经济观察报 记者 王雅洁 这是一场涉及近3万亿规模央企系基金的优化功课。

对于国资主导的基金，尤其是产业基金而言，如何改变其泛化和分散化的现状，将成为下半年乃至未来的方向之一。

国务院发展研究中心企业研究所国企研究室主任项安波认为，基金对市场化机制要求很高，如果仍按传统国资监管办法进行监管，可能带来过多的穿透监管和额外监管，运行上不排除产生一定的制约。

一名长期跟踪金融业务的央企人士则表示，目前国资委正在对央企基金业务加强监管，要求央企基金发展需聚焦主责主业，实现服务主业、协同发展的职能定位。

与宏观层面的归口管理风向同步的是，已经有央企旗下的金控平台选择了“回归主业”。一家央企金控平台负责人对经济观察报记者表示，今年下半年将要募资成立两只新的基金，都将围绕集团产业展开。他说：“都是围绕大行业展开业务，由于还处于募资筹备阶段，现在还不能公开。”

另一家央企创投人士也在观察市场的变化，从投资的角度来讲，虽然上半年更偏向投资医药、科技板块等，但依据大环境的变化，下半年的投资风格也许会发生改变。

更多的改变即将发生，正如今年上半年之前，央企系基金还未迎来内部针对性的规范通知征求意见稿，不过随着宏观情势的变化与顶层监管方向的明确，更集中、更规范且更令人可期的央企系基金，将迎来不一样的发展空间。

规模

从2016年超半数涉水股权投资基金至今，各大央企开展基金业务的范围日益扩大。

一家刚成立不久的央企旗下专门负责产业基金投资的企业人士表示，目前正考虑操作两只与科技创新紧密相关的基金，一大批项目正在推动当中，等待母集团的决策与审批，预估到今年年底会有比较明显的推动。

除去上述企业，2016年时没有开展股权投资基金业务的央企，过往的几年中，亦陆续增添起相关的基金业务，截至2020年，一名国资人士用“基本都有”来回应已开展相关基金业务央企统计数量的疑问。

2020年3月，项安波曾综合投中等专业机构的数据，保守估算，目前国资主导的基金自身规模在 2.5万亿元左右；由于普遍采用母基金投资子基金的伞形基金模式，母子基金群总规模在10.7万亿元左右。其中，国家级基金总规模在3.7万亿元左右。

至于国资委体系发起的基金，主体包括“两类公司”牵头发起的9支国家级基金，以及各大央企主导发起的各类基金，总规模在2.4万亿元左右。这类基金资金来源主要是主发起人联合央企、地方国企、金融机构以及社会投资者多方出资。其中一些基金的金融机构出资占比较高；不少国企出资来源于债务筹资，如“中国国新”累计债权融资1600多亿元，主要用于发起设立投资基金。

上述央企金控平台负责人表示，从央企金控平台的整体情况看，相关基金投资的项目也好，最终在央企集团里面的利润贡献也好，都是相对较小的一块，没有构成主流。不过，即便金额比较小，利润贡献率相对不高，央企依旧在不断扩充自身的基金业务。

更迭发展的多项基金，支撑起价值投资和赋能投资，重构价值链的功能效用，对于央企来说，投身“国家战略与市场机制有机结合”的路径当中，将更有利于放大国有资本，并利用资本力量助推国企改革。

在此轮国资国企改革“管资本”的大背景下，相关政策促进了国有资本基金化。国资基金自2014年起，进入了新一轮快速发展期，规模开始进一步扩大。

项安波指出央企系基金的特别之处：“成立国资基金的时候，一般只要具备一定规模，便会赋予其战略性目标。国资基金的主要任务之一是利用市场化机制落实国家战略目标。”

在上述央企人士看来，基金本身是一种投融资工具，也是一种投资运营的模式，从这个角度来说，基金投资运营和现在的企业经营本质和目标是一致的。设立基金是为了追求专业化投资，比如在市场上寻找其认为被低估且有潜力的项目去投资，未来再以相应的方式退出，寻求更高的利益回报，这是基金的本质属性，国资基金亦不例外。

对于央企来说，未来更理性的投资方向，可将目光聚焦于集团主业的需要上，力求“充分发挥贴近了解主业需求的优势和协同作用，切实服务主业和促进创新发展”。

变化

聚焦主责主业，是不止一家央企系基金的选择。

上述央企创投人士表示，围绕集团产业主业去做产业基金投资，才是被鼓励的，比如围绕相关主业的产业链开展整合与并购，这些方向都是可以的。

上述央企金控平台负责人也表示：“从目前央企整体的情况看，央企基金更多集中在产业基金业务上，只要围绕着自己产业链的上下游，大方向不会有错。”

这是央企系基金的使命所在，也是其与其他市场化基金的区别所在。当越来越多的央企涉水基金业务之时，为了促使央企更多回归主业，有必要对相关基金进行细化分类。

项安波表示，按照不同组织形式和功能目标等，可以对基金进行分类，以国资基金为例，包含政府产业引导基金和大型国有企业发起成立的国有资本主导的投资基金等。大型国企发起的相关投资基金还可以根据其目标以及需落实的国家战略做进一步细分。

