在外是建立人民币离岸市场，并不断丰富离岸市场的人民币投资产品，建立离岸人民币的理财通道。

：汇率、利率市场化改革、资本项目开放等金融改革是否有时序？现在可否全面放开中国的资本账户？时机是否成熟？

林采宜：我国的汇率、利率市场化改革一直都在稳步推进，一方面，汇率、利率的市场化有利于形成资本项目开放的风险控制阀，另一方面，资本项目开放也会促进汇率和利率的市场，彼此相辅相成，并不存在绝对的时序。我个人认为，逐步放开中国资本市场的时机早已成熟，但“全面放开”还是需要循序渐进的过程。

：9月16日，美联储公布利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%；这符合市场预期。但一直以来的非常态化的货币财政政策，以及长期低利率环境会给国际投资者带来哪些短、中、长期的影响？

林采宜：短期而言，资金成本下降，有利于促进投资、提升消费欲望；中长期而言，低利率和货币泛滥是资产泡沫和通货膨胀的温床。

货币宽松如同兴奋剂，短期很舒服，长期后遗症。

二

：现在，国内疫情防控基本无恙，但全球疫情形势仍不乐观，一方面，市场心里依然脆弱，尚未走出动荡期，另一方面，宽松预期下，似乎“通胀”或货币的贬值难以避免，这个时候，该如何做好资产配置呢？

林采宜：我觉得首选还是安全第一。资产的安全通常可以从两个维度来考虑：买便宜的资产；盈利性强、流动性好的资产。

“便宜”而言，投资获利最简单的法则就是低买高抛，而低买的情形两种，从趋势性投资或者价值投资的角度看，“低买”就是以很低与其自身价值的价格买入，估值在这里是一个硬指标（PB）。

此外，企业的盈利水平（即资产的收益率）也是考量资产价值的重要因素。股票市场

通常以市盈率(PE)来衡量。在相同盈利水平情况下，估值水平越低，资产越便宜，投资价值也越大。目前全球资产均处于历史低位，且受疫情冲击后估值有企稳的趋势。

关于成长性，可以通过营业收入增速的快慢及净利润增速快慢来衡量，高成长性的市场有消化高估值的能力，为投资者带来较为理想的回报。

：那么，“便宜”之外的资产能否投资？

林采宜：当然，成长性好的资产可能“不便宜”。通过营业收入增速对比图可以看到纳斯达克市场的增长速度最快，与其含有的高科技企业占比较高有关，而英、法、德的企业成长性相对较慢，股票市场的价格也与之相对应。日本与中国A股市上市公司的成长性居中。

因此，从市场特点来看，纳斯达克市场是全球股票市场中成长性较好的资产，在考量成长性与估值双重因素后，A股市场的投资价值应该更高。

从行业来看，未来增长迅速的产业如科技类，健康类以及其他代表人类生活方式和需求增长方向的行业都是“成长性”比较好的行业。

其次，盈利稳定、现金回报率高的资产也可以重点考虑。比如，一些主营业务盈利稳定，高分红的股票，一般是蓝筹股。

我们知道，购置资产的获利渠道有两个：一个是资产在运营过程中定期产生的现金流收入，另一个是资产的市场价格上升带来的资本性溢价收入。后者无论如何，存在周期性和市场波动的风险，因此，如果前者比较有保障的话，可以作为安全资产长期配置。

：你对于现在的大类资产配置，有何特别的建议吗？

林采宜：货币宽松一定会推升资产价格，大类资产里面最主要的有两个：股票与房地产。但目前的房地产估值已经很高，加之各方面政策也不支持“炒房”——均在“扶持”资本市场。（不久前，原中国证监会主席肖钢也说，中国从来没有像今天这样需要资本市场。）

的确，中国一直都需要资本市场，直接融资是市场经济繁荣的制度保障。像创业板推行注册制就是中国资本市场国际化的必然过程,交易制度与国际接轨,对资本市场制度建设有比较深远的意义。

因此，个人认为，未来一年可能中国资本市场（A股）的机会较大。当然，它也许不是来自于宏观经济的好转，或企业利润的改善，而是估值上升带来的股票价格之上涨。也就是说，一方面“放水”，另一方面又不断的“吹风”，风和水加在一起的话，“风水”导致市场的预期发生变化，然后推升市场估值。

而且，股市不管怎么样，其估值依然低于房市，资产价格泡沫相对较小。所以，我觉得未来的权益资产收益率预期可能较高。房市不如股市，这是我给出的资产配置建议。

：近两年的金价持续上升，现货黄金一度站上2000美元/盎司，年内涨幅达三成；如此，你是否看好黄金？

林采宜：都说乱世的黄金，盛世的古董。当然，黄金只是避险资产，它不同于投放实体经济产生效益的资本，因此，黄金的功能更多的是“避险”而不是“投资”。

实际上，自2018年下半年以来，黄金迎来持续上涨行情，目前多头净持仓量处于历史高位。美联储货币宽松政策、利率中枢下沉、贸易摩擦以及席卷全球的新冠疫情是推动本轮黄金上涨的主要因素。

但黄金价格波动主要取决于投资需求。美元指数、利率及通胀对黄金的投资性需求有重大影响，此外，突发事件也会影响黄金价格的短期波动。

数据显示，从需求端看，黄金饰品需求占总需求占比为43%，近年来趋于下降；央行储备需求和科技需求分别占比15%和8%，且较为稳定且可预期。投资需求占29%且波动较大，2019年，黄金投资需求同比增速达到8%。可见，投资需求的变化是影响黄金需求的主要因素。

：你觉得黄金还能涨多久？

林采宜：展望2020年第四季度，经济衰退和低通胀率将促使美联储维持货币宽松政策，加上国际政治局势的动荡和新冠疫情的反复，黄金预计将高位震荡。从中长期来看，随着疫苗研发成功推进、全球经济快速复苏，货币宽松推动的金价上涨将难以为继。

新冠疫苗有望在2021年初上市，之后正常经济活动将全面恢复。2021年美国经济大概率会强势复苏（IMF预测增速可能高达4.6%），超过欧、日等主要经济体。之后美联储持续宽松的概率减小，美债利率上行及美元走强或将结束黄金牛市。