经济观察报 记者 蔡越坤  东北的老牌汽车国企——华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨汽车”）近日陷入旗下债券暴跌的信用危机之中。

8月12日，华晨汽车集团旗下19华汽01、18华汽01、18华汽02、18华汽03多只债券的价格出现暴跌。其中，19华汽01跌幅最大，达28.65%，报收于54.800元/张。

8月13日，华晨汽车公告称，17华汽01、18华汽01、18华汽02、18华汽03、19华汽01、19华汽02、19华集01、20华集01债券自8月13日起进行交易方式调整，仅在上交所固定收益证券综合电子平台上采取报价、询价和协议交易方式进行交易。

一位债市交易员表示，做出这类限制，主要是限制散户交易，防止散户扰乱价格，引发市场抛售，从而影响票面的估值。

8月14日，上述债券再次出现下跌。例如，19华汽01在上交所固收平台显示最新成交价为43.000元/张，成交总金额为83万元；18华汽03显示最新成交价位51.500元/张，成交总金额为611万元。

一时间，市场投资者对于华晨汽车偿债存疑。一位华晨汽车债券持有者表示，目前这些债券价格出现暴跌，一般情况下，银行等金融机构看到价格下跌，抽贷都来不及，至少也是财产保全，华晨汽车想在金融市场里获得再融资难度加大了不少。

8月12日，经济观察报记者联系华晨汽车相关负责人采访，其表示，存在部分债券持有者跟风现象，影响公司的债券价格。一方面，公司作为辽宁省的国企，不会让它出事的，不用太过担心。另一方面，目前财务状况一切正常，未发生欠息、拖欠工资的情况。

尽管上述回应释放了积极的信号，但市场参与者们对目前利润来源过分依靠于华晨宝马的华晨汽车背后之巨额债务仍十分担忧。

成立债委会

7月下旬以来，华晨汽车旗下部分债券便开启了连续下跌的模式。

以18华汽03为例，7月27日收盘价为90.900元/张，此后近乎接连下挫，截至8月12日，已经跌至59.800元/张，跌幅超过34%；19华汽01在8月4日时报价为85.58元，此后连续下跌，已跌至54.800元/张。

华晨中国境内债券近期频现低价卖出，这被市场参与者们解读为或是该公司债务风险恶化的重要信号。经济观察报采访证实，该公司的债权银行已组成华晨汽车集团控股有限公司债委会，光其中大银行为主要牵头行；目前，债委会的工作还处在让各家债权行上报债权的阶段。

不过，上述负责人表示：“成立债委会主要是协调相关债权方不要抽贷、压贷、断贷，继续给予公司金融财务上面的支持，并非企业自身进行破产重整。”

另悉，19华汽01、18华汽03评级机构为东方金诚国际信用评估有限公司，18华汽01、18华汽02评级机构为大公国际资信评估有限公司。尽管上述债券价格出现明显下跌，债券评级与主题评级仍然为AAA，并无下调动态。

一位债券投资者质疑称，今年6月份评级机构才给的华晨债券AAA评级，现在就传出债务重组，评级存在严重虚高。

关于华晨汽车集团的债务情况，东方金诚披露，截至2020年3月末，公司负债总额1226.75亿元，较2019年末下降15.27%，主要系偿还一年内到期的债券及长期借款所致。从期限结构看，截至2020年4月至12月末，公司有息债务规模为432.67亿元，占全部有息债务的63.87%，公司短期债务规模大，存在短期集中偿债压力。

其中，据Wind统计，目前华晨汽车集团存续债券为15只，债券存量为175.73亿元。其中1-3年到期债券规模超过100亿元。

6月24日，东方金诚在18华晨03的跟踪评级报告中对华晨汽车集团的以下风险给予关注。第一，公司利润主要来源于华晨宝马；疫情下自主品牌乘用车产销量、业务收入继续下降，获利能力仍较弱；第二，公司有息债务规模较大且逐年增长，债务主要集中于公司本部，且债务结构以短期为主；第三，公司出售子公司华晨中国3.96%的股权给辽宁交投，持有华晨宝马股权略有减少。

危机端倪

据华晨汽车集团官网介绍，华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，是中国汽车产业的主力军，总部坐落于辽宁省沈阳市。企业旗下有“中华”、“金杯”、“华颂”三大自主品牌以及“华晨宝马”、“华晨雷诺”两大合资品牌，产品覆盖乘用车、商用车全领域。截至2020年3月末，公司注册资本80000万元，辽宁省国资委和辽宁省社会保障基金理事会分别持股80.00%和20.00%，实际控制人为辽宁省国资委。

