经济观察报 记者 姜鑫 7月8日，中国人寿（601628.SH）再度涨停，尽管总市值高达11594亿，流通市值8542亿，这并未影响其在最近四个交易日内三度涨停。

7月9日，中国人寿再度收获大涨，涨幅达7.26%，报收44元，创下12年来股价新高。此外，中国平安、中国人保等A股保险股也在7月初迎来大涨。

中信建投非银金融赵然团队认为，受益于权益市场的风格切换和板块轮动，年初至今保险板块涨跌幅仍然为负，受疫情和利率压制估值始终处于低位，极具配置性价比，随着经济逐步复苏，市场风格逐渐切换至低估值的金融周期，为保险股估值修复带来了一个重要的催化因素。

不过，9日，中国人保发布了一则公告：因全国社会保障基金资产配置和投资业务需要，拟通过集中竞价或大宗交易的方式减持公司8.84亿股，占公司总股份的2%，减持将于15个交易日后的六个月内进行。

而随着社保基金拟减持人保，保险股的狂欢还会继续吗？7月10日，保险股迎来齐跌，其中中国人保、中国人寿跌超7%，中国太保下跌6.21%，被北上资金持续买入的中国平安跌幅最低，为4.17%，遭遇机构资金流出金额达8.81亿元。

估值修复

尽管在7月之前，大盘还徘徊在3000点以下，但5个交易日后，上证指数已经突破了3400点。保险股一度是这波行情里的领涨力量。

7月1日至7月8日，中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国人保、西水股份分别累计上涨了50.75%、32.34%、23.93%、20.01%、30.28%、57.13%，成交金额分别达到112亿、121亿、158亿、877亿、140亿、57.03亿。特别是成交额近千亿元的中国平安连续5个交易日获得沪股通资金净买入，买入金额累计近60亿元。

回顾上半年，上证指数累计下跌2.15%，几家A股上市的保险成分股中，仅西水股份实现了0.06%的微涨，其他标的均为负增长，中国平安、中国太保上半年跌幅分别为 14.06%、10.59%，跌幅超过一成，而中国人寿、新华保险、中国人保则分别下跌7.66%、4.87%以及1.15%。

不难看出，自年初以来，保险板块为二级行业中跌幅最前的行业之一，估值亦是最低的行业之一，个股PEV估值均处于历史低位。

在谈到此轮保险股快速上涨时，国盛证券7月8日发布的研报称，7月以来保险板块短期快速上涨，主要为估值与基本面的背离：负债表现较2-3月代理人无法线下展业时期已有明显的相对改善，同时长端利率由前期低点2.48%回升至2.8%以上，但6月底板块指数仅较3月底最低点上涨3.5%，完全没有反负债的相对改善和利率企稳的预期。

无独有偶，港股保险板块也在今日走出一波行情，仅在7月初的前5个交易日，众安保险、中国人保、中国太平、新华保险、新华人寿、中国人寿、中国太保、中国财险就录得20%以上的涨幅，中国再保、中国平安、友邦保险和保诚则稍逊一些。

尤为值得注意的是，由于最近几个交易日内中国人寿A股走势迅猛，公司两地股价出现倒挂，流通市值仅为1574亿港元的港股股价在7月9日收盘为20.85港元/股，而同一时间A股收盘价为44元/股。

“当前是极端放大版的2019年初，寿险弹性更加可期”，华创证券7月8日的一份研报做出上述判断。该研报指出，当前保险股面临的环境更为极端，是放大版的2019年初：新单增长压力更大，长端利率急速下到2.5左右回升，估值下行到也2018年末更低的位置（新华太保上半年估值低点较2018年末估值低点小20%左右）。而这一轮市场的牛市特征也更为明显和放大，所以说保险股的弹性上涨空间更加可期。

在历史的多次牛市中，保险股有着怎样的表现呢？国盛证券分析了2018年后保险板块的走势。而也就是在2018年后，保险公司所面临的环境发生了变化，具体而言在利率端：10年期国债到期收益率由2018年初的3.9%以上跌至2020年4月的低点2.5%，触及有史以来的低点，再度引起市场对保险公司“低利率”环境的担忧；负债端：2018年初监管政策，叠加整体的经济下行致使对年金类产品的购买力下降，以及2019年下半年开始中小公司在保障型产品方面的竞争不断升级，使得上市险企价值主力的保障型产品增长乏力。“总结来看，2018年以来保险股在大多数时候出于弱势行情，主要原因在于长端利率的压制以及新单负债表现承压。但是当保险股处在底部估值水平，同时基本面有明显的改善或改善预期，保险股同样可以获得显著的超额收益机会；且长逻辑方面，即便新业务价值贡献下滑以及投资收益率长期下行，当前看内含价值每年实现12-16%左右的增长仍然是基本可以得到保证的。”国盛证券上述研报如是分析。