以中国国有企业结构调整基金股份有限公司（简称国调基金）为例，便属于经国务院批准，由国资委制定，国有资本运营公司设立和管理的国家级基金，承担专门的职能定位和目标任务。

上述金控平台负责人所言的“产业基金”，与国家级基金一起，构建起央企出资与转型升级的改革路径，致力于在主业范围内推动央企科技创新和突破关键核心技术，培育战略性新兴产业、服务产业转型升级和发展。

上述央企人士认为，国家级产业基金立足特定定位和目标任务，在领域内进行产融结合、促进产业发展，与产业基金存在差异。除去这两类基金，风险投资基金亦是少数央企特别是国有资本运营公司的选择。他说：“风险投资基金更多聚焦于发展新产业，探索新业态、新模式。”

目前，财务性基金有着较为严格的投资限制，财务基金并不常见于央企领域，而是频现于金融领域。毕竟当财务基金与央企主业协同性并不明显的情况下，某种程度上，财务性基金是属于投资理财，央企很少介入。为了特定用途，比如定向在某领域少量投资后，能进一步加深对相关项目的了解，待时机成熟，便能发展项目方成为并购的合作对象，最终还是追求业务的“协同”，该央企人士补充道：“这种情况下通常也是选择利用产业基金。”

项安波认为，国务院国资委体系的国资基金，大致可再细分为国资委指导“两类公司”（国有资本投资公司，国有资本运营公司）发起的9支国家级基金和央企自主主导发起的基金，其中，由“两类公司”牵头设立的三大国企改革基金、“协同创新”四大创投基金及军民融合发展基金、央企扶贫基金，总规模已超过一万亿元。

细化分类之后的央企系基金，从职能定位，到投资选择，将迎来更明确、更规范的系统监管。

此前，国资委已在细致审核央企每年的投资计划，上述央企金控平台负责人说：“国资委每年都会对未来一年的投资计划进行审批，经过预审批备案的才能投，尤其是涉及金融方向的投资。”

未来，更周密的基金业务决策报备流程，会在愈加理性的投资风向中得以体现。

期待

从资本市场到宏观把控，正在释放更多的规范化管理信号，对于央企来说，过度泛化扩展的基金业务，有望得到进一步优化。

在项安波眼中，本轮国有资本大规模基金化迄今已经6年，部分已经开始显现成效，如利用资本力量助推国企改革、放大国有资本的引导作用、支持主要发起人重构价值链等。但国有资本基金化在实践中，也存在基金运行与国资监管如何更好兼容、市场化机制与落实国家战略如何更好结合等问题。

他说：“运营机制还是应该尽可能市场化，不过与完全市场化的基金有所区别的是，国资基金最主要的特点在于利用基金市场化机制来落实国家战略。”

项安波表示，目前国内对国资基金还没有专门的监管办法，但对国有资产有较为严格的管理办法。国资基金一旦被认定为“国有”后，会因国有身份而可能面临过多额外监管或穿透监管，“募投管退”相关工作会受到一定限制。

比如，国资管理所认可的收益法、市场法和成本法等估值方法，易与基金投资的价值发掘和判断标准产生冲突。基金投资的企业特别是高新技术企业，大多具有发展的阶段性、无形资产的重要性等特殊估值特点；而且初创高科技企业往往缺乏传统估值方法所需要的数据，主要面向非公众的投资往往难以找到可比市场价格，导致难以获取国资管理机构的认可。

规范的同时，需要平衡基金市场化运行与行政监管之间的关系，由于《企业国有资产交易监督管理办法》的适用范围是公司制企业，国资监管体系对公司制基金和合伙制基金的监管要求有一定差异。与市场主流的有限合伙制基金不同，国资基金（特别是母基金）一般都是公司制基金，存在是否属于国有企业以及如何认定等问题。

上述央企金控平台负责人希望在规范集中管理的基础上，可以给企业更多自主操作的空间，例如和产业有关的基金能否不再纳入年度上报的投资计划里。他说：“现在基金投资计划监管得比较严，也要审批，如果未来能放开，将对我们的市场化业务开展利好。”

项安波认为，鉴于国资基金出现泛化苗头和分散化的态势，未来还应加强国有资本基金化的统筹协调。加强国资、发改、财政、科技及证监等相关部门的联系和合作，建立支持和规范国资基金发展的多部门工作协调机制，制定国资基金发展的长期规划，避免国资基金的泛化和过度分散化；支持国资基金通过适当让利、明确优先劣后级别等结构设计，兼顾多主体目标，实现激励兼容，拓宽募资渠道、引导社会资金集聚，形成资本供给效应。

他说：“还要适当容错，可以借鉴地方上已有的分类设置不同比例的容错率，以及对有特定目标的基金，设置整体风险控制线，允许一定亏损等经验，为国有资本主导的基金构建良性的政企关系，总体趋势是去行政化，鼓励其市场化的发展方向。”