截至2019年末，华晨汽车拥有一、二级子公司34家，其中上市公司四家，分别为华晨中国（1114.HK）、金杯汽车股份有限公司（金杯汽车，600609.SH）、上海申华控股股份有限公司（申华控股，600653.SH）和新晨中国动力控股有限公司（新晨动力，1148.HK）。

华晨汽车在成立债委会之前，已经出现一些风险事件。

记者根据启信宝获悉，2020年4月份以来，华晨汽车累计新增16条被执行人信息，执行法院皆为沈阳市大东区人民法院。累计执行标的总额为77482916元。此外，东方金诚在6月份的跟踪评级报告中披露，根据中国进出口银行辽宁省分行情况说明：华晨集团征信报告显示，2020年3月19日在我行存在489.99万元的欠息记录，目前，该笔欠息已经结清。

不仅如此，今年华晨汽车也在出售部分股权。2020年7月14日，华晨汽车与辽宁交通投资有限责任公司订立一份战略投资协议。根据该协议，华晨将在该协议的条款及条件规限下，向买方出售4亿股该公司每股面值0.01美元的普通股，相当于公司已发行股本总数约7.93%；稍早，5月22日，华晨中国向辽宁省交通建设投资集团出售该公司2亿股，相当于公司已发行股本总数的约3.96%。

对于公司财务问题，上述负责人对记者表示，目前财务状况一切正常，未发生欠息、拖欠工资的情况。

困局待解

目前，华晨汽车陷入债券价格暴跌、短期巨额债务到期、销量下降等困境之中。

首先，华晨汽车的销量连续三年出现明显下跌的情况。根据东方金诚跟踪评级披露，华晨汽车自主品牌华晨中华系、金杯系、华瑞系从乘用车销量和收入上来看，2017年公司乘用车销量为27.91万辆，收入70.31亿元；2018年公司乘用车销量为23.30万俩，收入62.45亿元；2019年公司乘用车销量为17.62万辆，收入19.42亿元；2020年1-3月，公司销量2.48万辆，收入2.14亿元。连续三年逐年下滑。

对此，8月14日，全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤在接受记者采访时表示，中国汽车工业发展到现在，市场饱和度已经非常高了，技术能力、研发能力越强的企业越往上走，出现分化的现象。

而且，普通百姓对品牌的认可度越来越高。而华晨汽车这两年品牌度逐渐下降。

叠加今年疫情的影响，优胜劣汰一下子加速了，可能倒逼部分经营较差的车企退出历史舞台。

其次，东方金诚披露，截至2020年4月至12月末，公司有息债务规模为432.67亿元。短期偿债压力加大。

另外，曹鹤也指出，目前华晨汽车的利润来源过分依靠于华晨宝马。

自2003年5月，宝马集团和华晨中国共同投资成立合资企业华晨宝马，经多年发展，华晨宝马发展成为国内三大豪华车制造商之一。国内豪华车市场集中度较高，华晨宝马、一汽奥迪和北京奔驰销量合计占豪华乘用车市场75%左右，近三年华晨宝马占国产豪华乘用车市场25%左右，具有很高的市场地位和品牌影响力。

而且，近年来，华晨宝马不断引进新车型，依靠其很强的品牌影响力，销量大幅上升。根据东方金诚披露，2019年，华晨宝马收入约占公司当年乘用车销售总额的97.24%，较上年占比提高了1.88个百分点，公司对华晨宝马的依赖度很高且逐年增加。

根据华晨中国公布的财报显示，2015年至2019年，华晨宝马给华晨中国贡献的净利润分别为38.23亿元、39.93亿元、52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元，利润贡献幅度不断扩大。

2018年10月11日，华晨汽车与宝马（荷兰）控股公司签订协议，2022年宝马持有的华晨宝马股权将从50%增至75%，同时股东双方将延长华晨宝马的合资协议至2040年。对此，曹鹤指出，华晨宝马给华晨汽车带来利润可观，可缓解债务压力。

而华晨汽车也在不断寻找出路。记者从国家企业信用信息公示系统查询发现，2020年6月29日，华晨汽车投资1亿元成立华晨出行服务有限公司；该公司于6月29日注册成立，是华晨汽车全资子公司。经营范围包括：预约出租汽车经营服务、巡游出租汽车经营服务等。

此前，华晨汽车董事长阎秉哲曾公开表示，华晨汽车集团将与网约车平台和大数据专业公司以及银行、保险、投资等金融机构，共同打造智慧出行平台，加快由汽车制造商向移动出行方案提供商转型。

华晨汽车作为东北老汽车国企能否走出债务困境，经济观察报将持续关注。