不过，对于当前的这波走势，有外资投行分析师认为，不是基本面支撑，主要是资金推动。

后疫情时代基本面几何

同上半年股市表现一样，新冠疫情影响下，保险公司的日子难言乐观。

2020年受疫情影响，上市险企负债表现整体承压。由于疫情使得代理人线下展业受阻，基于线下场景的保单销售受到明显影响。

保费数据显示，行业前5月人身险累计保费收入1.8万亿元，同比增速为5.9%；其中2月单月受疫情及春节时点影响，单月保费同比-13.8%；但4、5月均恢复至15%以上的增速；新业务方面，中国平安2-5月单月新单分别同比-28.9%、-21.9%、-6.0%、-3.5%，虽已呈明显改善趋势，但仍未实现单月同比转正；前5月累计新单保费同比-15.0%；此外，从一季报看，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险新单保费分别同比16.5%、-16.3%、-31.1%以及20.1%。

疫情掣肘直接展业的同时，一些行业竞争因素也对险企保费收入的增加带来影响：例如，疫情对经济增长及部分行业形成一定冲击，部分社会群体收入水平下降，降低对年金类产品的购买力；作为价值主力的保障型产品成为越来越多公司的选择，但目前行业竞争仍激烈，中小公司仍形成持续的竞争压力。

此外，2020年第一季度，利率及权益双承压，使得保险公司投资收益率整体有所下滑。利率端看，2020年第一季度十年期国债到期收益率由年初的3.15%快速下降至2.59%，降幅达56基点，给保险公司后期固收类资产再投资造成一定压力，同时疫情影响非标成立规模短期明显下降；权益市场方面，与2019年第一季度沪深300上涨达28.6%相比，2020年第一季度下跌了10.0%。一季报显示，报告期内，中国人寿、中国平安、中国太保净投资收益率分别为4.3%、3.6%、4.2%，同比分别呈现0.0%、-0.3%、-0.2%的增长。“面对新冠肺炎疫情，保险行业韧性十足，尽管疫情对经济的影响远甚于2008-09年的全球金融危机，但两次危机中保费损失规模相近。”瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼在谈到行业发展时表示。

变化也在发生。

最为明显的是，新冠疫情带来的影响正在减弱，行业保费4月份以来销售逐渐复苏：保险行业前5月实现原保费收入2.31万亿元，同比增长5.95%。

另外，2018年初至2020年5月，中国10年期国债收益率处于下行周期，但已于6月开始明显回升。长端利率影响险企寿险准备金计提、投资收益、承保端销售；并主要通过压缩利差来压低公司内含价值、拉低新业务价值预期，进而抑制估值水平。有市场人士认为，新冠肺炎及低利率对保险板块的负面影响在二季度尤其是在6月份会大幅减弱。

数据显示，截至5月底保险行业表内的股票和基金持仓已经达到了2.61万亿，为行业净资产的103%，权益持仓占总管理资产占比已经达到了13.2%。而二季度经济逐步呈现回升趋势，PMI持续改善，出口、经济、信贷数据逐步确认，沪深300在二季度上涨了13.0%，补回了一些缺口。进入7月份以来，权益市场交投更为活跃，指数上涨迅猛。

与世界其他地区相比，安仁礼对中国市场有着乐观的预期：中国保费收入有望于2020年第二季度快速反弹，2020年实际增长率将达到5%，2021年为10%。到2021年，中国总保费规模预计将超过5万亿元人民币（7430亿美元）。在政府政策支持、消费者健康风险意识提升，以及数字化销售渠道快速发展的推动下，中国正沿着S曲线加速发展，保费收入增长将超过GDP增速。

“延续到第四季度及明年一季度，保险股仍有25%的上升空间，”上述国盛证券研报做出这样的判断，其逻辑为下半年负债延续修复，利率预期企稳，无论负债端或利率端基本不会再重蹈覆辙，当前估值修复仍有动力，而四季度至明年一季度将会成为下一个更好的投资时点。而在三季度看，短期估值仍有延续修复的动力，但到中报期部分公司新业务价值或仍有一定压力，而利润层面也可能有不确定因素，可能逐步进入震荡态势；而看到四季度至明年一季度，预计各家对2021年“开门红”的准备将更加充分，且今年一季度保费基数相对较低，明年一季度行业有望实现负债的显著正增长，叠加估值切换，将延续估值修复。